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　　（來源：金石雜談）

　　這兩天，各行各業都在反內卷，鋼鐵、水泥、光伏、汽車，但是就在這個檔口，外賣三國殺確實愈演愈烈，猶有“赤身肉搏”之勢。如果說淘寶、美團、京東直接撕破臉，一點都不爲過。

　　這場由京東殺入本地生活而掀起的外賣大戰已經進入白熱化，大有火燒燎原之勢。7月2日，淘寶閃購宣佈啓動500億元補貼計劃，目標直指美團。7月5日，美團果斷採取零元購，將這場外賣大戰推向高潮。

　　7月5日，阿里、美團兩大平臺放出了大量且大額的外賣紅包券。其中包括“滿25減21”“滿25減20”“滿16減16”等多張無門檻的外賣券。點咖啡、喝奶茶、喫個漢堡，本來16塊、26塊的產品，現在只需要2塊、3塊、5塊、10塊等價格不等。

　　而且，多位消費者在社交平臺上曬出“零元購”訂單。大量用戶湧入平臺下單，致使美團在5日傍晚一度宕機。官方回應稱，因用戶下單量突破歷史峯值，觸發了服務器限流保護。數據顯示，美團即時零售單日訂單突破1.2億單，淘寶閃購餐飲訂單環比暴增170%。

　　外賣大戰之下，最慘的是底層打工人，全國褥羊毛大勢之下，由於訂單太多，有奶茶店已失控，場面極其混亂；還有的奶茶店員無法休息，可謂崩潰至極。

　　隨着，外賣三國殺進入白熱化，美團、阿里、京東的股價被打個落花流水。自從4月京東殺入外賣，京東股價持續陰跌，已從170港元左右跌到124港元，股價跌超20%，市值蒸發了1000億港元；

　　美團股價則一直處於低位，隨着淘寶殺入，近1個月股價跌了15%，市值蒸發了約1500億港元；

　　阿里巴巴初期參與外賣大戰不明顯，自從5月開始股價持續陰跌，5月至今跌幅15%，隨着補貼加大，上週跌超6%，市值有跌破2萬億的風險。彼時市值比騰訊還大，如今已不足騰訊1/2。

　　當然，外賣三國殺白熱化，除了三家公司股價大跌，最爲受傷的還有恒生科技。不少股民表示：最近恒生科技被這仨貨害慘了。在滬指屢創新高之際，恒生科技反而持續陰跌，港股恒指直接跌破了24000點。可以說，大型平臺公司燒錢大戰，對於恆科來說有一定的殺傷力，引發一些資本的恐慌。

　　之所以阿里巴巴和美團直面競爭，赤身肉搏，主要源自兩方面原因：一是搶佔高頻，穩住電商基本盤。京東殺入即使零售，讓阿里看到了一種搶佔高頻市場的新思路，通過鉅額補貼搶佔更爲高頻的日常應用、本地生活，利用高頻外賣服務向低頻的整體電商/旅遊服務進行交叉銷售。

　　可以說，這幾年，阿里不僅本地生活的餓了麼被美團打的收縮到2成分額防禦，其核心電商業務也面臨美團、拼多多、京東的衝擊。本次主動出擊，既是搶佔高頻份額，更是穩住電商基本盤。

　　阿里迅速推進的業務重組，即餓了麼和飛豬併入淘寶天貓集團成爲新的中國電商業務集團，視爲兼具防禦性（對標京東近期舉措）和進攻性（利用餓了麼的優勢，在追趕美團的領先地位方面取得更顯著成效）

　　二是，一直擅長電商業務的蔣凡重返電商業務中心，目前他擔任阿里電商事業羣首席執行官，且進入了阿里合夥委員會5老名單。市場分析，蔣凡重返電商事業羣中心位置，若成功攻城略地，則有望再度向權力中心發起衝擊；而且，本身蔣凡的優勢就是電商業務。所以，阿里的決心不容忽視。

　　這場近乎近身搏殺的戰役誰輸誰贏，無法判定。市場分析，美團擁有超強的履約效率和用戶心智，且王興的眼光毒辣和美團的超強執行力，或贏面更大；而阿里巴巴則擁有巨大的流量優勢和資金優勢，淘寶+支付寶+餓了麼的流量協同，或有機會改變戰局；

　　尤其，目前賬上現金來說，阿里現金1893億，美團現金1150億，京東集團1061億。阿里現金具有天然優勢。但是如此巨大的燒錢大戰，無論是誰最後勝出，都是一出殺敵一千自損八百的殘酷戰役。

　　這次外賣三國殺，高盛研報表示，僅2025Q2這三家在本領域的投入就達到250億(30億刀)，同時在202507-202606的這12個月內，阿里外賣業務會虧損410億rmb，京東虧損260億rmb，美團EBIT減少250億rmb。

　　高盛預測，在基準情形下，美團積極捍衛市場份額領先地位。這種場景假設美團憑藉強大的用戶忠誠度（“神會員” 計劃）、快速穩定的配送（騎手數量最多+成熟的配送算法+前置倉）、多樣化的產品供應（商家數量最多），以及相比阿里巴巴/京東更聚焦於低線城市而具備的更強定位優勢/更少競爭，成功捍衛其在餐飲外賣/即時零售領域的市場份額，由於缺乏關鍵的網絡規模和用戶忠誠度，京東的訂單量在2025年下半年預計將環比下降至1800-2000萬單，導致餐飲外賣領域形成5.5:3.5:1的競爭格局。

　　在基準情形下（2025年7月-2026年6月），阿里巴巴餐飲外賣業務虧損 410億元人民幣，京東虧損260億元人民幣，美團息稅前利潤（EBIT）在未來12個月減少250億元人民幣。我們假設美團犧牲短期盈利能力以捍衛市場份額，導致2025財年餐飲外賣/即時零售業務每單息稅前利潤爲0.7元人民幣/0 元人民幣，但隨着競爭趨於常態化，從長期來看（2027年起）最終將恢復至每單息稅前利潤1.0元人民幣/1.0元人民幣。

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