金吾財訊 | 華泰證券發研報指，得益於以舊換新政策對帶電品類銷售的持續帶動，該機構預計2Q25京東集團-SW (09618/JD)零售業績將表現穩健，板塊收入及利潤均將延續雙位數增長，但外賣等新業務的投入預計將對集團利潤釋放造成一定壓力。該機構預計2Q25京東外賣投入量級為百億元人民幣，預計集團2Q25調整後淨利潤43.6億元，按年下滑70.0%。考慮到外賣新用戶與京東主站帶電品類消費者的畫像或有一定差異性，因而該機構預計外賣業務對京東電商業務的協同與交叉銷售潛力或仍需一定時間逐步釋放，建議持續關注用戶留存效果及協同進展。該機構表示，外賣新業務初具規模，關注後續主站銷售轉化成果和UE優化節奏2Q25期間外賣各項經營數據爬坡較快：1)訂單：6月1日日訂單量已突破2,500萬(據京東黑板報)；2)商家數：截止6月1日，超過150萬家品質餐飲門店已入駐(據京東黑板報)；3)騎手數：京東集團CEO許冉宣佈京東外賣全職騎手已突破12萬人，預計2Q末將超過15萬(6月17日，據九派新聞)；4)未來投入計劃：7月8日京東外賣宣佈啓動「雙百計劃」，投入超百億元補貼扶持更多品牌銷量增長(據京東黑板報)。在高頻外賣場景的帶動下，京東主站APP的DAU在2025年4-6月分別按年增長27.3/44.8/33.1%(QuestMobile)，用戶活躍度改善較為明顯。展望3Q，考慮到京東外賣日均訂單量已邁出早期爬坡階段，該機構認為公司或將更均衡的關注於訂單量增長與單均虧損水平，但整體投入量級或較2Q的100億元有進一步擴大。該機構下調公司2025/2026/2027年非GAAP歸母淨利潤預測45.1/16.7/5.1%至221/415/551億元，主因外賣投入高於該機構此前預期。基於SOTP估值的目標價為每ADS45.79美元(前值：51.24美元)，每普通股179.72港元(前值：199.61港元)。維持「買入」評級。