2025年6月27日，樂欣戶外國際有限公司，在首次港交所遞表失效僅一個半月後，火速更新招股說明書，二度叩門資本市場。這並非一次簡單的程序更新，而是一家深陷轉型陣痛的代工巨頭的背水一戰。公司連續三年下滑的營收和近乎“腰斬”的淨利潤，揭示了疫情紅利消退後的殘酷現實。

　　當“世界工廠”的光環遭遇消費退潮與本土紅海的雙重擠壓，樂欣戶外將IPO視爲撬動自身從“代工依賴”向“品牌驅動”艱難蛻變的唯一支點。這場資本市場的闖關，關乎的不僅是一家企業的上市成敗，更是中國製造業如何掙脫價值鏈底端枷鎖的縮影。

　　代工依賴症：高市佔率背後的增長隱憂

　　財務數據連續三年滑坡，折射出樂欣戶外光鮮市佔率下的深層危機。根據招股書數據，公司2022年至2024年營收分別爲8.18億、4.63億和5.73億元，年複合增長率爲-16.29%；淨利潤從1.14億元降至0.59億元，縮水近半。儘管2025年前四個月營收2.23億元、同比增長27.8%顯現復甦跡象，但整體仍未恢復至疫情高峯水平。

　　業績下滑的核心動因直指“後疫情消費退潮”。公司坦言，疫情期間因釣魚具備“低社交”特性而需求激增，但隨着生活正常化，娛樂選擇多元化導致釣魚熱度降溫。這一變化在產能數據上尤爲明顯：實際產量從2022年的793.3萬件銳減至2024年的416.8萬件，工廠利用率由95%降至83.4%。

　　代工模式的“雙刃劍效應”在客戶結構中暴露無遺。公司超90%收入依賴OEM/ODM業務，前五大客戶貢獻近60%營收。這種深度綁定導致兩大風險：一方面，2024年北美市場收入佔比從18.8%驟降至3.4%，暴露區域市場波動下的脆弱性；另一方面，應收賬款高企——前五大客戶貿易應收款佔比高達76.7%，嚴重拖累現金流效率。2024年經營活動現金流僅2499.7萬元，不足淨利潤的一半。

　　更引發投資者疑慮的是上市前的突擊分紅。2024年7月，公司向控股股東浙江泰普森實業分派6500萬元現金股息，幾乎耗盡當年利潤。創始人楊寶慶作爲實控人（持股94.77%）獨得超5000萬元，這與招股書提示的“資金不足風險”形成微妙反差。

　　雙輪驅動的困局：自有品牌難挑大樑

　　品牌化轉型八年僅見微光，揭示樂欣戶外戰略轉型的艱鉅性。2017年收購英國品牌Solar被視爲轉型關鍵落子，但至今OBM業務佔比仍不足10%。儘管Solar品牌2024年銷售額較2018年增長三倍，但在樂欣體系內，2022-2024年自有品牌收入僅從3550萬元緩慢爬升至4060萬元，佔比從3.9%提升至7.9%。

　　中國市場開拓遭遇“主場劣勢”的矛盾現象更凸顯轉型瓶頸。雖然中國擁有1.4億活躍釣魚人羣（年均垂釣≥4次），25-44歲中青年佔比46%，樂欣戶外作爲本土企業卻未能有效收割紅利。2024年公司中國收入佔比僅15.2%，2025年前四月進一步降至9.1%。這背後是本土品牌認知度不足與渠道建設滯後——當企查查數據顯示2023年中國釣具企業註冊量暴增至53.2萬家，樂欣的“主場優勢”已被稀釋於紅海競爭中。

　　“雙輪驅動”失衡導致增長動能不足。公司目前的產品矩陣涵蓋9000+SKU，涵蓋牀椅配件（50.7%）、包袋（25.1%）、帳篷（22.9%）三大品類，但代工與自有品牌業務呈現顯著斷層。在代工端，公司深度綁定迪卡儂、Pure Fishing等國際品牌，具備成熟供應鏈但議價權受限。在品牌端，Solar定位英國鯉魚垂釣細分市場，難以輻射更廣泛的亞太消費羣體

　　這種結構性矛盾在存貨數據中具象化：截至2024財年末，公司存貨達1.06億元，佔總資產37.06%。高庫存不僅佔用運營資金，更在快迭代的戶外用品市場面臨減值風險。

　　資本市場的勝負手：IPO成轉型最後一搏

　　更新後的招股書顯示，樂欣戶外此番IPO募資將重點投向三個戰略方向：品牌矩陣擴張、全球創新中心建設及產能智能化改造。其中最關鍵的佈局是雙軌並行的品牌戰略。一方面，升級Solar品牌，投入歐洲市場本土化運營，從鯉魚釣具向多場景產品線延伸。另一方面，孵化亞太新品牌，針對中國及東南亞開發專屬品牌，破解“水土不服”難題。

　　產能升級計劃直指代工模式痛點。公司計劃在浙江基地引入自動化生產線，通過“數字化能力提升”降低對人力成本的依賴。此舉若能提升柔性製造能力，既可鞏固代工業務基本盤，又能爲自有品牌提供敏捷供應鏈支持——2024年毛利率已升至27%證明其增效潛力。

　　潛在的行業併購可能重塑全球格局。招股書明確提及“投資或收購具有協同效應的釣具品牌”，暗示可能通過資本運作整合魚竿、漁輪等互補品類。對樂欣尤其關鍵的是突破當前產品形態侷限——其主力產品（椅、包、帳篷）多屬“釣魚周邊”，而佔據消費大頭的魚竿、漁輪等核心裝備仍被Rapala等品牌壟斷。

　　站在港交所門前，樂欣戶外的故事已超越單純IPO範疇。其轉型路徑映射着中國製造業的集體命題：當全球最大釣具製造商年營收不過5億元、淨利不足6000萬，代工模式的增長天花板清晰可見。而賬上2211萬元現金面對53萬家本土競爭者，資本補給已成生存必需。

　　更新招股書不僅是上市程序的延續，更是一份傳統制造巨頭向品牌運營商蛻變的宣言書。若闖關成功，樂欣或將成爲攪動全球釣具行業格局的鯰魚；若再度折戟，代工依賴症下的增長困局或將持續侵蝕其龍頭地位。無論結果如何，樂欣戶外的資本化之路，對中國製造業轉型都具有啓示錄式的意義。

　　本文創作藉助AI工具收集整理市場數據和行業信息，結合輔助觀點分析和撰寫成文。

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責任編輯：AI觀察員