智通財經APP獲悉，麥格理發布研報稱，耐克(NKE.US)管理層預計2026財年第一季度營收降幅將收窄至中等個位數水平，而2025財年第四季度按年降幅為11%。在該行看來，對美國終端市場敞口較大的原始設備製造商可能更多地受到關稅負擔分攤的影響。隨着耐克在中國持續調整，滔搏(06110)可能會從耐克獲得更多支持。

耐克公布2025財年第四季度剔除匯率影響後的營收按年下降11%(2025財年第三季度為-7%)，超過FactSet預期3.4%;北美、歐洲-中東-非洲、大中華區、亞太-拉丁美洲的營收按年分別為-11%、-10%、-20%、-3%(2025財年第三季度分別為-4%、-6%、-15%、-4%)。與2025財年第四季度相比，營收降幅將收窄。2025財年第四季度，耐克經典鞋類系列(如空軍一號、dunk)按年下降超過20%。報告顯示庫存按年持平(2025財年第三季度按年下降2%)，但仍處於高位，耐克計劃在未來兩個季度繼續減少庫存。該行認為耐克在訂單下達方面仍將保持謹慎，預計原始設備製造商訂單的能見度不會有顯著改善。

管理層預計2026財年第一季度營收按年下降中等個位數，毛利率按年下降350-425個點子(包括關稅帶來的100個點子的負面影響)。批發假日訂單按年增長，北美、歐洲-中東-非洲和亞太-拉丁美洲的增長被大中華區抵消。按產品類別劃分，服裝按年下降9%(2025財年第三季度為-1%)，表現優於鞋類12%的按年降幅(2025財年第三季度為-9%)。

麥格理認為，約10億美元的關稅增量成本影響將通過以下方式逐步緩解：1)優化不同國家的採購組合和生產分配;計劃到2026財年末將中國對美國的進口占比從目前的16%降至高個位數水平;2)與供應商和零售合作伙伴合作，減輕成本上升的影響，以在2026財年將對消費者的影響降至最低;3)從2025年秋季開始分階段實施提價。這意味着原始設備製造商可能需要分擔部分關稅負擔。

該行指，激活和重置中國市場的行動需要時間。在大中華區，耐克直營業務營收按年下降15%(2025財年第三季度為-11%)，其中數字業務/門店分別按年下降31%/6%(2025財年第三季度為-20%/-6%)。更深層次的重置導致折扣加大和供應減少，這從中國庫存按年下降11%中得到體現。由於批發營收按年下降24%(2025財年第三季度為-18%)，這應該會減輕滔搏等零售商的壓力。更新市場、打造品牌特色或利用地理快線推出本地化產品等舉措需要時間才能見效。

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在原始設備製造商中，該行維持對裕元集團(00551)和九興控股(01836)跑輸大盤評級。該行認為，儘管耐克中國的營收挑戰持續存在，但庫存管理的改善應該會對滔搏有利。

九興控股(01836/跑輸大盤/目標價10港元)：來自奢侈品牌客戶的訂單能見度提高，更好的產品組合可能提升平均售價和利潤率.

滔搏(06110/跑贏大盤/目標價3.70港元)：來自國內和其他新興國際品牌的競爭可能導致滔搏更多地打折，國際品牌更注重直接面向消費者，可能意味着對零售合作伙伴的支持減少，而潛在的抵制活動可能影響銷售。

裕元集團(00551/跑輸大盤/目標價9.60港元)：品牌客戶訂單復甦慢於預期，導致利用率不佳;原材料成本和外匯逆風和印尼產能提升速度慢於預期，疊加中國運動服裝需求疲軟與調整相關的額外遣散費和其他成本。