低利率環境疊加政策推動銀行低波高派息屬性仍在

證券市場周刊

2025/07/11

點擊上方"證券市場周刊"↑免費訂閱本刊短期來看，利差業務和負債端成本所展現的積極信號，表明對2025年全年銀行營收的表現無需過度擔憂，從而對盈利平穩增長起到支撐。從中長期維度來看，影響銀行板塊基本面的核心因素依然來自國內經濟修復進程，盈利向上的彈性仍需關注貸款需求的變化以及資產端定價趨勢的變化。本刊特約文頤/文年初以來，國內經濟環境在外部環境的持續衝擊下仍保持韌性，穩增長政策的持續發力成為託底經濟...

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的推進，非標資產的持續壓降進一步減少了高收益資產的儲備。同時，因為險資自身負債成本相對剛性，資產荒壓力的抬升促使險企將目光投向具有穩定收益率且具有低波特點的紅利類股權資產。會計準則變動催生投資需求，政策引導加快中長期資金入市進程。上市險企2023年開始執行新金融工具準則（IFSR9準則），非上市險企預計於2026年開始執行。新準則放大了資本市場波動對於利潤的影響，更多的權益類資產被劃分到FVTPL中。2023年以來，推動以險資為代表的中長期資金入市的政策出台頻率略有加快，2024年4月，新國九條明確提出鼓勵保險等中長期資金入市，同年9月中央金融辦聯合證監會印發《關於推動中長期資金入市的指導意見》，監管政策持續鬆綁，險資入市進度有望持續。5月7日，中國證監會印發《推動公募基金高質量發展行動方案》，就基金運用模式、行業考核評價制度等方面做出了明確規定，其中將基金經理薪酬同產品業績與比較基準差值進行關聯，明確對三年以上產品業績顯著超過業績比較基準的基金經理，可以合理適度提高其績效薪酬。由此判斷，公募基金高質量發展有望推動銀行板塊持倉回升。根據一季度末主動權益基金持倉以及滬深300成分行業權重佔比進行測算，截至一季度末，主動權益基金相對滬深300低配銀行板塊12.2%。隨着對基金投資收益全面實施長周期考核機制的落地，其中三年以上中長期收益考核權重不低於80%，銀行板塊穩健高派息低波特徵有望吸引更多的關注，低配情況有望得以緩解。股息率仍是核心影響因素，目前，A股上市銀行平均股息率達到4.01%，其中，平安銀行（5.14%）、華夏銀行（5%）和交通銀行（4.77%）股息率位於A股上市銀行前三。A、H兩地同時上市銀行中H股股息率明顯高於A股，流動性溢價、匯率等因素導致H股股息優勢相對更為突出。從派息穩定性來看，2024年26家銀行派息率按年提升。交易成本同樣值得關注，以流通市值/總市值來看，大中型銀行中平安銀行、華夏銀行、興業銀行和浦發銀行流通盤佔比相對較高，區域行中大多數銀行流通市值基本和總市值相等，可匹配不同體量險資投資需求。按照流通市值>500億元，前十大股東持倉佔比<60%且股息率>4%來看，目前，A股上市銀行中興業銀行、北京銀行、上海銀行、江蘇銀行、成都銀行、渝農商行和滬農商行的表現相對較為突出，其中，上海銀行、江蘇銀行、成都銀行和渝農商行前十大股東中暫無險資身影。穩健且持續優於同業的盈利能力是區域性銀行重要的生存基礎，可以從多維度拆分上市區域性銀行的盈利能力：一方面，盈利能力持續領跑的優質區域性銀行，城商行中成都銀行、杭州銀行以及農商行中常熟銀行和江陰銀行均保持較高的ROE，而且，以常熟銀行、長沙銀行為代表，區域性銀行的盈利能力仍然主要來自傳統利差業務的支撐。截至2024年年末，城商行中長沙銀行、南京銀行、寧波銀行和江蘇銀行以及農商行中常熟銀行、江陰銀行的淨息差分別屬於可比同業前列，資產端定價水品仍是影響息差水平的核心因素，以常熟銀行為例，2024年年末淨息差水平高達到2.71%，其中，生息資產收益率和貸款收益率分別達到3.76%和5.63%，處於同業較優位置。從存貸兩端看，城商行中長沙銀行、寧波銀行、江蘇銀行以及農商行中常熟銀行、青農商行的存貸利差處於領先地位，其中，常熟銀行（5.63%）和長沙銀行（5.26%）的貸款收益率排名最為靠前。(作者系資深投資人士。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。）","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}

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