炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

　　華泰睿思

　　近期交易型資金風險偏好持續修復，A股市場呈現「技術性突破」，短期順應情緒，但「大而美」法案、關稅政策、資金面供給側影響下，後市波動或增大，股指出現趨勢性向上行情的擾動仍較多，中樞有效抬升或要等待Q4。結構上啞鈴型策略兩端持續「縮圈」，但擁擠度尚不極致。此外，基金漂移程度較低，在銀行業績修復、中報派息預期下，或仍存在交易動力；量化機構作為交易小微盤的主力，6月備案新發產品速率尚未放緩，或仍具備潛在流入可能，短期需關注交易情緒波動對行情的影響。配置上，大金融仍為底倉首選，關注中報業績修復的品種，如PCB、遊戲、存儲、火電、瀝青等。

　　核心觀點

　　後市波動增大，反轉仍需等待

　　近期在地緣政治風險緩和、國內政策利好等催化下，交易型資金風險偏好持續改善，孖展資金交易活躍度持續兩周位於9%以上，A股市場呈現「技術性突破」的特徵，短期或仍以順應情緒為主，但後市擾動或增大，考慮到：1）海外寬鬆預期反覆持續擾動市場，5月非農數據高於市場預期，CME統計投資者對於7月降息的預期概率大幅下降；2）資金面供給側擾動增加，年中通常是解禁高峯期，7月底-8月中旬，解禁規模中樞抬升；3）7月9日，美國關稅延遲到期，特朗普的政策方向可能會擾動全球資產風險偏好。綜合來看，股指出現趨勢性向上行情概率不高，中樞有效抬升要等待Q4。

　　啞鈴型策略兩端持續「縮圈」，但交易擁擠度尚不極致

　　近期，啞鈴型策略兩端「縮圈」，基於萬得微盤股/中證2000、銀行/中證紅利指數相對股價構建的「縮圈指標」均運行至閾值（3M均值+2x標準差，後同）附近，表明啞鈴型策略兩端縮圈相對極致，市場關注其後續的運行方向，從歷史覆盤來看，「縮圈」相對極致或並不意味着回調，存量博弈下，交易擁擠度上行至閾值附近或是回調觸發劑（6月13日小微盤股、6月27日銀行股擁擠度均回升至閾值附近），截至上周，萬得微盤股/中證2000、銀行/中證紅利指數的相對換手率、成交額佔比均位於3M均值+1x標準差附近，距閾值仍有一定上行空間，或指示當前交易擁擠度尚不極致。

　　小微盤股、銀行或仍具備潛在流入資金，關注市場交易情緒波動

　　對於銀行、小微盤股後續方向，我們提供以下視角：1）對於銀行股：①中報業績披露逐步展開，25Q2銀行業績在息差降幅及非息降幅收窄下，按月有望修復，此外，資金或存在埋伏中報派息動力；②截至7月4日，對比2023年以來三輪結構性行情，主動偏股型基金風格的偏移程度相對較低；2）對於小微盤股，資金視角下，5月，私募證券投資基金新備案規模為439億，實現三個月按月淨增長，且6月頭部量化私募產品備案速度未見明顯減緩，新發規模高位仍對小微盤股後續提供資金支撐，短期需警惕海內外風險、量化新規擾動機構交易情緒。

　　配置：邊際關注中報修復的彈性品種

　　短期，在風險偏好修復下，投資者或應順應情緒（6月29日《戰術順應情緒，戰略等待趨勢》），但後市擾動增大，具體配置上，第一，大金融仍是底倉首選，短期具備防禦價值，中期受益於人民幣升值；第二，市場關注點逐步切換至中報交易，關注部分具備獨立周期、業績改善的方向，如Q2高頻景氣向上的PCB、遊戲、存儲、火電、瀝青等；第三，產業周期向上的創新藥、科技等行情或尚未走完，可分步低吸優質籌碼。中期視角下，關注A50、消費、金融代表的核心資產，在過去三年展現出卓越的基本面韌性，也有望在本輪ROE周期回升內擔任「先鋒手」。

　　風險提示：外部風險超預期；國內基本面不及預期。

　　正文

　　本周重點圖表

　　市場結構

　　國內流動性

　　海外流動性

　　風險提示

　　1）外部風險超預期：若關稅政策、地緣事件等外部風險超預期，可能明顯壓制A股的風險偏好以及表現。

　　2）國內基本面不及預期：若國內基本面不及預期，可能明顯壓制A股的風險偏好以及表現。

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：凌辰