互聯網保險模式一度被認為是打開保險機構估值天花板的「密匙」。作為「中國互聯網保險第一股」，衆安在線財產保險股份有限公司（6060.HK，以下簡稱「衆安在線」）自2017年一上市就受到市場追捧，市值一度超過千億。但隨着近年來市場與業績的波動，衆安在線的股價再未回到此前巔峯時代。

　　近期，受到香港穩定幣新政影響，衆安在線的股價再度強勁，5月22日—29日5個交易日內，累計漲幅超過74%，近一個月漲幅接近一倍。隨着股價上漲，衆安在線開始了新一輪重要資本運作，在主要股東減持後不久，公司也啓動了上市以來的首半新股配售孖展。

　　《中國經營報》記者梳理衆安在線成長軌跡發現，資本運作和股東資源加持在其發展中扮演着重要角色，以資本運作為主線、疊加保險之外的金融佈局，使衆安在線的業務版圖和商業故事較之其他互聯網保險公司更為「多元」和具有話題性。

　　隨着老股東的陸續減持，衆安在線的發展也面臨着新的關鍵點：新的股東力量能帶給公司怎樣的發展資源？如何進一步穩定業績提高保費收入？多元的業務佈局如何真正產生協同效應？

　　減持+配售

　　6月26日，衆安在線發布公告宣佈啓動H股配售，根據公告，公司擬將配售事項所得款項淨額用於補充公司資本；支持公司在金融科技領域創新的投入；一般企業用途。董事認為配售事項將改善公司的財務狀況。

　　7月4日，衆安在線公告宣佈新股配售完成，配售事項所得款項總額為39.24億港元，扣除佣金及估計開支後為38.96億港元。此次配售價為每股18.25港元，較其H股2025年6月25日（最後交易日及配售價確定之日）收盤價折讓約8.5%。此次新配售的2.15億股H股分別佔擴大後已發行H股數目的約13.15%及已發行股份總數的約12.76%。

　　公告顯示，此次股份配售不少於6名承配人，而該等承配人均為獨立專業人士、機構或其他投資者，其最終實益擁有人均為獨立第三方。

　　此次配售新股增資後，股東股權均被稀釋。增資之前，持股5%以上的股東股權比例分別為：中國平安（601318.SH）（10.21%）；深圳市加德信投資有限公司（以下簡稱「加德信投資」）（9.09%）；螞蟻科技集團股份有限公司（以下簡稱「螞蟻集團」）（7.37%）；深圳市騰訊計算機系統有限公司（以下簡稱「騰訊」）（7.34%）；深圳日訊網絡科技股份有限公司（以下簡稱「日訊網絡科技」）（5.51%）。 增資之後，持股比例上，中國平安降至8.90%；加德信投資降至7.93%；螞蟻集團降至6.43%；騰訊降至6.40%；日訊網絡科技降至4.81%。

　　衆安在線宣佈配售新股以來，股價出現持續下跌。6月24日—6月27日，公司股價分別下跌2.64%、1.53%、6.62%、2.15%。截至7月4日，衆安在線股價收跌16.66港元，相比配售價跌去8.7%。

　　記者注意到，在此輪配售前，根據官網披露，6月20日，衆安在線舉行2024年度股東大會，其中審議及批准「董事會報告」和「三年發展規劃」等八項議案均以超過二分之一票數投票讚成並獲審議通過，而對於《審議及批准授予衆安在線董事會發行股份一般性授權》這項議案，則出現了佔總票數2.12%的反對票以及佔總票數5.49%的棄權票。由於超三分之二票數投票讚成，該項議案審議通過。

　　此次股東大會結束幾天後，6月24日，螞蟻集團賣出約3375.48萬股衆安在線H股股票，總成交價約6.54億港元。此次交易後，螞蟻集團持有衆安在線約1.08億股H股，持有股權比例降至7.63%，退出第一大股東之位。

　　2013年衆安在線成立之初，螞蟻集團出資1.99億元持有衆安在線19.9%股權，位列第一大股東。2022年1月，螞蟻集團首次進行了減持，出售了大約4653.7萬股的衆安在線股份，持股比例下降至10.37%，此後持股比例維持至2025年6月初。

　　值得一提的是，除了螞蟻集團，衆安在線的另一家創始股東優孚控股也連續減持。5月28日，優孚控股賣出約1300萬股衆安在線。6月9日，優孚控股再賣出約451.02萬股股份。減持完成後，優孚控股所持衆安在線股份數量降至6738.98萬股，持股佔比降至4.58%。

　　此前，螞蟻集團投資部相關人士解釋，在二級市場的適當減持，是基於戰略方向的主動調整。針對此次減持，螞蟻集團方面回應記者採訪稱，本次減持是正常的投資決策，為了優化資金配置效率，不會影響螞蟻集團與衆安在線的業務合作，螞蟻集團一如既往看好衆安在線的長期發展。衆安在線亦表示，股東結構調整不會影響公司運營，雙方合作穩健發展，將繼續共同探索保險科技等領域的創新。

　　多維資本運作改善財務

　　事實上，衆安在線在資本運作方面一直頗為突出。衆安在線成立不久後，抓住了互聯網發展的浪潮衝刺上市，而後推進「保險+科技」戰略，佈局了多元金融，比如衆安銀行（ZA Bank）、衆安人壽（ZA Insure或 ZA Life）、衆安小貸等。

　　根據衆安在線年報，2017年12月，衆安在線在中國香港與百仕達控股成立合資公司衆安科技（國際）集團有限公司（以下簡稱「衆安國際」），作為衆安信息技術服務有限公司（以下簡稱「衆安科技」）的國際發展平台。衆安科技與百仕達控股分別持有衆安國際51%、49%股權，衆安科技享有表決權。

　　根據官方信息，衆安國際用於發掘海外市場金融科技以及保險科技的國際業務發展、合作及投資機遇，衆安在線後續系列金融佈局均由衆安國際孵化。

　　2018年8月，衆安國際發起成立了衆安金融服務有限公司（以下簡稱「衆安金融」）。隨即，衆安金融發起成立了衆安虛擬金融。2019年，衆安虛擬金融更名為衆安銀行，獲得首批中國香港虛擬銀行牌照，並於同年底啓動試營業。彼時，衆安國際透過衆安金融持有衆安銀行的100%表決權。

　　但由於數字銀行前期投入較大，衆安銀行開業至今一直沒有實現盈利。2019年—2022年，衆安科技與百仕達控股多次向衆安國際注資，還引進了鄭裕彤家族控制的Warrior、友邦保險旗下的Opportunities Fund作為衆安國際股東。由此，衆安國際股東股權結構變為：衆安科技、百仕達、Warrior及Opportunities Fund分別持有衆安國際約44.70%、約44.75%、約7.86%及約2.69%的投票權益。

　　2023年5月31日，衆安在線公告稱，百仕達控股以每股0.66美元購買衆安國際最多9650.89萬股普通股。認購事項完成後，衆安科技、百仕達、Warrior及Opportunities Fund分別持有衆安國際約43.22%、約46.58%、約7.60%及約2.60%的投票權益。

　　通過一系列股權交易和注資，百仕達控股一躍成為衆安國際第一大股東。自2023年8月起，衆安國際由衆安在線的附屬公司變為合營公司，其業績不再被合併報表。衆安在線採用權益法對衆安國際進行列賬。衆安銀行亦變為衆安在線合營公司。據衆安在線的公告，其科技分部下的國際科技輸出業務、銀行分部以及其他分部下的衆安人壽業務均按在各公司的股權百分比納入合併損益表。

　　公開數據顯示，衆安銀行仍在經營虧損期。2024年，衆安銀行淨收入5.48億港元，按年增長52.6%；淨虧損2.32億港元，按年收窄42%。

　　通過上述操作，衆安在線得以在財務上實現一定程度「減負」。2023年，衆安在線歸屬於母公司股東淨利潤40.78億元，相較於2022年歸屬於母公司股東的淨虧損11.12億元改善了51.90億元，除了投資收益，主要來自衆安國際不再為附屬公司併入賬列為合營公司後確認一次性投資收益37.84億元。

　　對於上述變化，衆安在線對記者表示：「衆安保險構建了以董事會為核心主導的公司治理體系，股權變化是正常經營行為，有利於衆安保險聚焦主業、更好發展。」

　　坐擁股東紅利淨利潤受投資影響大

　　不同於其他互聯網保險公司成長軌跡，一直以來，衆安在線依託股東資源迅速崛起，建立了健康、數字生活、消費金融、汽車四大業務生態。

　　尤其近幾年，衆安在線與螞蟻集團、中國平安合作金額持續增長。2024年衆安在線數字生活生態、汽車生態、健康生態保費增長速度快，一個重要原因便是螞蟻集團、中國平安的營銷渠道託舉。

　　據衆安在線披露，2024年衆安在線與螞蟻集團、中國平安的保險業務交易年度金額上限合計超過了50億元。

　　年報顯示，在數字生活生態上，衆安在線與螞蟻集團的合作主要產品是健康保險、旅遊保險、電商保險，向螞蟻集團支付的服務費通常介於所收取總保費的2%—40%。2024年，衆安在線與螞蟻集團及其聯繫人訂立互聯網平台合作協議，截至2024年及2025年12月31日止年度的交易上限為31.85億元及37.28億元。

　　衆安在線在年報中表示，螞蟻集團是公司重要的生態系統合作伙伴，且螞蟻集團提供的客戶範圍是其他互聯網平台服務供應商所無法比擬的。通過螞蟻集團互聯網平台及其他互聯網平台推廣及銷售公司的保險產品，將為公司帶來更多收入，並使公司獲得重要的銷售渠道。

　　在汽車生態和消費金融生態，衆安在線與中國平安子公司平安銀行、平安產險開展業務合作獲取保費收入。特別是車險業務，衆安在線主要通過「衆安平安聯合車險」產品，衆安在線與平安產險按照50%和50%的比例分攤車險業務相關保費、賠付及其他成本。

　　需要指出的是，近年來衆安在線保費收入持續上升，但是受綜合成本率、賠付率以及投資收益影響，淨利潤呈現波動態勢。2017年—2019年，衆安在線淨利潤分別-9.96億元、-17.97億元和-6.38億元。2020年和2021年，衆安在線實現盈利，淨利潤分別為2.54億元和7.57億元。但2022年，衆安在線再次出現虧損，淨利潤-13.84億元。年報中，衆安在線將虧損的原因歸為資本市場表現疲軟、會計準則變動對投資收益的影響。

　　2023年，衆安在線受到投資收益和衆安銀行等出表影響，實現歸屬於母公司股東淨利潤40.78億元，經調整後歸母淨利潤2.94億元。2024年，衆安在線實現淨利潤6.03億元，按年上漲也來源於投資收益上漲拉動——同期公司境內保險資產總投資收益較2023年提升85.4%至13.35億元。

　　隨着新股東加入，以及原有股東的減持，衆安在線是否能在發展關鍵期得到新的資源支持值得關注。而隨着螞蟻集團退出第一大股東位置，衆安在線與螞蟻集團的相關商業合作是否仍能一如既往緊密，也需要進一步觀察。不過，根據衆安在線2024年年報，與螞蟻集團2025年交易上限較2024年上調約17%。

（文章來源：中國經營網）