中金髮布研報稱，維持中銀航空租賃(02588)“跑贏行業”評級，目標價81.4港元。中銀航空租賃公佈2025年2季度運營數據，新飛機的交付速度改善將有助於公司兌現潛在高定價合約；充足的訂單儲備則有望爲中長期業務增長奠定堅實基礎。該行認爲若美聯儲降息預期提升、公司股價有望獲得短期催化。

中金主要觀點如下：

飛機交付持續改善，毛租賃收益率或步入上行通道

2Q25公司實現交付13架飛機(同比持平、環比+2架)、承諾購買18架飛機及一臺發動機、以及簽署27份租賃承諾。上半年合計來看，公司1H25合計交付24架飛機(同比+6架、環比+4架)，截至1H25末，公司自有機隊總規模同比+12架/較24年末+6架至441架、訂單簿同比+132架/環比+119架至351架。根據Cirium數據，交付整體緊張背景下，飛機租賃價格仍呈現上行趨勢，以公司主要機型空客A320NEO爲例，截至2025年2月，其租賃費率同比提升約6%。該行認爲新飛機的交付速度改善將有助於公司兌現潛在高定價合約、助力毛租賃收益率步入上行通道;而充足的訂單儲備則有望爲中長期業務增長奠定堅實基礎。

出售飛機數量亦穩步增長，資產溢價有望兌現

2Q25公司出售14架自有飛機(同比+3架/環比+10架);1H25合計出售18架自有飛機(同比+3架)。考慮截至2024年末，公司自有機隊市場價值較賬面價值溢價達15%，該行認爲飛機資產的穩步出售在持續優化自有機隊質量的同時、亦將有助於公司資產溢價兌現、支撐短期盈利表現。

建議持續關注降息預期波動下的短期交易機會、及ROE改善所提供的中長期收益空間

1)短期維度，公司相較其他租賃商更高的浮動利率負債佔比(2024年末27%)帶來更高降息敏感度。過往來看，其股價表現受美國國債利率走勢及美聯儲降息預期影響較大，以此前美聯儲降息預期走強時期爲例，2023年11月公司股價低點至高點累計漲幅18.7%、2024年7月股價累計漲幅26.2%，向前看，該行認爲若美聯儲降息預期提升、公司股價有望獲得短期催化。

2)中長期來看，交付改善有望帶動毛租賃收益率上行、而海外降息將推動融資成本改善，公司ROE有望進入穩步修復區間，公司過往估值中樞與ROE表現相關度較高，ROE擴張亦有望爲估值穩步抬升創造空間。

風險提示：關稅政策不確定性;貿易摩擦下全球航空業需求大幅下行;地緣政治風險。

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