（轉自：研報虎）
事件：鴻路鋼構公告2025年半年度經營數據。25H1，公司新簽訂單143.8億元，按年+0.2%，其中25Q2新簽訂單73億元，按年-0.9%。25H1，公司鋼結構產品產量約236萬噸，按年+12%，其中25Q2產量約131萬噸，按年+11%。
點評：
訂單：剔除鋼價擾動後，判斷25Q2接單量按年+17%。25Q2公司訂單金額按年-0.9%，按年下滑主要由於鋼價按年下滑所致；根據wind數據，25Q2熱軋板卷平均價格按年-15.2%；剔除價格因素，25Q2訂單對應的接單量按年+17%，與25Q1接單量增速接近。
產量：25Q2產量按年+11%，單季度產量創新高。25Q2公司鋼結構產量131萬噸，按年+11%（25Q1產量105萬噸，按年+14%），單季度產量創公司歷史新高。2024年，公司投入了較大規模的焊接機器人設備，對生產線進行了流程再造；隨着智能化改造加速推進，25Q1-25Q2公司單季度產量保持按年兩位數增長。
大額訂單：金額佔比明顯回升，均價逆勢提升。25Q2公司大額訂單金額佔比約23%，按月明顯回升，24Q3-25Q2大額訂單金額佔比分別為20%、18%、17%、23%，24年全年大額訂單佔比為23%。25Q2大額訂單均價約5167元/噸，按年-2%，按月+0.3%，在25Q2鋼價按月-6%的背景下逆勢提升，或說明25Q2的大訂單加工費相對較高，可能由於產品結構變化的原因，重鋼等高附加值的產品佔比提升所致。
投資建議：25Q2，鴻路鋼構經營數據表現相對平穩，接單量及產量均保持兩位數增長。公司在智能切割、智能焊接等環節的解決方案已逐步成熟，目前已進入大規模列裝階段。25Q2，公司單季度產量創歷史新高，智能化改造效果初步顯現，長期視角來看將助力公司進一步提升產能利用率上限、降低單位生產成本，強化公司競爭優勢、提升市場份額。我們維持對公司25-27年歸母淨利潤預測，現價對應公司25年動態市盈率為12x，維持「買入」評級。
風險提示：需求超預期下滑、鋼價大幅波動、智能化改造效果不及預期