沃爾瑪：即將到來的SNAP削減、GLP-1和其他不利因素使其估值難以接受

美股研究社

2025/07/09

作者 |APAC Investment News編譯 | 華爾街大事件沃爾瑪（NYSE：WMT）是一家穩健的公司，但目前的估值很難證明其合理性，儘管該公司管理良好，而且其業務前景有很多看點。但一些特定的催化劑，包括SNAP福利的減少和GLP-1的使用，可能會損害沃爾瑪的收入和利潤。這些不利因素使其高估值更難以接受。沃爾瑪是SNAP福利支出的最大受益者，約佔SNAP支出總額的四分之一。每年約有...

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華爾街大事件沃爾瑪（NYSE：WMT）是一家穩健的公司，但目前的估值很難證明其合理性，儘管該公司管理良好，而且其業務前景有很多看點。但一些特定的催化劑，包括SNAP福利的減少和GLP-1的使用，可能會損害沃爾瑪的收入和利潤。這些不利因素使其高估值更難以接受。沃爾瑪是SNAP福利支出的最大受益者，約佔SNAP支出總額的四分之一。每年約有4200萬美國人依賴SNAP食品福利。有些情況下，人們在失業或遭遇其他暫時性經濟困難後，會暫時依賴SNAP。還有些情況下，人們會長期依賴SNAP，將其作為固定收入來源。有子女的家庭通常使用 SNAP12 個月，而老年人和單身人士通常使用 SNAP 超過 50 個月。最終，70% 的受助者是有子女的家庭，而大約四分之一的家庭至少有一位老年人或殘疾人。SNAP 使沃爾瑪受益的另一個方式是補貼勞動力成本。美國政府問責局 (GAO) 發現，70% 的 SNAP 受益人從事全職工作，沃爾瑪和麥當勞是員工享受該福利計劃的主要僱主。（該研究於 2020 年進行，因此數據略有過時。）如果工人們難以維持生計，他們可能幾乎被迫尋找一份薪水更高的工作。高級審計到2034年，SNAP福利將減少1830億美元。由於沃爾瑪將獲得約25%的SNAP福利，只需簡單計算（1830億美元 x 0.25）即可得出，沃爾瑪在同一時間段內將損失超過450億美元。儘管如此，考慮到沃爾瑪每年近7000億美元的營收，雖然其會感受到SNAP削減的影響，但直接的財務影響可能並不大。然而，由於福利削減而導致的消費者行為轉變可能會給沃爾瑪的盈利帶來進一步的壓力。例如，SNAP的顧客可能會更傾向於購買他們能買到的最便宜（通常利潤率也較低）的卡路里食品。話又説回來，鑑於沃爾瑪通常被認為是最便宜的零售商之一，消費者可能會更傾向於在沃爾瑪購物。此外，經濟困難的人可能會減少外出就餐和外賣，轉而更多地在家做飯，這可能會讓沃爾瑪受益。如果顧客轉向平價品牌的仿製藥，沃爾瑪可能會受益，因為這類平價產品通常利潤更高。此外，觀察GLP-1對整個食品行業的影響也頗有意思。使用GLP-1藥物的人可以減少卡路里攝入量。研究人員發現，使用GLP-1減肥的女性通常每日減少864至987卡路里的攝入量。男性則減少722至798卡路里。其他研究人員得出的結論是，卡路里攝入量減少了16%至39%。如此急劇的下降可能會導致食品雜貨和食品消費支出的減少。此外，減少進食量可能會使外出就餐更具吸引力，也更具可行性。預計未來十年GLP-1的使用率將超過20%（如下圖所示），GLP-1可能會對食品行業產生重大影響。誠然，一些使用GLP-1的消費者可能不會有太大的購物習慣改變。在美國，大約有30%到40%的食物被浪費。GLP-1可能只會鼓勵人們浪費更多食物。估值是沃爾瑪最大的問題。沃爾瑪的往績 GAAP 市盈率高達 42，遠高於大多數零售商。Target的市盈率僅為 11.43，而 Kroger為 19.20。Sprouts Farmers Market 的市盈率也類似，為 36.65。然而，Sprouts Farmer's Market擁有引人注目的增長店面和充足的擴張空間。SFM 的收入增長率已超過 15.5%，而其淨收入利潤率達到健康的 5.53。與此同時，WMT 的收入停滯不前，按年增長僅為 5.22%。WMT 的利潤率也較低，為 2.75%。下面的利潤率圖表顯示，與同行相比，沃爾瑪的盈利能力並沒有什麼特別之處。沃爾瑪有時會被拿來與亞馬遜比較。然而，這種比較可能會誤導投資者。亞馬遜的零售業務並非其重要的利潤來源。真正的賺錢機器是AWS和其他科技服務/產品。這類收入來源通常享有更高的淨利潤率。即便如此，沃爾瑪的市盈率實際上高於亞馬遜的36.4倍。除了與同行比較之外，直流現金流折現法 (DCF) 計算表明 WMT 估值過高。藉助Gurufocus 的直流現金流折現法計算器，我通過反向直流現金流折現法發現，自由現金流增長率必須達到近 27%。計算器提供的每股收益 (EPS) 模型表明，每股收益增長率需要超過 20%。而自由現金流 (FCF) 模型得出的結論是，沃爾瑪的公允價值僅為 27.73 美元。沃爾瑪在實體零售領域的領先地位很吸引人，這使其成為一隻不錯的防禦性股票，但100美元左右的要價太高了。大多數分析師也普遍持懷疑態度，給予沃爾瑪持有或賣出評級。沃爾瑪確實提供了不錯的股息故事，但這不足以克服估值問題。51 年的股息增長很有吸引力，但遠期收益率僅為 0.96%。沃爾瑪無疑是一家極具競爭力的公司，它徹底改變了美國的零售業。忽視它們並非明智之舉。至關重要的是，沃爾瑪在線上業務日益成功，訂單量增長了20%，並最終在2026財年第一季度實現盈利。藉助Spark配送和路邊取貨項目，沃爾瑪現在可以利用其龐大的覆蓋範圍，構建線上線下混合運營的模式。此外，高通脹和任何潛在的美國經濟動盪實際上都可能增加沃爾瑪的顧客羣。如今在全食超市購物的顧客，到秋季可能會被沃爾瑪的降價所吸引。沃爾瑪最大的問題不是公司本身，而是估值。考慮到SNAP福利削減、通貨膨脹、關税以及潛在的消費者行為變化等不利因素，這個估值尤其令人難以接受。【如需和我們交流可後台回覆「進羣」加社羣】","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"-1","news_tag":"economic","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}