文｜金角財經

「傑羅姆，你一如既往地‘太遲了’！你讓美國損失慘重，並且還在繼續，你應該大幅降息。」

6月30日，美國總統特朗普在其社交媒體賬號上發文，曬出一張親筆寫給聯儲局主席鮑威爾的便條，便條旁還有一份顯示美國當前利率高於多數國家的全球央行利率列表。這不是特朗普第一次公然向聯儲局施壓要求降息，近幾個月來這位美國總統頻繁表達對當前高利率的不滿，甚至稱鮑威爾做「太遲先生（Mr.Too Late」。

據悉，特朗普希望聯儲局將利率降低到1.75%甚至更低，這與目前4.25%至4.50%的聯邦基金利率目標區間差距甚遠。不過，在通脹率接近聯儲局2%的目標關口，以及失業率預期呈上漲趨勢的背景下，市場普遍預期下半年降息。但隨着6月美國非農就業數據出現反覆，未來市場也存在一定的不確定性。

據知名華爾街機構高盛的最新預測，聯儲局將於今年9月恢復降息，較先前預估的時間提前3個月，理由是關稅的通脹影響較預期小。「關稅效應低於預期、較大的反通脹效應、勞動力市場疲軟、月度波動帶來的恐慌等因素之下，我們認為9月降息的可能性略高於50%。」高盛首席經濟學家Jan Hatzius領導的分析師團隊表示。

聯儲局降息，對美國乃至全球市場會帶來複雜影響，其中，此前選擇美元渠道孖展發債的企業應該最喜聞樂見。例如在2024完成5.4億美元定期貸款，以及在2025年1月發行3億美元債券的健合集團($H&H國際控股(HK|01112)$)。

敏銳洞察，大膽操盤

對於任何一家大型企業來說，優化負債是長期而關鍵的課題，十分考驗企業的眼光和執行力。在這方面，健合集團結合市場及自身情況，持續發力，不斷優化資本結構。

回看2023年末的健合集團，財報顯示這家跨國健康行業巨頭的短期借貸（即一年內到期債務）超過47億元，較2022年按年增長378%，資金壓力較大。孖展，成為健合集團的重要任務。

對於業務穩定，孖展渠道暢通的健合集團來說，孖展不是問題，問題是怎麼操作可以將利益最大化。帶着這個目標，健合集團將目光鎖定在變數相對較大的美元孖展渠道中。

2024年初，市場對聯儲局降息定價的情緒濃郁，認為聯儲局可能會較早開啓降息。但這樣的預期很快便因為2月超預期的美國非農就業數據出現反覆，聯儲局更一度暗示不急於降息。

踏入2024年下半年，美國經濟數據好壞參半，尤其是8月美國非農數據跌入谷底，觸發聯儲局在9月宣佈降息。因為降息，國際投資者對美元資產需求降低，導致美元匯率走弱。同時，健合集團於第三季度完成了一筆1.5億美元等值的離岸人民幣銀團孖展。在聯儲局降息及匯率走弱的背景下，此舉進一步優化了集團的債務結構。在9月後，聯儲局在11月、12月又繼續進行了兩輪降息，而健合集團在四季度也完成了一筆5.4億美元的孖展。這一系列孖展發債操作，都持續在聯儲局降息的背景下，對健合集團優化債務起到幫助。

值得一提的是，2025年1月，健合集團還以更優惠的票面利率發行了新的3.5年期美元優先票據，對2026年6月到期的美元有限票據進行再孖展，這也延長了健合集團的債務到期期限及降低了整體孖展成本。「這標誌着順利完成計劃於2024年及2025年進行的所有再孖展活動，為推動未來的戰略增長奠定堅實基礎。」健合集團官方表示。

而且，近日健合集團公布了半年度未經審核業務及財務表現的最新消息，得益於債務結構優化及孖展成本下降，預期集團於截至2025年6月30日止六個月的經調整可比純利將較去年同期錄得增幅。截至2025年6月30日，集團維持穩健的流動資金狀況，現金餘額約為人民幣18.3億元。此前財報顯示，截至2024年末，健合集團淨負債率降至3.4倍，其中人民幣債務佔比36.1%，新增債務多以美元為主。

這都可以說明，得益於具前瞻性的債務優化部署，健合集團的財務費用有望在今年繼續受益於聯儲局降息的全球市場主旋律。

被低估的跨國健康巨頭

對於健合集團來說，聯儲局降息除了有助於公司債務優化，還有另外一層利好。

數據顯示，健合集團目前的市淨率（每股股價與每股淨資產的比率）約為1倍。作為參考，A股健康中國指數與醫療相關領域中，頭部上市公司平均市淨率為2-6倍，國際健康企業的市淨率則普遍在2倍左右。

這意味着健合集團在資本市場被市場低估。考慮到聯儲局降息往往會刺激股市投資情緒走高，健合集團作為被低估的優質投資標的，或會受到資本青睞。

業務層面，據健合集團2024年財報，成人營養及護理用品，以及寵物營養及護理用品成為這家健康行業跨國企業的兩大經營增長引擎。其中，包括北美市場持續增長的Zesty Paws，以及倍受中國內地市場歡迎的跨境電子商務渠道，都有機會收益於聯儲局降息可能帶來的環境變化。

目前，包括上述提到的Zesty Paws等新業務熱點，健合集團仍處於拓展的階段。例如，Zesty Paws作為美國最受認可的寵物營養品品牌之一，截至2024年12月31日，其已經覆蓋全美超過18000家門店健合集團對這個新興品牌的規劃，是要將其發展為全球品牌。

「就寵物營養及護理用品業務而言，我們將繼續通過全渠道策略及持續的品類創新，擴大Zesty Paws於北美的市場地位，同時積極尋求於英國、歐洲、亞洲及澳新的擴展機會。」健合集團在2024年財報中表示。

數據顯示，目前營養維生素、草本及礦物補充劑等營養補充品在健合集團的收入構成中表現穩健，2024年增長達到雙位數。在此基礎上，健合集團在中國內地持續推動渠道以及產品創新，並在北美成功擴大寵物營養業務的規模，在聯儲局降息周期下，健合集團前瞻性的債務管理有助於優化財務結構，疊加核心業務的增長動能，可能為公司帶來業績提升和估值改善的空間。