滬指站上3500點，「銀斯達克」高歌猛進！

近一年以來，中證銀行AH指數、中證銀行指數大幅跑贏納斯達克100指數。

更重要的是，銀行股的強勢勢頭依然，今天工農中建郵五大行續創新高，銀行AH優選ETF（517900）今日漲1.45%，年內漲28.29%，領升兩市銀行類ETF，創上市以來新高。

如果過去對銀行板塊還有質疑和擔憂，現在就真的是時候，也很有必要重新審視一下銀行板塊的價值了。

01長陽一年半

回看這一波銀行股行情，始於2024年初。

但當時的熱點，毫無疑問是AI，海外的英偉達、台積電、微軟、meta，國內的CPO三巨頭，各種AI映射概念、AI應用概念，吸引了大量的關注和資金流入。

相比之下，銀行板塊並沒有吸引太多注意，何況在經濟復甦不及預期，地產等問題依然嚴重的情況下，銀行的經營層面也確實沒有什麼亮點。

當時最常被人拿出來揶揄的，就是大家不是着急提前還貸，就是拼命往銀行存錢，結果銀行的利差縮小，收入和利潤承壓。

這是什麼概念呢？

根據2023年的行業數據，銀行利差每縮小0.1%，銀行業的利潤就減少約2000億。

2023年淨息差創新低時，銀行板塊跑輸大盤15%，部分農商行淨息差已跌破1.5%，逼近盈虧平衡線，一度引發對於中小銀行能夠繼續經營的擔憂。

不過，危機危機，有危就有機。

正因為行業陷入低迷，倒逼了銀行做出改變。

例如，招行通過財富管理將非息收入佔比做到35%（行業平均24%）；平安銀行通過數字化將存款成本壓降至2.1%（行業平均2.4%）。

實際上，銀行業的變化遠不止這些。過去幾年，中國銀行業的整頓改革可謂"刮骨療毒"，成效顯著。

首先是風險出清，拆彈規模超10萬億。

房地產開發貸不良率從2021年峯值3.2%降至2024Q1的2.4%，房企貸款白名單機制落地，到2024年5月，就已經投放超6000億；

根據財政部2024年披露的數據，地方政府債務累計置換隱性債務12萬億，城投平台貸款不良率控制在1.8%，較2022年下降0.5%；

2020年以來處置高風險機構356家，如包商、錦州等銀行風險化解，山西5家城商行合併重組為山西銀行，遼寧12家城商行整合為遼瀋銀行。

其次，是業務重構，從"躺賺息差"到"多維盈利"。

對私，零售貸款佔比從2018年35%提升至2023年42%，招行/平安零售營收佔比超50%，信用卡不良率壓降至1.8%以下，而財富管理規模卻突破30萬億，3年增長120%；

對公，製造業貸款餘額突破33萬億，其中2023年增速18%，專精特新企業貸款不良率僅0.9%，顯著低於平均水平，綠色貸款年化增速超30%，規模居全球前列。

另外，金融科技的賦能，幫助銀行業降本增效；加強資本管理，補充銀行資本金；公司治理優化，對外開放，提升銀行的國際競爭力。

種種變革，加快了銀行業從"規模擴張"轉向"質量求生"。

02拐點

終於，銀行板塊在2024年初釋放業績利好。

2024Q1，42家上市銀行合計營收1.52萬億元，按年增長1.3%（2023Q4為-2.1%）；合計淨利潤5629億元，按年增長0.6%。

雖然利息淨收入仍下降1.8%，但非息收入大漲12.6%（如招行代理基金收入按年增加25%），淨息差降幅收窄，季度按月僅降2BP，而2023年每季降5-8BP；關注類貸款佔比降至2.3%，2023年末為2.5%；小微貸款不良率降至1.4%，較2022年降0.3%，單季不良貸款新增規模按年減少23%。

政策效果也在顯現，如存款利率下調，每年節省負債成本約800億，房地產孖展協調機制減少壞賬壓力。

當時的機構，看待銀行股有兩派觀點，一個是樂觀派（如中金、中信），他們認為"最壞時刻已過，2024年淨利潤增速有望回升至3%"，依據是經濟復甦+存款利率下調，測算每降10BP增厚利潤2%。

另一派是謹慎派（如瑞銀、大摩），他們則認為"營收增長依賴短期因素，淨息差可能再探1.6%"，還做出警告地方政府化債導致5-7萬億貸款需重新定價。

結果，淨息差止步於24Q1的1.69%，並沒有下探到謹慎派的1.6%。

或許正是這些細微的變化，一些嗅覺敏感的資金看到了機會。

2024年上半年，中國人壽增持工行H股超20億港元，持股比例升至8.02%，平安資管加倉郵儲銀行A股15億元，社保基金組合新進建設銀行前十大股東，持股0.8%，基本養老保險基金加倉農業銀行2.1億股。

同期，北向資金累計淨買入銀行股超180億元，佔A股總流入量的21%；銀行ETF規模突破400億元，年內增長35%。

銀行自身回購，渝農商行耗資5億元回購（PB僅0.4倍），滬農商行啓動10億元回購計劃；央企交叉持股，中國菸草增持交通銀行0.5%股權，中石油資本買入中國銀行H股。

2024年銀行板塊的業績表現也不錯，42家上市銀行，有38家銀行歸母淨利潤增速為正，11家銀行保持雙位數增速，浦發銀行、青島銀行歸母淨利潤增速超20%，分別達到23.31%、20.16%。

疊加國家引導和推動長線資金入市、降準降息等，機構買入銀行股的熱情越來越高。

03繼續增持

到2025年一季度，險資對銀行板塊持倉佔比達27.2%，較2023年末提升4.3個百分點，創2018年以來新高。

險資還通過舉牌農業銀行、招商銀行等標的，將銀行股作為穩定收益配置方向。北向資金方面，2025年2月數據顯示，單日淨買入超80億元，其中銀行板塊貢獻顯著，外資持續流入優質銀行股，推動股價上行。 

特別要提的，5月7日發布的《推動公募基金高質量發展行動方案》，要求基金經理薪酬與業績掛鉤。

一般而言，主動權益基金通常會選取滬深300等代表性寬基指數作為業績基準，而滬深300指數中銀行板塊權重高達13.67%。如果不想淨值與業績比較基準偏離太多，基金就需要加速回補低配的銀行股，間接推動了最近一輪銀行股大漲。

還有一點也非常重要，那就是自去年延續至今的一個投資策略--槓鈴策略。

因為經濟復甦沒有預期好，加上全球局勢充滿不確定性，導致大量資金採用這個策略，即大比例的資金配置在較為穩定的資產類型，如高股息板塊、債券等等，少比例資金用來博弈高風險高收益。

銀行股一向以高股息率（5%-8%）著稱，在過去經濟高速增長，各種新興產業頻出的時候，或許沒有太大吸引力，但現在卻相反，高股息的吸引力已經追上甚至超過一些新興科技產業。

今年，還有一個現象，是資金在通過ETF掃貨銀行板塊，其中跨AH兩市的銀行AH優選ETF（517900)年內資金淨流入額6.1億元，其最新規模、份額均創歷史新高，其份額近一年更是暴漲970%，位居銀行類ETF第一。

銀行AH優選ETF（517900)是市場唯一跨AH兩市的銀行類ETF，也是唯一可投港股的銀行類ETF，它跟蹤銀行AH指數，目前有42只成份股，其中，港股銀行股14只，權重約40%，A股銀行股28只，權重約60%，前十大成份股中包括在A股上市的招商銀行、興業銀行、江蘇銀行、浦發銀行、平安銀行、上海銀行；在港股上市的工商銀行、農業銀行、交通銀行、民生銀行。

銀行AH指數在中證銀行指數成份股的基礎上，每月優選AH市場中「更便宜」的標的，自帶輪動策略。從歷史業績看，要比純A股及港股銀行股都有明顯超額收益。

截至7月10日，銀行AH全收益指數年內累升逾27%，相比中證銀行全收益指數超額漲幅近6%。自2017年12月6日指數發布以來至2025年7月10日，銀行AH全收益指數累計漲102.11%，同期中證銀行全收益、滬深300全收益漲幅分別為76.84%、17.75%。

此外，中證銀行AH價格優選聯接（A類：016572；C類：016573）為場外投資者一鍵佈局AH折價銀行股提供了便捷工具。

04結語

回顧過去一年多銀行股的大漲行情，可以看到很多利好因素的疊加和共振，這些因素有基本面改善、有業績增長，也有全球以及中國政經局勢的影響，還有市場風格的變化，有政策的推動，更有資金面的淨流入，等等。

這些因素目前看仍然具備可持續性，例如宏觀經濟的復甦，有利於銀行基本面繼續改善，業績繼續增長，而全球局勢的不確定性，又會增加資金對於槓鈴策略的需求，銀行股是高股息的代表，兩者並不矛盾；險資、公募等機構的增配，以及後續的全球性的降息，又會提供更多流動性支持。

雖然低利率的大環境會持續，銀行的淨息差未必可以回到高峯期，但銀行業經過過去幾年的改革，特別是業務趨於多元化，新增長點又在不斷培育，業務能力也好，企業韌性也好，還有抗風險能力、盈利能力等等，都有了很大的提升。

配合高股息政策，銀行股有能力在充滿不確定性的市場環境中，更好地回報投資者。