美國時間7月3日，“大美麗法案”(One Big Beautiful Bill)在美國衆議院以218-214的微弱優勢涉險過關並提交特朗普。共和黨人達成了在7月4日美國“獨立日”前通過法案的既定目標。該法案自推出以來便爭議不斷，其包含哪些主要內容，又將產生怎樣的市場影響?

總結來看，“大美麗法案”核心內容包括：2017年減稅永久化、大幅削減醫療補助支出、一次性提高債務上限5萬億美元、取消對新能源汽車的稅收減免等。最終版法案刪除了爭議性的“第899條款”，該條款針對實施“歧視性稅收政策”的國家的政府、企業、個人、主權財富基金、養老基金及私人信託等徵收懲罰性稅收。

“大美麗法案”將使得美國財政前景顯著惡化，2017年減稅法案永久化是財政赤字惡化的主要來源。2026年財年(今年10月開始)財政赤字立即顯著惡化，赤字率將由6%攀升至7%~7.5%。

短期而言，美國財政赤字擴張有助於託底經濟，提高經濟軟着陸概率。債務上限單次提高5萬億美元利空美債、利多黃金，第三季度10Y收益率有衝擊5%的可能，金價在完成此輪調整後中長期仍趨於上漲，回調空間有限(通常不超過10%)。美元指數短期跌勢放緩，但“去美元化”仍在延續，美元指數長期中樞水平下移。

該法案主要內容及市場影響如下：

一、法案主要內容

“大美麗法案”着眼於減稅和提高債務上限，部分削減了醫療補助、新能源補貼等政府開支，具體包括：

◾ 2017年減稅永久化。特朗普在上一個任期推出的2017年減稅法案本應在今年到期，此次通過立法將該減稅法案條款部分永久化、部分延期(詳見下表)，並進一步提高了稅收減免上限。

◾ 大幅削減醫療補助(Medicaid)支出。美國政府的醫療補助參保人數約爲7100萬人。最新立法進一步嚴格要求醫療補助的適用標準，19至64歲的醫療補助申請者必須滿足每個月工作至少80個小時，否則將不予補助。有需要撫養的子女、滿足特殊醫療條件要求等可以成爲豁免條件。美國國會預算辦公室預計最新的立法將削減1萬億美元醫療補助開支。

◾ 一次性提高債務上限5萬億美元。

◾ 取消對新能源汽車的稅收減免。

◾ 降低聯邦學生貸款申請上限。

◾對於外部、自由職業者等符合要求的收入，最高享受23%的減稅。

◾ 刪除“第899條款”。該條款針對實施“歧視性稅收政策”的國家的政府、企業、個人、主權財富基金、養老基金及私人信託等徵收懲罰性稅收。

二、財政前景顯著惡化

“大美麗法案”將使得美國財政前景顯著惡化，2017年減稅法案永久化是財政赤字惡化的主要來源。根據智庫Tax Foundation的測算，減稅永久化不僅將使得美國政府稅收收入下降，而且需要更多舉債滿足財政支出需求，利息支出也相應增加。未來10年美國財政赤字增加4.6~5.4萬億美元，美國財政赤字率將突破10%，遠高於目前國會預算辦公室(CBO)減稅法案不延期情景下的5%~6%。6月4日CBO最新分析顯示，減稅法案永久化將使得未來10年美國財政赤字增加2.4萬億美元，財政赤字率將在2026財年攀升至7%以上。同時未來10年美國政府槓桿率將較減稅不延期的117%提高至129%，若付息成本保持4.5%高位，則槓桿率進一步升至133%。2026年財年(今年10月開始)財政赤字立即顯著惡化。

三、市場影響

短期而言，美國財政赤字擴張有助於託底經濟，提高經濟軟着陸概率。這符合我們此前的判斷，庫存週期需求指標在經歷了近半年的迅速走弱後，今年下半年或進入相對穩定期甚至可能出現反彈。高頻小週期的上行修復也很可能同步展開。

對於美債收益率而言，美國經濟軟着陸和再通脹奠定了美債收益率居高難下的基調，關稅威脅捲土重來、債務上限提高後供給衝擊等因素則顯著增加了收益率的上行風險。從歷史上看，當債務上限單次提高超過1萬億美元時，未來6個月美債收益率均傾向於上行。此次提高5萬億美元，對於美債收益率將有較強的推升作用。預計第三季度美債10Y收益率有再度衝擊5%的可能。

對於黃金而言，美國財政前景惡化、美元信用被侵蝕仍是核心交易邏輯。歷史上，在財政赤字惡化的年份，金價大概率錄得上漲。“大美麗法案”使得美國中長期財政前景惡化，鞏固了黃金牛市的基本盤。短期而言，債務上限大幅提高的背景下，金價回調空間有限(通常不超過10%)，中長期仍趨於上漲。

對於美元指數而言，美國經濟軟着陸概率提高和降息預期收斂幫助減緩短期跌勢，隨着經濟數據短期改善，美元指數已經出現低估信號。不過中長期而言，財政赤字對於美元更多是利空影響。海外投資者對於美國債務可持續的質疑損害美元信用，本輪“去美元化”仍在延續，美元指數長期中樞水平下移。