投資要點

思佳訊解決方案公司（NASDAQ: SWKS）是射頻半導體領域的龍頭企業，主要供應智能手機、汽車和物聯網設備。然而2025年初突發利空：蘋果宣佈新一代iPhone 17將減少對思佳訊的依賴，轉而採用博通作爲第二供應商。此舉預計將從2025年底開始，使思佳訊來自iPhone的業務收入減少20%至25%，考慮到蘋果貢獻了思佳訊約72%的營收，這一衝擊可謂致命。

消息公佈後思佳訊股價暴跌近25%，表明大部分風險可能已被市場消化。目前公司正積極爭取未來iPhone機型的訂單，同時拓展汽車互聯、Wi-Fi 7等新業務以彌補損失。我們的現金流折現估值顯示公允價值區間爲132-148美元，若思佳訊能妥善應對客戶集中風險並把握新機遇，股價仍有上漲空間。

來源：TradingKey

財務數據——2025財年第二季度亮點

· 營收：9.53億美元，略超預期但同比下滑8.9%，反映移動終端市場需求疲軟

· 每股收益（EPS）：1.24美元（非GAAP），超出市場預期的1.20美元

· 毛利率：46.7%，在行業承壓背景下展現強勁運營效率。

· 營業利潤：2.22億美元（非GAAP），GAAP準則下爲9700萬美元。

· 自由現金流：3.71億美元，佔營收比重達39%，凸顯卓越現金流創造能力。

· 股東回報：通過分紅與股票回購向股東返還6億美元，創歷史新高。

公司概況

思佳訊成立於2002年，總部位於加州爾灣，專注於設計和生產模擬及混合信號半導體，尤其在實現無線連接的射頻芯片領域具有領先優勢。其產品廣泛應用於智能手機、汽車信息娛樂系統、Wi-Fi路由器和物聯網設備。

與衆多中小型科技公司類似，思佳訊高度依賴少數大客戶和特定產品組合來創造主要收入。這種商業模式雖能帶來可觀的利潤，但也伴隨着顯著風險，客戶需求或供應商關係的任何變動都可能對公司財務狀況產生重大影響。目前，蘋果貢獻了思佳訊約72%的營收，隨着蘋果決定引入第二供應商，客戶集中度已成爲關鍵隱患。公司正積極通過拓展廣泛市場業務（包括汽車互聯、Wi-Fi 7和消費類音頻設備）來實現多元化，但進展較爲緩慢。

競爭對手分析

思佳訊作爲全球射頻半導體市場的領軍企業之一，專注於智能手機、汽車和Wi-Fi路由器等無線設備中的核心元件（如功率放大器、濾波器和開關）的研發與生產。憑藉其專業技術及深厚的客戶關係，公司在細分領域保持競爭優勢，但面臨着來自高通和博通等業務佈局更廣、規模更大的綜合型半導體企業的挑戰。

來源：KHAVEEN Investment

思佳訊的核心競爭優勢在於其專注於模擬射頻半導體領域的技術積累，特別是在採用砷化鎵（GaAs）和氮化鎵（GaN）等先進材料製造的功率放大器與濾波器方面具備獨特專長。這些材料使思佳訊能夠生產高性能、高能效的芯片，這對實現快速穩定的無線信號傳輸至關重要。目前公司已成功獲得蘋果、三星、谷歌等高端智能手機廠商的設計訂單，並正積極拓展汽車互聯和Wi-Fi 7市場，以降低對手機業務的單一依賴。

相比之下，高通與博通同樣實力強勁：高通憑藉包括移動處理器和集成射頻解決方案在內的更全面產品組合，在垂直整合方面佔據優勢；而博通則在射頻領域之外還擁有網絡和存儲芯片等豐富的半導體產品線，這種業務多元化帶來了顯著的規模效應和收入平衡優勢。

營收構成

2025財年第二季度，思佳訊實現營收9.53億美元，同比下降約8.9%，主要受移動業務疲軟及整體市場環境影響。移動業務約佔營收的67%，對蘋果依賴嚴重。得益於新產品發佈，移動業務收入環比增長6%，但隨着智能手機需求減弱和庫存調整，預計第三季度將出現季節性下滑。隨着5G普及趨於成熟，移動市場增長正在放緩。

廣泛市場業務約佔營收的33%，連續五個季度保持增長，同比恢復正增長。該業務受益於汽車互聯、Wi-Fi 7、無線遊戲和物聯網設備需求上升，並獲得汽車原始設備製造商和Wi-Fi產品廠商的重要設計訂單支持。

直銷大客戶（如蘋果和三星）營收約佔總營收的12.6%，保持相對穩定；分銷商約佔87.4%，但由於庫存調整和終端市場需求疲軟，分銷商收入有所下降。

來源：Skyworks, TradingKey

從地區分佈來看，思佳訊大部分收入來自美國（約佔75%）和亞洲市場，主要受智能手機和汽車製造商的推動。然而，由於市場疲軟和庫存調整，這些地區的收入近期持續下滑。相比之下，雖然EMEA（歐洲、中東和非洲）地區佔比較小（約佔總收入的5%），但同比增長高達61%，表現亮眼。EMEA地區的強勁增長主要得益於汽車互聯和企業網絡領域的業務擴展。這表明，儘管北美和亞洲市場面臨短期挑戰，但如果公司能持續把握這些新興市場的機遇，EMEA的增長將有助於部分抵消其他地區的下滑。

來源：Skyworks, TradingKey

展望未來，思佳訊預計移動業務收入在第三季度將出現溫和的季節性下滑，但廣泛市場業務仍將保持增長勢頭。當前，公司正積極應對移動市場趨於成熟帶來的挑戰，同時把握汽車電子、Wi-Fi和物聯網領域的發展機遇，通過業務多元化實現可持續發展。

增長潛力

最新季度，思佳訊在高端安卓智能手機領域斬獲多項5G設計訂單，包括三星Galaxy S系列、谷歌Pixel和Oppo高端設備的旗艦機型。汽車業務同樣表現強勁，獲得日本和歐洲主要整車廠的車載信息娛樂系統關鍵設計訂單，這反映出現代軟件定義汽車對無線連接日益增長的需求。此外，思佳訊正抓住Wi-Fi 7加速普及的機遇，在路由器、網狀網絡和企業級接入點市場贏得更多業務，同時Wi-Fi 8的早期研發工作彰顯了其保持在下一代無線技術前沿的決心。隨着客戶擴大生產規模和新產品獲得更廣泛的市場採用，這些設計訂單預計將在未來幾個季度至數年內轉化爲可觀的收入。

估值

根據貼現現金流（DCF）分析，思佳訊的合理估值區間爲每股132.48至147.77美元。這一估值綜合考慮了公司未來自由現金流的審慎預測，以及反映市場風險和思佳訊業務特性的貼現率。該模型納入了以下關鍵因素：汽車互聯、Wi-Fi 7普及和高端5G智能手機領域設計訂單增加帶來的預期收入增長，同時平衡了移動業務趨於成熟和具有季節性的特點。

風險因素

思佳訊面臨的主要風險包括：對蘋果公司的嚴重依賴使其易受蘋果需求波動影響；資本回報率持續下滑顯示其投資轉化效率面臨挑戰；供應鏈中斷、部分市場庫存積壓以及半導體行業週期性特徵可能對短期業績構成壓力；此外，在激烈競爭和技術標準快速演進的環境下，公司必須持續創新才能保持領先優勢。

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