智通財經APP獲悉，中信證券發佈研報稱，2024年，我國鋁企在產量規模和業務純度上保持全球領先地位，成本和盈利優勢雖有收窄但仍然突出，且低估值優勢顯著。我國鋁企在資源保障和分紅回報層面仍有提升空間。海外鋁企中，印度及中東鋁企在成本和盈利等維度優勢逐漸彰顯，且中東鋁企還具備低估值優勢。歐美鋁企雖佔據資源領先地位，但成本短板明顯。看好中國鋁企的競爭力。此外，印度和中東地區鋁企競爭力逐步提升。

中信證券主要觀點如下：

中國鋁企競爭優勢：規模、純度、成本、盈利、估值優勢突出。

2024年，我國上市鋁企的電解鋁產量佔全球上市鋁企總產量的47.6%，全球前五大電解鋁生產商中我國佔據三席，且我國鋁企業務純度明顯高於海外鋁企。根據計算，2024年，我國鋁企電解鋁和氧化鋁業務的EBITDA利潤率均值分別爲25.3%/37.4%，較海外鋁企均值高出3.3/16.9 ppts;銷售淨利率均值爲10.4%，高出海外鋁企3.6 ppts，成本優勢和盈利能力顯著領先。財務指標方面，2024年我國鋁企ROE和FCF回報率中值爲16.3%和9.9%，高於海外鋁企的9.8%和5.4%，同時PE、P/FCF和市值/產量等估值指標相比海外鋁企存在6%/36%/21%折價，低估值優勢顯著。

中國鋁企面臨的挑戰：盈利優勢有所收窄，資源保障和分紅回報有待提升。

根據計算，2024年，由於海外鋁企成本降幅較大，我國鋁企平均電解鋁一體化(包含氧化鋁環節)EBITDA利潤率優勢由7.4 ppts降至3.3 ppts;銷售淨利率優勢由8.8 ppts降至3.6 ppts，盈利優勢有所下降。此外我國鋁企平均鋁土礦自給率和股息率爲24%和3.8%，低於海外的101%和4.2%，資源保障和分紅回報方面有待提升。

印度及中東地區鋁企：盈利優勢逐漸彰顯。

根據計算，2024年，印度及中東地區鋁企電解鋁一體化EBITDA利潤率達33.9%/25.5%，高於海外均值12.0/3.6 ppts，成本盈利優勢顯著。印度鋁工業和韋丹塔電解鋁成本位於全球成本曲線左端，印度國家鋁業ROE、FCF回報率、股息率等指標優勢突出，但印度鋁企業務純度偏低，導致公司整體利潤率走低且估值並不具備優勢。中東鋁企中，巴林鋁業的盈利能力和股息率，埃及鋁業的ROE和FCF回報率等指標全球領先。同時，巴林鋁業和埃及鋁業估值處於全球鋁企歷史低位。

傳統歐美鋁企：佔據資源領先地位，但是成本不具備競爭力。

2024年，力拓和美國鋁業鋁土礦產量佔據全球主要上市鋁企的47.2%，歐美鋁企在上游資源領域處於領先地位。但由於電力成本等較高，企業普遍處於全球電解鋁成本曲線右端。即使售價具備一定優勢，歐美鋁企盈利能力仍處於全球較低水平，財務指標和估值亦不具備優勢。

風險因素：

全球貿易爭端加劇的風險，美聯儲降息幅度不及預期的風險，海外電解鋁產能投產超預期的風險，電解鋁下游需求增長不及預期的風險，全球能源成本上升的風險，礦端原料供給擾動的風險，我國鋁企分紅比例提升不及預期的風險。