作者| 星星

編輯| 劉漁

維他奶終於止跌了。

2025年6月24日，維他奶公佈截至2025年3月31日的全年業績。報告期內，公司實現營收62.74億港元，同比增長1%；歸屬於股東的溢利爲2.35億港元，同比大增102%。

中國內地仍是公司最重要的市場，貢獻了53.6%的收入（約33.63億港元），收入同比僅增長1%，但經營溢利逆勢上升41%，利潤率提升至9%。

面對消費市場對價格愈加敏感、價格戰持續蔓延的趨勢，維他奶在上一個財年曾主動對部分產品降價。

不過，管理層在此次業績說明會上明確表示，未來在中國內地將不再進行價格下調。

維他奶創立於1940年，由羅桂祥在香港創辦，並長期深耕本地市場。1990年代，維他奶開始拓展中國內地市場。當時維維股份主導豆奶粉賽道，市場份額一度高達70%。維他奶則以即飲豆奶的便捷性切入，迅速打開局面。

2019財年，維他奶營收達75.26億港元創下歷史新高，其中內地市場貢獻46.28億港元，成爲公司增長主引擎。然而，隨着即飲豆奶賽道競爭加劇，達利的“豆本豆”、伊利的“植選”、統一的“誠實豆”等新品牌紛紛入場，加速市場分流。2021年，維他奶因捲入輿論風波，導致產品在內地遭遇大面積下架，銷售大幅受挫。

爲重振業務，2021年底，維他奶任命快消行業資深人士、前徐福記高管蘇強出任中國內地行政總裁，啓動品牌重塑、產品創新與渠道改革。在其主導下，公司強化線下渠道佈局，並在2022年3月至9月實現內地業務扭虧爲盈，經營溢利達1.39億港元。

儘管盈利改善明顯，但收入持續承壓。2021/22與2022/23財年，內地營收分別爲39.13億港元和36.47億港元，同比下降22.77%和6.80%。

2024年4月，前特百惠中國區總裁王棟接任中國內地CEO。他推動推出香蕉味、草莓味豆奶及零糖檸檬茶等新品，加快產品多元化。同時，通過關閉上海工廠、優化原料採購、強化成本控制等方式提升盈利能力。2024/25財年，內地市場經營溢利同比增長40%，利潤率恢復至9%。

儘管公司整體盈利翻倍，但兩大核心業務——植物蛋白飲料與茶飲——增長均陷入瓶頸。

植物蛋白飲料行業整體放緩。尼爾森數據顯示，2024年上半年該品類銷售同比增長5.6%，低於整體飲料行業6.5%的增速。Oatly、承德露露等品牌紛紛壓縮業務，維他奶亦未能獨善其身。

與此同時，乳業巨頭蒙牛與伊利藉助資金與渠道優勢加速佈局植物基產品，對維他奶構成實質性挑戰。

在茶飲板塊，維他檸檬茶正遭遇含糖茶飲市場萎縮與無糖趨勢加速的雙重壓力。維他奶雖推出了零糖版本及多種新口味，但受品牌定位制約，難以快速構建健康茶飲領域的護城河。

在飲料市場不斷被無糖茶、功能水、電解質飲料等新品類擠壓的背景下，維他奶競爭力顯得有限。2025財年下半期，公司曾對檸檬茶產品實施10%-15%的降價策略，以應對市場壓力。

此外，香港本土市場也不再固若金湯。6月，農夫山泉宣佈進軍香港市場，旗下“東方樹葉”與“茶π”等產品與維他檸檬茶處於同一賽道，預計將對其消費者羣體造成一定分流。

維他奶區域佈局長期存在"南強北弱"問題：在大灣區市佔率穩定，但北方市場渠道薄弱、品牌影響力有限。

雖然公司正嘗試通過電商與渠道合作拓展全國市場，但從財報措辭來看，全國化佈局仍處攻堅期。早年的保守擴張策略導致其錯失多輪行業增長期，如今試圖“補課”，難度不小。

資本層面亦風雲湧動。2024年10月以來，新加坡黃氏家族通過旗下遠東機構、飲料公司楊協成及家族辦公室多次增持維他奶股份。

楊協成主營豆奶、檸檬茶等飲品，業務覆蓋新加坡與馬來西亞，與維他奶主營產品存在高度重合。根據公開披露，截至2025年2月5日，黃氏家族辦公室持股達8.02%；截至2024年末，楊協成直接持股5.3%。黃氏家族一度成爲維他奶第二大股東。

儘管維他奶與楊協成方面均將增持解釋爲“長期財務投資”，但市場對公司控制權變動的擔憂仍在發酵。值得注意的是，維他奶於今年啓動了上市以來首次股票回購，被外界視爲創始家族意在穩固控制權的信號。