文/瑞財經 曾樹佳

阿里巴巴（09988，簡稱“阿里”）發佈了一項融資計劃，卻引發了外界對其“變相減持”阿里健康（00241）的猜測。

這項融資計劃，是一筆金額達120億港元的可交換債券。一旦阿里健康的股價達到6.23港元，便可觸發換股條件，投資者可以將債券置換爲阿里健康股票。

近年來，阿里退出非核心資產、戰略聚焦核心業務的跡象，已較爲明顯。自去年以來，它已陸續減持了小鵬汽車、嗶哩嗶哩等標的，也拋售了銀泰百貨、高鑫零售等資產。

因此，此次發可轉債，許多人便很容易聯想到其減持傾向。

不過，阿里強調，即使全部換股，阿里健康仍將是阿里的旗艦醫療健康平臺和並表子公司。這樣的解釋，仍難以消弭投資者的疑慮，表現在資本市場上，則是阿里健康股價的下跌。

變相減持爭議

阿里近日發佈公告稱，它計劃發行本金總額爲約120億港元、2032年到期的零息可交換債券。

債券的初始交換比率，爲每100萬港元本金額的債券，可交換約16.05萬股阿里健康股份，相當於每股阿里健康股份的初始交換價格爲6.23港元。

這一初始交換價格，較對沖配售的每股價格，即每股阿里健康股份4.21港元，溢價了48%。

換言之，阿里健康的股價，一旦漲到6.23港元或更高的水平，就會觸發換股。

據業內分析，眼下，阿里雖然短期內不會顯著減持阿里健康，但後續換股條件一旦達成，則有可能導致持股下滑。這被外界解讀爲“變相減持”。

若這批債券全部轉換爲阿里健康股份，根據初始換股價格，債券的初始交換財產，將相當於阿里健康截至2025年5月31日不超過約12%的已發行股本。

據阿里估計，扣除簿記管理人佣金及公司的預計發行相關應付費用後，債券發行募集資金淨額將爲約119億港元。

這筆錢將用於一般公司用途，包括進行投資，以支持其雲基礎設施和國際商業業務的發展。

目前，阿里巴巴持有阿里健康約64%的股份。前者在公告裏表示，在債券發行後及未來交換爲阿里健康股份後，阿里健康仍將是阿里的旗艦醫療健康平臺和並表子公司。

阿里健康將繼續與阿里系生態系統成員密切合作，推動“人工智能 醫療健康”產業轉型。

儘管阿里在陳述中，不斷給投資者喫下定心丸，但阿里健康的股價，仍然因此而下跌。7月4日開盤，阿里健康的股價跌了4.87%，當天收盤價爲4.22港元/股，截至7月8日收盤，阿里健康報4.24港元/股，總市值爲683.64億港元。

近年來，阿里退出非核心資產、戰略聚焦核心業務的跡象，已較爲明顯。自去年以來，它已祭出了減持小鵬汽車、網易雲音樂、嗶哩嗶哩等操作。

而在去年末，其更是在半個月內，出清了兩大新零售業務。

一是出售銀泰百貨100%股權予雅戈爾財團，轉讓價約爲74億元，二是出售高鑫零售已發行股份的78.7%予德弘資本，出售交易額爲131.38億港元。

這兩筆交易，阿里巴巴都是“虧損”出售。其出售銀泰百貨預計虧損約93億元，而出售高鑫零售預計虧損約131.77億港元，合計虧損已超220億元。

阿里意在迴歸以電商爲主的基本盤業務，同時不斷轉向AI、雲等領域。

2023年12月，阿里CEO吳泳銘直接主導淘天集團，那時候他就提出，正視現狀、重新創業。後來，蔣凡迴歸、電商事業羣成立，以及合夥人“瘦身”，都是在既定的大戰略框架下，做出的調整。

阿里健康的取捨

阿里健康財報顯示，2025財年總收入爲305.98億元，同比增長13.2%。

報告期內淨利潤額爲14.32億元，同比增長62.2%。調整後淨利潤額爲19.497億元，同比增長35.6%，調整後淨利潤率從5.3%提升至6.4%。

阿里健康的營收構成，主要包括醫藥自營業務、醫藥電商平臺業務、醫療健康及數字化服務業務。

其中，醫藥自營業務主要包括自主經營的B2C零售、相關廣告業務和B2B集採分銷業務。2025財年，該業務的整體收入達到261.24億元，同比增長10.0%。

同期，其醫藥電商平臺業務的收入總額達到35.88億元，同比增長54.0%。

不過，由於其優化了一些創新業務，醫療健康及數字化服務業務的收入爲8.85億元，同比下降7.6%。

報告期內，阿里健康錄得毛利74.32億元，同比增長26.1%。

而其毛利率爲24.3%，同比上升了2.5個百分點，主要由於深耕精細化運營和數字化升級，帶來經營效率優化及定價能力提升。

一直以來，阿里都有計劃地向阿里健康注入資產。

最近的一筆較大的注入，是在2023年底，阿里健康以135.12億港元從阿里巴巴手中收購阿里媽媽醫療健康業務的獨家營銷審覈權，以及營銷增值服務經營權。

阿里健康也通過投資方式，佈局醫藥健康行業。只是，它也受到了一些虧損的負累。

2025財年，阿里健康擁有13.72%權益的合資公司江蘇紫金弘雲健康產業投資合夥企業（有限合夥），虧損爲1913.6萬元。

期內，阿里健康應占聯營公司的虧損爲4552.7萬元，這主要是因爲年度內部分聯營公司，尚處於轉型或成長階段所致。

阿里健康在投資標的中做着取捨，今年年初，它減持了華人健康。

據華人健康3月17日公告，2024年12月20日—2025年3月14日，公司股東阿里健康累計減持公司股份1,004.89萬股，佔總股本的2.51%，持股比例降至5%以下。

這一動作源於華人健康2024年11月披露的減持預計劃——阿里健康計劃三個月內，以集中競價或大宗交易方式減持的股份數量不超過1200萬股，佔公司總股本的比例爲3%。彼時，阿里健康持有華人健康3004.94萬股，持股比例爲7.51%。

對於阿里健康，外界也有一些不同的聲音，在“黑貓投訴”平臺上，搜索“阿里健康”，共有11113條投訴中包含該搜索詞。