智通財經APP獲悉，浙商證券發布研報稱，線下大周期將至，宏觀經濟、價格端和消費政策託底，創新驅動本輪變革，體驗的升級驅動坪效和利潤超預期；休閒景氣持續，流量向平台匯聚，OTA格局穩固，成長性和盈利性持續兌現；景區2025年需關注項目擴容和交通改善帶來的客流增長；酒店進入周期底部，看好戰略調整和存量調改提升效率；二季度本地生活競爭加劇，即時零售賽道迎擴容。電商平台走出淡季大盤迴暖，本地業務投入加大擾動利潤。
浙商證券主要觀點如下：
出行鏈：25Q2出行人次符合預期，跨境旅遊需求激增
從出行數據來看，25Q1出行數據基本符合預期。2025Q1，國內出遊人次17.94億，比上年同期增加3.75億，按年增長26.4%。其中，城鎮居民國內出遊人次13.18億，按年增長22.4%；農村居民國內出遊人次4.76億，按年增長39.2%。
人次和收入完全恢復到2019年水平。25Q2幾大節假日增速平穩，清明/五一/端午旅遊人次按年+6.3%/6.4%/5.7%。2025年旅遊整體仍然注重性價比，下沉市場和縣域旅遊蓬勃發展，頭部目的地分流。跨境出遊快速恢復，2025Q1出入境人次1.6億人，yoy+15.3%，恢復到2019年的95.6%，其中內地居民0.8億，yoy+15.4%，外國人入境按年增長33.4%，預計25年隨着運力供給復甦，出入境遊增速有望仍然保持雙位數以上。
年輕人和銀髮需求共振，下沉化貢獻增量，跨境遊增長超預期。馬蜂窩發布的《年輕旅行者觀察報告》調查表明，受訪者中拒絕盲目跟風前往網紅目的地的比例高達81%；45歲以上的中老年旅遊者佔比達到36.81%，新一代老年人平均每年進行8次國內旅遊，84%的老年遊客希望享受更好的旅遊產品和服務。
OTA前瞻：競爭格局影響無憂，變現率提升有望超預期
京東入局酒旅，Q3加大投放，庫存還在逐漸完善過程中，對Q2影響不大。同程挖掘下沉市場增量，交叉銷售+APP+AI賦能帶動ARPU值提升，出境持續減虧，預計25Q1經調整利潤雙位數增長；攜程純海外trip價格優勢和履約優勢明顯，進入快速擴張期，預計對整體利潤有所拖累，預計經調整利潤個位數增長。
核心景區前瞻：Q1客流分化
客羣多元化，目的地小衆化、下沉化，頭部景區客流有所分散，長白山25Q2客流按年下降10%。拜佛需求+客運滲透提升帶動，預計九華有望收入雙位數增長。天目湖、中青旅、三特等預計持平。祥源新增景區併入，業績持續高增。
線下零售：線下大周期已至，Q4同店端有望復甦
宏觀增速放緩，線上線下剪刀差縮窄，分業態零售增速回暖，但客單價仍有壓力。2025年1-5月社零按年+5%，按年增速弱於2023年。實物線上零售額累計按年+6.4%，線上線下剪刀差按年增速已經開始放緩。分零售業態，Q2各大業態按年增速回升，其中百貨和專賣店Q2增速全部轉正。CPI決定零售價格端，從而影響同店，2025Q2CPI轉負，同時商品消費弱於服務消費。
線下新業態改造，商品和體驗升級。線下零售從流量轉向存量，創新是本輪線下周期的必要條件。胖東來對永輝和步步高的幫扶全面提升了商品質價比和服務質量，客流倍增，調改店銷持續超預期；家家悅等也全面啓動改革，去KA轉直採，增加烘焙品類；重百則聚焦於品質超市和生鮮折扣雙重調改思路。
餐飲酒店：供給端仍有壓力，期待經營改革
25Q2酒店需求端恢復增長，測算Q2大盤GMV增長10%，然而受到供給擴容影響，25Q2酒店RevPAR基本持平，經濟型表現好於中高端，與供給節奏有關，經濟型向中高端翻牌升級邏輯未變。
本地生活：25Q2本地競爭全面加速，即時零售業態迎擴容
美團、京東、阿里巴巴外賣及即時零售業務競爭力度持續加大，並進軍OTA領域，以有效推動本地業務交叉協同、佔領用戶心智。6月18日京東宣佈加入京東酒店PLUS會員計劃的酒店商家，可享受最高三年0佣金。6月23日阿里宣佈即日起，餓了麼、飛豬合併入阿里中國電商事業羣。此外，25年京東、淘寶首次將外賣業務納入618大促，予以較大補貼導流反哺主業電商。7月2日阿里巴巴宣佈將在未來12個月內繼續補貼用戶及商家500億。
遠場電商卷本地求增量的大趨勢下，即時零售業態滲透提速。2024年中國即時零售市場規模預計達到7800億元，同增20%，CAGR25年-30年為15.9%。浙商證券認為，外賣大戰激活到家業務大盤，同時考慮到即時零售渠道的崛起或將搶走一部分線上電商份額，倒逼電商平台持續加碼即時零售佈局，驅動即時零售業態滲透提速。看好其中自營型平台深耕產品力差異化競爭，平台型隨單量提升驅動運營效率提升。
標的方面
建議關注標的：線下零售：永輝超市(601933.SH)、重慶百貨(600729.SH)、家家悅(603708.SH)、蘇寧易購(002024.SZ)、紅旗連鎖(002697.SZ)；本地生活：美團-W(03690)；電商：阿里巴巴-W(09988)；餐飲酒店：同慶樓(605108.SH)、首旅酒店(600258.SH)、錦江酒店(600754.SH)、華住集團(01179)；OTA平台：攜程集團-S(09961)、同程旅行(00780)；景區：西域旅遊(300859.SZ)、長白山(603099.SH)；演藝：宋城演藝(300144.SZ)。
風險提示
消費恢復不及預期；行業競爭加劇；匯率和利率風險。