在地緣風險溢價顯著回落之後，燃料油期貨在原油系品種中表現偏弱。究其原因，一是估值較高，二是以伊衝突緩和以及歐佩克+持續提速增產，市場預期中長期高硫燃料油供給將持續增加，2025年的需求旺季無法完全消化供應增量，供需格局將逐步轉為寬鬆。

自2024年三季度以來，因發電需求增長、歐佩克持續減產、伊朗和俄羅斯被制裁等因素影響，高硫燃料油估值一路走高，2025年上半年持續處於歷史高位。高估值導致多頭獲利了結需求增長，因此在歐佩克+宣佈加速增產以及俄烏、以伊衝突緩和後，資金快速離場。

7月5日，歐佩克+最新產量政策出爐，供應壓力增大。此外，中重質油的供給量快速增加，衝擊了高硫燃料油的發電需求。理論上5月到8月都是中東和南亞的發電需求旺季，目前發電需求高峯並未出現，中東市場一直沒有出現搶購高硫燃料油的情況，庫存充足。

航運需求方面，2025年安裝脫硫塔的船舶數量增速已有所放緩。根據DNV數據，2025年安裝脫硫塔的船舶數量增長約為2024年的一半，這意味着高硫燃料油在船用市場的份額提升空間逐漸收窄，​所以航運加註需求增速將放緩。

在煉化領域，中國市場因稅收政策調整，對高硫燃料油進料需求產生抑制。國務院關稅稅則委員會將燃料油進口暫定稅率從1%統一調整為3%，同時2025年中國煉廠進項燃料油抵扣比例將根據各月出率抵扣，這使得煉廠進口成本攀升，加工經濟性走弱，2025年中國進口量出現顯著回落，對高硫燃料油市場形成利空。​

綜上所述，當前的高硫燃料油基本面偏弱，高估值壓力、歐佩克+高速增產、需求預期回落等因素都將壓制價格上漲空間。中長期單邊邏輯可以考慮高位擇機沽空。（作者單位：齊盛期貨）