7月8日，銀行板塊整體表現分化，但仍有11只AH銀行股刷新歷史新高——郵儲銀行、光大銀行、中信銀行AH股均創新高，華夏銀行、興業銀行、北京銀行、農業銀行A股以及建設銀行H股亦創新高。

銀行AH優選ETF（517900）微漲0.06%，繼續刷新上市高位，該ETF跟蹤的銀行AH全收益指數年內累計漲幅27.24%，同期中證銀行全收益指數漲20.80%，相對超額收益達6.44%。基於AH策略和更強的業績表現，銀行AH優選ETF（517900）受資金追捧，年內資金淨流入合計達5.8億元，份額增長454%，位居銀行類ETF第一。

在國債收益率低位震盪與資產荒持續的背景下，銀行股股息率優勢凸顯，匯金、地方國資、險資、南向資金等“長錢”持續加碼。

【銀行股估值上限在哪裏？】

隨着銀行股持續上漲，市場關注估值上限。

長江證券認爲，1xPB和4%股息率不構成估值約束。

國有大行方面，股息率和國債利差是核心定價因子。目前十年期國債收益率在1.6%左右低位震盪，銀行AH指數股息率5.58%，估值爲0.78倍PB（LF）。

分析認爲，如果國債收益率進一步下行，將推動國有大行估值進一步抬升、股息率下行；如果國債收益率沒有下行空間，那麼需進一步確認盈利的穩定性。

優質城商行方面，長江證券認爲，這類資產不以股息率爲核心定價因子，以高ROE爲核心優勢，合理估值有望突破1xPB。

“部分頭部城商行未來三年ROE或保持15%左右，如果1xPB和15%左右的ROE在當前環境下顯然非常稀缺，因此被顯著低估，1xPB不構成估值約束，只是‘心理門檻’。”

總體來看，當前宏觀環境下資產荒壓力持續，提供穩定收益的資產越來越稀缺，銀行股憑藉低估值和相對穩定盈利，目前投資邏輯仍然穩固。

【哪些資金在配置銀行股】

第一類，國有資金。根據中泰證券統計，央匯金重倉了8只銀行股，包括工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行4家國有大行，中信銀行、浦發銀行、華夏銀行3家全國性股份制銀行，以及1家城商行寧波銀行。

此外，地方國資陸續增持地方銀行。6月以來，青島銀行、蘇州銀行陸續發佈公告，將獲得國資大股東持續增持。

第二類，保險資金。2024年以來保險資金對股票配置力度顯著增強，今年一季度股票投資佔總投資比重達8.1%，同比提升1.6個點。

《關於推動中長期資金入市工作的實施方案》提出，進一步要求國有大型險資自2025年起每年新增保費的30%用於投資A股，按照六大保險公司經營活動現金流量淨額測算，每年增量資金或超3500億。

第三類，南向資金。南向資金對銀行板塊的定價權顯著提升，截至7月4日，近一月（+282億元）、近三月（+781億元）、近一年（+2143億元）淨買入額均位居31個申萬一級（SW港股）行業首位。截至最新，南向資金合計持有銀行AH指數成份股中的14只港股銀行股7771億元，年內合計增持超2784億元。

【長錢壓艙石，月度AH價格優選策略】

資料顯示，銀行AH指數由中證銀行指數及其中同時有AH上市的香港市場證券組成，採用AH價格優選月度證券類別轉換策略，目前共有42只成分券。截至最新，港股銀行股14只，權重40%，A股銀行股28只，權重60%。簡而言之，銀行AH在中證銀行指數基礎上，在AH市場中優選“更便宜”的標的。

據統計，截至7月4日收盤，14家銀行H股股息率高於A股，其中8家股息率高於5%。此外，14家H股銀行股估值均低於相應A股，呈現“更高股息、更低估值”現象。

來源：Wind，截至2025.7.4，股息率爲2024年靜態股息率。

值得關注的是，14家“更便宜”的H股，以及招商銀行A股，均囊括在銀行AH指數中。該指數在中證銀行指數成份股的基礎上，在AH市場中每月優選“更便宜”的標的，自帶輪動策略。

自2017年12月6日指數發佈以來至2025年7月4日，銀行AH全收益指數累計漲101.8%，同期中證銀行全收益、滬深300全收益漲幅分別爲75.96%、17.41%。

統計區間：2017.12.6-2025.7.4。

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