智通財經APP獲悉，招商證券發布研報稱，維持對航空行業的「推薦」投資評級。2025年上半年民航業呈現需求快增、客座率提升、票價承壓但Q2企穩的特徵，預計2025-27年行業供需關係將持續改善。隨着飛機引進放緩及利用率提升，供給增速收縮至年均6%，而需求端在國內線穩健增長(複合增速3.6%)及國際線加速恢復(2025年超2019年水平)驅動下，年均複合增速達6.8%，行業盈利修復趨勢明確。油價下行預期進一步利好成本端改善，暑運旺季收益指標有望企穩回升。

招商證券主要觀點如下：

2025年上半年行業回顧：需求保持較快增長，客座率顯著提升，票價總體承壓，但Q2以來裸票價按年改善

(1)需求總體增長較快，國際線已超19年同期水平。2025年1-5月，全國民航旅客周轉量按年+10%，較2019年同期+18%;其中國際線民航旅客周轉量按年+31%，較2019年同期+2%，從月度看，國際線民航旅客周轉量較2019年同期恢復度從2024年前5月的78%提升至2025年同期的102%;(2)利用率較19年差距進一步縮小、供給增速明顯放緩。2025年1-5月，全行業平均飛機利用率為9.0小時，按年提升0.3小時，較2019年同期僅有0.3小時差距。隨着飛機引進放緩、利用率逐步修復，行業供給增速明顯放緩。2025年1-5月，行業ASK按年+7%，較2019年同期+16.5%。(3)受益於需求量的恢復，客座率大幅提升，2025年1-5月全民航平均客座率84%，按年提升2.1pts，較2019年同期提升0.8個百分點。(4)行業整體呈現量增價跌。但Q2以來裸票價出現按年改善。根據航班管家高頻數據，2025年前23周，國內裸票價按年2024年-4%，較2019年同期-12%;其中Q1裸票價按年-11%，Q2裸票價企穩回升按年+1.4%。

展望未來：供給增速收縮，行業供需有望持續改善

1)供給端：相較2024年，2025-27年飛機引進計劃加快，但考慮製造商交付能力，供給增速仍確定性收縮，結合後續飛機利用率提升空間，預計2025-27年，全行業供給年均複合增長6%;(2)需求端，考慮後續行業供給增長放緩、航空公司票價策略調整，謹慎假設2025-27年需求增速逐步下降，國內線旅客周轉量複合增速3.6%;國際線假設2025年國際旅客周轉量恢復至2019年以上，2026-27年在此基礎上保持10%以上增長，則預計2025-27年全行業需求年均複合增長6.8%。綜合供需兩端，預計2025-27年行業供需關係有望持續改善、推動行業供需再平衡、實現收益水平和盈利能力的修復。

2025-26年行業供需改善、中期向上趨勢明確

行業處在疫情後修復階段，出行消費需求有一定的韌性，經濟和消費刺激政策利好國內出行需求增長，國際出行需求正常化後有望持續增長。受全球供應鏈不暢影響，供給釋放偏緊。同時隨着OPEC+組織增產的推進，油價按年有望持續下降，直接降低成本，利好需求恢復及盈利增長;展望未來行業供需再平衡、盈利回升的趨勢明確。從中長期角度看，行業盈利的持續爬升將為市值的修復提供支撐。短期來看，24年暑運旺季運力已經大幅釋放、同時票價水平較23年大幅回落，今年暑運有望實現主要收益指標的企穩回升。

風險提示：宏觀經濟增長不及預期、國際線恢復不及預期、供給增長超預期、油價大幅上漲及人民幣大幅貶值風險等。