事件：當地時間7 月7 日（週一），AI 雲服務巨頭CoreWeave (CRWV.O)宣佈將以約90 億美元的全股票交易收購加密貨幣數據中心運營商CoreScientific (CORZ.O)。CoreWeave 股價當日下跌3%，7 月8 日續跌5%；CoreScientific 股價當日則重挫近18%，7 月8 日續跌5%。此前，在媒體報道雙方正在進行收購談判後，兩家公司股價於6 月底均出現上漲。
交易條款
換股比例：Core Scientific 股東將按1:0.1235 的比例換取CoreWeave 股票，交易完成後預計持有合併後公司低於10%的股權。該收購報價相當於每股20.40 美元，較6 月下旬首次出現潛在交易談判傳聞前CoreScientific 的收盤價溢價近66%。
時間表：交易預計於2025 年第四季度完成，需通過美國監管審批及雙方股東批准。
交易影響
資產轉化：Core Scientific 作爲比特幣礦企，其核心價值並非技術專利，而在於高能耗數據中心資產及長期電力合約。這些由加密貨幣擴張週期催生的重資產，現正被戰略性地重新定位爲AI 算力基礎設施。交易完成後，CoreWeave 將直接掌控Core Scientific 旗下現有1.3GW 電力容量的數據中心資產（其中約840MW 已簽約支持CoreWeave 業務，約500MW 用在挖礦上，未來CoreWeave 有可能將挖礦用的數據中心改爲高性能計算（HPC）用途，或是剝離挖礦業務），獲得關鍵電力資源所有權及未來逾1GW的擴容潛力。
成本重構：全股票交易模式規避了現金支出壓力。通過垂直整合，CoreWeave 徹底規避了原租賃模式下產生的逾100 億美元未來租賃成本；同時，通過業務整合，預計到2027 年底實現年化超5 億美元運營成本優化（主要源於管理費用精簡與電力運營效率提升）。
供應鏈控制：在獲得英偉達GB300 NVL72 系統首批交付僅一週後，CoreWeave 便通過此次併購，完成了從芯片（NVIDIA GPU）、互聯技術（BlueField DPU）到數據中心（Core Scientific）的完整閉環，徹底重塑了傳統雲計算企業依賴第三方數據中心的運營模式。
融資優化：資產所有權將釋放約50 億美元融資空間，未來有望引入增量資本，降低加權平均資本成本（WACC）。
交易實質
本次交易進一步印證，算力競爭已深化爲底層能源資源爭奪。雲服務巨頭正加速從依賴電力租賃轉向掌控核心電力資產，微軟、亞馬遜近期競購核能公司的根本動因正在於此。加密貨幣擴張週期催生的閒置電力基礎設施，在AI 算力需求爆發下迎來價值重估。Core Scientific 於2024年破產重組後，雖已嘗試將數據中心利用率從加密挖礦轉向高性能計算（HPC）託管，但後者收入貢獻度仍不足5%，CoreWeave 的介入則有望使上述閒置電力資源高效轉化爲AI 算力引擎。
股價表現
交易公告發布後，CoreWeave 股價表現不佳，主要原因有：
市場對估值泡沫的擔憂。該收購價較6 月下旬首次出現潛在交易談判傳聞前Core Scientific的收盤價溢價近66%，較Core Scientific 去年破產重組時約10 億美元的估值溢價800%。
儘管Core Scientific 擁有1.3 吉瓦電力容量，但其2024 年淨虧損高達13 億美元，且約80%收入依賴波動性極強的加密貨幣挖礦。市場認爲此次收購隱含過高風險溢價。
股權稀釋與交易結構風險。全股票交易方式直接導致CoreWeave 原有股東股權被稀釋，且交易價值受股價波動影響較大。
CoreWeave 短期財務壓力或加劇。公司自身維持高槓杆運營，85%的資本支出依賴債務融資，融資成本高企。收購Core Scientific 雖可節省長期租賃成本，但加密礦場改造涉及液冷系統適配、電網波動緩衝及算力密度提升等系統性工程，可能會增加短期資本開支，進一步擠壓現金流。
展望後市，我們預計CoreWeave 在2025 年Q3-Q4 的利息支出攀升與礦場改造開支或擴大虧損規模，短期內股價可能承壓震盪。長期來看，建議投資者重點關注CoreWeave 與微軟、OpenAI 等核心客戶的合約續簽情況及預付款履約進度，及公司能否以更低利率獲取增量融資，優化資本結構。
相關標的
比特幣礦商憑藉規模化電力基礎設施與專業能源管理能力，天然適配AI 數據中心的高能耗需求。
除Core Scientific 外，美股市場已湧現多家成功轉型AI 的礦企代表，例如：
IREN (IREN.O)
最新運營數據顯示，公司年中50 EH/s 的挖礦算力目標已達成。該公司已暫停超過50EH/s 目標的進一步比特幣挖礦擴張，轉而專注於建設其AI 業務；部署約2,400 臺英偉達Blackwell GPU 擴展AI 算力服務。
Applied Digital (APLD.O)
2022 年從加密貨幣挖礦基礎設施轉向AI/HPC 領域，聚焦大型數據中心建設；與CoreWeave 簽訂總價70 億美元、租期15 年的算力服務協議。
Cipher Mining (CIFR.O)
2024 年初宣佈從比特幣挖礦轉向數據中心開發；獲軟銀5,000 萬美元股權投資（認購1,040 萬股普通股），資金將專項投入HPC 與AI數據中心建設。
風險
AI 算力需求不及預期；Core Scientific 整合進度不及預期；融資成本上升；資本負債率惡化。