拉斯維加斯金沙集團（LVS）

來源：TradingView

投資論點

拉斯維加斯金沙集團目前的股價與新冠疫情期間的水平相當。我們認為，由於中國二線城市的遊客尚未返回澳門，該集團仍有充足的增長空間。此外，澳門和新加坡均有令人期待的擴張項目。

公司背景

拉斯維加斯金沙集團（LVS）是全球領先的綜合度假村開發商和運營商，業務覆蓋澳門、新加坡等熱門旅遊目的地。該公司開發的度假村項目提供高端住宿服務，包括世界級博彩娛樂設施、購物中心、會議展覽中心、名廚餐廳及各類配套設施。

該公司在澳門運營多個物業（包括威尼斯人、倫敦人、巴黎人、廣場及四季酒店，以及金沙澳門），並在新加坡運營標誌性的濱海灣金沙（MBS）物業。  

 該公司專注於大衆市場博彩業務，這是其最盈利的業務板塊。 

收入構成

該公司按業務活動/產品類別及物業類型報告收入。按業務活動分類，截至2024年，賭場業務仍佔公司總收入的75%，與2019財年持平。非博彩收入主要由客房、餐飲及會議/零售/其他業務構成，佔公司收入的25%，其中客房業務佔比12%。

 作為一家總部位於拉斯維加斯的公司，LVS曾在中國運營，但已出售其

在當地的投資，因此目前僅在澳門（75%）和新加坡（25%）開展業務。

 在物業方面，威尼斯人酒店（佔澳門收入的約37%和公司總收入的約28%）位居首位，其次是倫敦人酒店（佔澳門收入的約27%），該公司已在該酒店進行了多年的重大投資。儘管新加坡的博彩市場規模遠小於澳門，但MBS仍佔公司總收入的約25%

市場份額與競爭

賭場行業是典型的寡頭壟斷行業。 

 在澳門，賭場行業採用許可證制度，共有六家運營商獲得許可證。這六家現有許可證持有者分別為美國金沙集團、美高梅、永利、澳門的SJM和Melco以及香港的銀河娛樂。這些許可證有效期至2033年，這意味着其他運營商無法進入澳門市場。

 新加坡的賭場行業情況也大同小異——僅有金沙和馬來西亞雲頂兩家運營商持有牌照，形成雙頭壟斷格局。

增長潛力

LVS的增長潛力在很大程度上取決於澳門旅遊和博彩活動的復甦。  

 2024年，澳門接待了3490萬名遊客，這一數字仍比2019年的3940萬名遊客低12%。

 儘管來自香港、北京或上海等一線城市的遊客已恢復至2019年水平，但中國內地遊客總數仍僅為2019年水平的約85%。這主要歸因於武漢、南京、長沙、成都等二線城市遊客的緩慢恢復——僅為2019年水平的70-75%。

 歷史上，二線城市遊客貢獻了澳門總博彩收入的約40%，這一比例在當前數據中有所體現。

來源： 澳門博彩監察協調局

與同行相比，LVS將從經濟復甦中獲得更大的收益，這得益於其在澳門擁有最大的酒店客房庫存，從而擁有更高的大衆旅遊業曝光度。

來源：公司報告

金沙集團目前正在推進多個重大建設項目，其中包括總投資超過$80億美元的濱海灣金沙擴建及翻新工程。該公司還承諾在未來10年內投入$4.4億美元用於澳門的非博彩項目。此外，金沙集團正在探索紐約和阿聯酋的市場機會。

估值

從價格角度來看，該公司目前的交易水平與2021-2022年疫情最嚴峻時期相當。

2024年的營業利潤為$24億美元，仍遠低於2019年前的水平——這意味着盈利能力仍有相當大的提升空間。  

我們的現金流折現分析顯示，該公司目標股價應在USD 68.00左右，較當前股價高出40%以上。  

來源：公司報告

風險

拉斯維加斯金沙集團並非免疫於風險。

由中美關係動態引發的地緣政治風險仍是主要擔憂。此外，還存在與稅收和費用突然增加相關的立法風險，這可能損害盈利能力。 

最後，作為一個高度資本密集型行業，像金沙這樣的賭場巨頭需要投入數十億美元的資本支出用於維護和擴展其物業。這可能導致投資回報率不佳和過高的折舊費用。 

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