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　　華泰睿思

　　在近期市場持續上攻，投資者關注後續上行動力，資金視角下，結構性亮點仍存，但面臨一定阻力，整體處於震盪階段，亮點或在於：1）交易型資金熱度位於高位，融資資金活躍度持續兩週位於9%以上高位，以小單刻畫的散戶小幅淨流出，或是轉向買入行業ETF；2）被動配置型外資轉向大幅淨流入，但主動配置型外資淨流出規模仍位於2025年以來高位，外資趨勢性流入拐點仍需等待。擾動項在於：1）上週寬基ETF淨流出規模創3月以來新高；2）年中通常是解禁高峯期，7月底-8月中旬，解禁規模中樞抬升；3）6月下旬以來，淨減持規模中樞抬升，上週淨減持規模環比擴張至71億元。

　　核心觀點

　　關注點1：交易型資金持續回暖

　　上週上證指數上行至3500點附近，交易型資金熱度仍位於高位，但內部相對分化：1）融資資金連續淨流入，資金交易活躍度持續兩週位於9%以上的相對高位，爲5月中旬以來首次，資金淨流入電子、軍工等主題板塊及“反內卷”受益方向；2）6月散戶新開戶數量環比5月小幅回升，入市意願有所修復，高頻來看，上週散戶資金再度轉向淨流出，但以小單刻畫的散戶小幅淨流出，或是轉向ETF（個人投資佔比更高的行業ETF上週淨流入）。

　　關注點2：配置型資金活躍度回升

　　相比上上週，配置型資金活躍度小幅回升，1）主動偏股型公募基金倉位環比上上週小幅回暖，普通股票型、偏股混合型基金倉位分別位於2024年9月24日以來71%、77%的歷史高位水平，主要加倉鋼鐵等“反內卷”方向；2）以EPFR統計的配置型外資上期（6月26日-7月1日）轉向淨流入，被動配置型外資是淨流入主力，主動配置型外資淨流出規模小幅收窄，但流出規模仍在2025年以來高位，趨勢性淨流入拐點或仍需等待。

　　關注點3：量化新規整體影響或有限，但短期關注情緒擾動

　　滬深北三大交易所於4月3日發佈《程序化交易管理實施細則》（後稱“量化新規”），並於7月7日實施，週一A股交易額環比縮量2199億元，部分投資者擔憂量化新規下，市場交易持續縮量，我們認爲：1）量化機構資管產品阿爾法策略換手率普遍不高，新規實施對於高頻策略的影響相對較大，但新規定量指標規定下的高頻交易策略規模在整體量化投資規模中佔比並不高；2）量化新規發佈伊始，部分量化機構或已進行策略調整、產品拆分以適應新規要求；3）短期仍需關注量化新規對投資者交易情緒的擾動。

　　各類資金邊際變化一覽

　　散戶資金：上週資金淨流出787億元，方向上淨流入銀行、公用事業、鋼鐵等行業，淨流出機械設備、計算機、電子等方向；

　　槓桿資金：上週淨流入126億元，交易活躍度回落至9.2%，淨流入電子、基礎化工、國防軍工等，淨流出石油石化、電力及公用事業、食品飲料等；

　　公募基金：上週普通型、偏股型基金權益倉位環比小幅回升，新發強度回落；

　　外資：EPFR統計，6月26日-7月1日，配置型外資轉向淨流入20.4億元，其中主動配置型外資淨流出小幅收窄至12.0億元，被動配置型外資轉向淨流入32.4億元。截至6月初，各類配置型外資對A股的倉位均有回落；

　　ETF：上週股票型ETF淨流出209億元，其中寬基ETF淨流出297億元，行業中電子、非銀行金融、電力設備及新能源等行業淨流入居前；

　　風險提示：1）估算持倉模型失效；2）數據統計口徑有誤。

　　正文

　　每週資金面概述

　　各類主力資金行爲周觀察

　　散戶資金上週淨流出787億元

　　散戶資金上週淨流出787億元。①數量角度，6月新增開戶數165萬戶，環比2025年5月有所回落；②流量角度，2025年1月13日以來，散戶資金累計淨流出5321億元；③方向角度，上期散戶資金淨流入銀行、公用事業、鋼鐵等行業，淨流出機械設備、計算機、電子等方向。

　　上週融資資金淨流入126億元

　　融資資金上週淨流入126億元，融資交易活躍度邊際迴盪。①上期融資資金流入126億元，②融資交易活躍度環比回升至9.2%，③上週市場平均擔保比例爲273%，環比回升，④結構上，融資資金淨流入電子、基礎化工、國防軍工等行業，淨流出石油石化、電力及公用事業、食品飲料等行業。

　　公募新發強度回落，存量公募基金倉位環比小幅回升

　　上週新成立偏股型基金43億份，新發強度回落，存量基金中，股票/混合基金權益倉位環比小幅回升。

　　上週ETF淨流出209億元，寬基ETF淨流出297億元

　　上週股票型ETF淨贖回100億份，淨流出209億元，其中寬基寬基ETF淨流出297億元，再度轉向淨流出。分板塊來看，科技、高端製造板塊淨流入規模居前，行業中電子、非銀行金融、電力設備及新能源等行業淨流入居前。

　　6月，私募基金升投資基金備案數量創年內新高

　　6月共有1100只私募證券投資基金完成備案，創下年內月度數據的次新高，環比增長26.44%。今年上半年，新備案私募證券投資基金數量達到5461只，較去年上半年同比增長約54%，較去年下半年環比增幅超過100%。

　　長線資金入市比例分化

　　險資入市比例分化。截至2025Q1，財產險公司中權益資產佔資金運用比例爲15.80%，環比24Q4 16.33%小幅回落，人身險公司中權益資產佔資金運用比例爲13.09%，較 24Q4 12.50%小幅回升。

　　北向資金交易額環比小幅回落，配置型外資轉向淨流入

　　上週北向資金日均交易額回落至1367億元。以EPFR統計的配置型外資中，2025.06.25-2025.07.01，配置型外資轉向淨流入20.4億元，其中主動配置型外資淨流出小幅收窄至12.0億元，被動配置型外資轉向淨流入32.4億元。截至2025年6月初，各類配置型外資對A股的倉位均有回落，其中亞洲配置型基金的A股倉位回落至2020年以來80%的分位水平，新興市場配置型基金的A股倉位位於2020年以來10%以下的低位水平。

　　資金流向周觀察

　　上期產業資本持續淨減持

　　上週二級市場重要股東淨減持70.7億元。解禁市值方面，本週解禁市值357億元，供給端壓力環比基本回落。回購方面，上期二級市場股票回購金額555億元，回購預案金額爲6億元，回購金額環比前期小幅回升。

　　上週一級市場募資金額環比回落

　　上週一級市場募資金額環比回落。上週新增IPO 1支，募資6.5億元；上週新增定增3支，募資46.7億元。

　　QDII ETF上期淨流入30億元，溢價率環比回落

　　QDII ETF上週淨流入30億元，主要淨流入中國香港。從溢價率來看，QDII ETF溢價率環比小幅回落。

　　風險提示

　　估算

　　持倉模型失效：

　　以基金日收益率爲因變量，中信一級行業指數日收益率爲自變量，擬合線性迴歸模型，估算基金持倉。若估算模型失效，則相關指標對於微觀流動性的解釋變差。

　　數據統計口徑有誤：若所採用數據的統計口徑出現偏差，將引發相應數據的代表性及準確性不足風險。

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責任編輯：凌辰