隨着澳洲儲備銀行預計將在下週二迎來今年第三次降息，那些收益率高達10%的信貸產品，將對許多投資者愈發具有吸引力。
畢竟，尋求收益的投資者選擇正變得越來越少。定期存款的回報持續下滑，澳洲兩年期國債收益率在一年內已下降100個基點至3.18%，標普/澳證200指數的股息收益率也接近歷史低點，僅爲3.4%。
因此，市場對一類新的高收益資產格外關注——在澳交所（ASX）可以買賣的私募信貸產品，包括由Metrics、KKR、Perpetual、LaTrobe 和 VanEck 等機構發行的上市投資公司（LIC）或ETF。
這些產品易於買賣（比定存更具流動性），收入支付頻率高（適合退休者補充固定收入），而最關鍵的是：在降息環境中，它們通常提供超過7%的年化利率（遠高於銀行存款）。
此外，這也是普通投資者進入“私募信貸”這一曾被家族辦公室和養老金主導、備受追捧的資產類別的少數途徑之一。
什麼是私募信貸？
私募信貸指的是由非銀行機構向企業提供的貸款，這些債務不會在公開市場上交易。貸款方通常是資產管理公司，負責撮合投資人和借款企業之間的交易。投資者通過收取利息獲得收益。
私募信貸融資形式多樣：從一個貸款人蔘與的“單邊貸款”到多個貸款方聯合的“銀團貸款”都有。這種信貸方式與銀行或政府通過債券提供的融資有明顯不同。
最大區別在於監管層面。由於監管更少，風險也更高。澳洲證券與投資委員會（ASIC）已就該行業透明度問題提出擔憂。
這是否構成問題，取決於每位投資者自己的判斷。在過去一年中，媒體對私募信貸這個“當紅資產”進行了廣泛報道——既有支持者的力薦，也有風險爆雷的案例。
“國際銀行在報告其信貸頭寸方面通常更爲嚴格”，Carrara Capital信貸基金經理Brendan Scarf表示。他曾在麥格理和德意志銀行管理超過60億澳元的結構性信貸和套利業務。
Scarf表示，他判斷信貸質量時會使用會計師評估投資“可估值性”的三級分類系統。我們稍後會詳細解釋。
那麼普通投資者和自管養老金（SMSF）是否適合通過ASX參與私募信貸熱潮呢？
什麼是私募信貸上市投資公司（LIC）？
簡單說，這類LIC就是封閉式的資金池，投資非銀行貸款資產，並像普通股票一樣在ASX交易。
它們通常持有“結構性信貸”資產——將原本無法直接投資的資產（如住房抵押貸款）打包成可評級的證券，類似銀行通過房貸獲得融資的方式。
這些產品確實存在風險。美國次貸危機就是由這類資產引發的。金融危機後，很多銀行收緊了貸款標準，也爲像Apollo Global這類機構提供了市場機會。
澳洲的LIC也可能投資“混合證券”——即債轉股工具。它們在其他國家被稱爲可轉換債券。這些產品同樣具有高風險。
例如，在瑞信（Credit Suisse）重組並被瑞銀收購前，其170億澳元的混合債券最終一文不值。此類風險促使ASIC在去年叫停銀行再發行新混合債。
10只值得關注的LIC產品
LIC的投資標的還包括貸款、信託、票據、開發貸款、銀行授信，甚至是股權，具體取決於設立時的投資授權。
這些LIC中，有些規模巨大。例如，Metrics Master Income Trust市值爲24億澳元，Gryphon Capital Income Trust超過10億澳元。而一些小型LIC如Dominion Income Trust 1市值僅約3.5億澳元。
其餘值得關注的包括：
- Metrics Income Opportunities Trust
- KKR Credit Income Fund
- MA Credit Income Fund
- Qualitas Real Estate Income Fund
- Perpetual Credit Income Trust
- La Trobe Private Credit Fund
此外，還有VanEck推出的一隻ETF，投資於全球25家大型美國私募信貸基金——我們也將其納入此榜單。
值得一提的是，還有許多信用類ETF在ASX交易，但它們多數投資於公開市場的債券，不在本文討論範圍內。
如何評估私募信貸的價值？
評估是否投資LIC的關鍵在於判斷其底層資產的信用質量。
然而，這並非易事。部分LIC披露的信息極其有限，而私募信貸本身就較爲“隱祕”。
例如，Metrics Income Opportunities Trust不會單獨列出最大貸款對象的名稱，其投資授權還允許投資私募股權。其母公司甚至還收購了悉尼的Rockpool餐廳集團，明顯對股權投資興趣濃厚。
一些LIC雖披露借款方名稱，但不說明在違約時他們在償還順序中處於什麼位置。
Scarf表示，“除審計外幾乎沒有第三方監督。這就是區別所在，很多私募信貸管理人缺乏清晰的資產隔離機制。”
會計師常用的三種資產分級：
- 一級資產（Level 1）：可公開觀測市場價格，如政府債、ASX上市資產、黃金、外匯等。
- 二級資產（Level 2）：無公開報價，但有買賣報價，例如利率互換、部分債券。
- 三級資產（Level 3）：最難估值，通常是借貸雙方之間的私下貸款，流動性最差。銀行一般會將雙邊貸款歸爲三級資產。
若一個LIC的三級資產佔比高，則可能存在估值不透明問題。
高收益，是否虛高？
另一個考量是“實際回報”——如果一項高息投資在資本價格下跌時賣出，可能收益爲負。
LIC的交易價格每天波動，直接影響其收益率。
例如，Gryphon Capital Income Trust目標是RBA現金利率加3.5%。當前現金利率爲3.85%，加起來是年化7.35%。
但截至6月30日，該基金股價爲2.035澳元，實際年化收益率爲8.05%。而在4月，其股價曾跌至1.95澳元，去年12月最高達2.075澳元。
Metrics Income Opportunities Trust則在6月30日年化收益近10%，但其股價爲1.99澳元，一年前是2.18澳元，下跌了8.7%。算上跌價，實際總回報僅爲1.3%左右。
此外，該基金目前按自報淨值7180萬澳元計算，市場交易折價達6.3%。
你該投資LIC嗎？
Scarf認爲，如果基金經理足夠透明，他願意投自己的錢。“關鍵在於管理人及其披露程度。”
他補充說，Carrara使用全球最大私募估值機構SS&C進行第三方估值，“若某資產停止支付利息，我們就必須調低其估值。”
但他指出，大多數私募信貸基金並無此義務。
儘管這些產品的風險回報可能適合散戶，“它們結構複雜，可能並不適合所有散戶投資者”。
投資前要問自己的四個問題
La Trobe Financial首席執行官Chris Andrews建議投資者在投資前問自己以下四個關鍵問題：
- 你的管理人是否具備跨經濟週期操作信貸市場的經驗？
- 他們是否完全披露投資組合的底層資產、估值方法及應對違約的機制？
- 這些資產是否與你的風險/回報預期一致，管理人是否過度冒險以獲取高回報？
- 你是否瞭解基金的流動性結構，即何時能提取資金？