來源：華夏時報　

　　作者：冉學東

　　今年銀行股代替了長期國債。

　　去年長期國債漲瘋，今年它們休息了，長期國債從今年2月開始調整，到目前基本是一個持平的水平，等於今年入市的投資者，在國債市場打了個平手。

　　但是銀行股卻相反，2025年至今沒有一家銀行企業出現下跌，全部都是在上漲。今年有18家銀行先後創出歷史新高。有16家銀行漲幅超過20%，有32家銀行漲幅超過10%。國有大行工農中建全部創歷史新高。申萬銀行指數近一年漲幅爲35.49%，位列行業第11位；近兩年漲幅爲52.11%，位列行業首位。

　　由此看，今年銀行股上漲的邏輯和去年長期國債上漲的邏輯是一致的，由於經濟下行壓力大，好的資產難覓，人們更傾向於高分紅的行業，長期債券的利息更高，相對風險較低，所以資金進入長期債券。

　　去年以來降準降息預期濃厚，央行停止了國債買賣，形成預期差，導致今年長期債券在前半年市場處於調整和波動中。投資者只能尋找具有相同資質的替代性資產，銀行股的高分紅能夠替代長期債券的高利率，而穩定的股價更類似於長期債券。

　　投資長期債券的資金和購買銀行股的資金是一樣的。保險資金是購買長期債券的主力。前幾年主要配置地方城投債、房地產債券後來轉移到長期債券，今年以來長期債券調整，他們盯上了銀行，銀行股有高分紅，能夠覆蓋他們的保費負債成本，銀行股甚至是政府信用。目前據長江證券研究所數據，截至2025年一季度，整個險資機構持有國內A股銀行企業市值高達2657.8億元，在其重倉行業配置中佔比高達45.05%，遠遠領先其他行業。

　　政策對保險資金購買銀行股也是一個重要推手，《保險資金運用管理辦法》修訂後，保險投資權益類資產的風險因子放寬，並可以使用OCI等模式對長期持有的權益資產進行成本計價，後者推動險資對銀行股的配置需求激增，僅2025年上半年，保險業內至少已有5次舉牌銀行股的記錄。

　　公募基金購買銀行股，也有政策推手。5月7日，證監會發布《推動公募基金高質量發展行動方案》，提到基金經理的考覈，對3年以上產品業績低於業績比較基準超過10個百分點的基金經理，要求其績效薪酬應當明顯下降。公募怎麼跑贏大盤呢，買銀行股，銀行股不一定跑贏大盤，但是落後大盤相對是比較難的，因爲權重太高，比如在滬深300指數中。

　　政策對銀行股的直接呵護，近期商業銀行二永債（二級資本債和永續債）發行節奏加快。據Wind數據統計，截至6月26日，今年以來商業銀行二永債發行規模合計突破8000億元。其中，二季度以來發行量超6000億元，環比增長260.82%。今年，建設銀行、中國銀行、交通銀行、郵儲銀行四家國有大行通過向特定對象定增合計募資 5200 億元，以補充核心一級資本。

　　2025年7月11日，A股上市銀行板塊平均市淨率爲0.74倍。 ‌‌招商銀行市淨率最高，達1.09倍；工商銀行是0.79倍，建設銀行0.78倍，中國銀行0.72倍，農業銀行0.85倍。

　　工商銀行在2022年11月3日 市淨率最低值爲‌0.42‌，四大行的市淨率到目前近乎翻了一倍。

　　我們可以歸結爲兩點，一方面爲政策推手，一方面是資產荒，導致目前銀行股的大漲。這種情況是否能夠持續呢，顯然需要進一步考量的，政策的扶持總是有限的，政策的目的是改變政策對象的現狀，以達到預期目的，比如向特定對象定增募資，補充資本的政策是要考慮政策成本的，其實是以時間換空間，提前消耗財政空間以換取銀行創造資本的能力。所以政策的出臺也是有考量的，不會無限供給。

　　同時，商業銀行的業績從目前看未來仍然是下行的，這幾年淨息差持續下行，跌破警戒線，但是商業銀行目前利潤相對於其他實體行業還不錯，主要原因是以量補價，資產規模擴張很快，增加了利潤。根據金融監管總局披露的數據，今年第一季度商業銀行總資產比上年同期增長了7.2%，資產增速較快，不過相比去年同期的資產11.7%的增速，商業銀行總資產的增幅已經大幅收縮，這種收縮的原因可能一方面源於宏觀經濟運行，另一方面也是商業銀行控制不良貸款的自發行爲。那麼如果按照這個資產規模增幅，明年商業銀行的盈利增速將會下跌。同時，按照目前宏觀經濟的形勢，繼續降息仍然勢在必行，淨息差仍將繼續收窄。

　　未來銀行經營的策略很可能是通過收斂資產規模，以求得資本消耗不用過大，從而減輕資本壓力，從這個角度講，銀行股上行的動力是有限的。

　　所以，銀行股價的上漲跟當年的下跌一樣，都是階段性現象，投資者必須理性看待，不可盲目追高。

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責任編輯：秦藝