智通財經APP獲悉，中泰證券發布研報稱，中國宏橋(01378)一體化經營下成本控制較好，仍能實現較好盈利，預計公司2025/2026/2027年淨利潤分別為218/221/247億元(前值264/342/451億元)，對應PE分別為7.0/7.0/6.2倍，維持公司「買入」評級。考慮到全球面臨的關稅風險，該行下調了對 2025/2026/2027年鋁價假設為 2.0/2.0/2.1 萬元/噸（前值 2.1/2.3/2.5 萬元/噸），此外氧化鋁供應端投放較快帶來行業供過於求，該行同時下調氧化鋁價格假設為 3150/3000/2800 元/噸（前值 3400/3450/3500 元/噸）。

事件：6月23日公司發布公告稱,2025年上半年淨利潤預計按年增加35%左右。2024上半年公司實現淨利潤100億元，預計25年上半年實現淨利潤135億元。假設25H1少數股東權益比例持平於24H1，預計25H1公司實現歸母淨利潤124億，業績超預期，該行認為主要由於公司各項成本控制較好。

中泰證券主要觀點如下：

供需缺口持續擴大不可逆轉，電解鋁從再分配走向再擴張

電解鋁供給國內產能幾近天花板，海外產能則「投建成本高、建設周期長」，電解鋁環節「類資源」屬性日益凸顯，供應增速僅為1%附近。而需求端，同樣受益於泛新能源、電網建設以及包裝消費的合力拉動將有效拉動電解鋁需求達到2-3%。供不應求趨勢不可逆，電解鋁環節盈利增厚將從再分配走向再擴張。

電力成本改善緩解氧化鋁下跌影響

二季度氧化鋁均價約3056元/噸，較一季度3847元/噸下降791元/噸，考慮到公司氧化鋁產能除自供電解鋁外仍有部分富餘，成本端下行同樣明顯，公司盈利穩定性較好。25Q2動力煤均價632元/噸，較Q1的721元/噸顯著下降，按照配電用煤比例1：5.5計算，預計帶來公司自備電廠對應產量配電成本下行近500元/噸。此外考慮到雲南電力存在半枯水期，Q2成本通常顯著低於Q1，公司電力成本整體下行明顯，對沖氧化鋁下跌負面影響。

雲南搬遷持續進行

25年公司持續推進了山東產能向雲南搬遷的項目。據百川統計，從四月開始，山東搬遷已經向雲南發展搬遷產能24萬噸，文山州剩餘產能預計在年內完成搬遷。此外，雲南省紅河州電解鋁產能置換項目計劃7月份正式通電投產，後續搬遷進度取決於雲南當地電力形勢。

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