來源：TradingView

投資論點

TradingKey - Intuit（INTU）股票近期表現強勁，自4月以來累計上漲40%。我們認爲該公司已不再具備較高的估值優勢。然而，由於其在中小企業會計軟件市場佔據主導地位，並通過QuickBooks和TurboTax雙產品線向中端市場及高端客戶羣拓展的良好勢頭，該股仍存在約15%的上漲空間。

公司背景

Intuit是一家爲個人和企業提供財務管理解決方案的軟件公司。其主要產品包括兩類：1) QuickBooks——專爲小型企業設計的最廣泛使用的會計軟件，以及2) TurboTax——面向個人和小型企業的稅務準備軟件。這兩款產品貢獻了公司絕大多數收入，此外還有一些規模較小的產品，如Credit Karma（信用分析工具）和MailChimp（營銷自動化工具）。

收入構成

Intuit將收入分爲四個業務部門：

- 中小企業及自僱人士（佔總收入的59%）——主要由QuickBooks構成，針對希望更有效管理財務的中小企業

- 消費者（佔總收入的27%）——主要由TurboTax組成，面向需要幫助完成稅務申報的個人；該業務板塊具有高度季節性，大部分收入在稅務申報季產生

- ProTax（佔總收入的4%）——專爲稅務和會計專業人士設計的系列產品

- Credit Karma（佔總收入的10%）——提供多種個人財務解決方案

從地域分佈來看，Inuit仍高度集中於美國市場，92%的收入來源於該地區。

市場份額與競爭

毋庸置疑，QuickBooks以超過80%的市場份額主導着中小企業（SME）的會計軟件行業，遠遠領先於排名第二和第三的Xero和Saga 50。

對QuickBooks而言，好消息是美國僅有半數中小企業使用任何類型的會計軟件。其中，30%依賴Excel電子表格，20%的小型企業仍使用傳統紙質文件。這爲該公司進一步拓展中小企業市場提供了良好機遇。不僅如此，Intuit還積極拓展中型市場客戶，因其具備更強的購買力。

另一款主要產品TurboTax的情況則有所不同。市場上存在多種稅務申報軟件產品。其中，TurboTax雖屬於價格較高的選項，但其提供更流暢的處理流程和更友好的用戶界面。

來源: thecollegeinvestor.com

這兩項服務的一個共同點是，無論經濟形勢如何，個人和企業仍需填寫會計和稅務表格，這爲經濟下行提供了某種程度的緩衝。

增長潛力

我們認爲增長主要將來自企業解決方案，尤其是QuickBooks。我們預計小微企業及個體經營者（QuickBooks所屬的細分市場）將在未來幾年實現高個位數增長，這主要得益於用戶獲取和價格上漲的雙重驅動。

QuickBooks已佔據市場主導地位並擁有最先進的產品，其增長主要依賴於用戶從電子表格和紙質記錄轉向軟件的長期趨勢，以及中端市場擴張。

主導的市場地位將使Intuit輕鬆實現提價，主要原因在於：1)客戶難以輕易切換至競爭對手（將所有會計賬簿從QuickBooks遷移至Xero將是一個相當繁瑣的過程）；2)產品中將融入更多人工智能功能。

至於TurboTax產品，我們預計其增長不會特別顯著。儘管存在更便宜的替代品，Intuit正試圖通過TurboTax Live（專業稅務協助服務）吸引更多高端客戶，該服務比不具備此功能的基本TurboTax Online產品更昂貴。  

來源: Intuit Investor Relations

估值

該股票當前市盈率爲63倍。通過應用折現現金流模型，我們得出INTU的目標價爲900美元，對應約15%的上漲空間。

如上所述，我們預計增長主要來自QuickBooks，但這將以犧牲利潤率爲代價。QuickBooks是一款相對複雜的軟件產品，需要維護和客戶支持，而TurboTax則更爲標準化。截至2024年，營業利潤率爲39%，我們預計未來幾年將不會超過41-42%。  

所有這些都意味着每股收益（EPS）增長將在低至中個位數區間，從而支撐15%的上漲空間。

風險

競爭風險依然存在，但我們認爲這些風險不會來自現有玩家，而是來自大型金融科技和支付公司（如Visa、PayPal或Stripe）可能進入市場。這些公司擁有豐富的用戶數據和技術能力，能夠開發此類產品。

機構持倉一目瞭然，誰在買這檔股票？

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