meta的AI應用和貨幣化進度如何？上調的資本開支能讓華爾街安心嗎？

概要

市場關注重點：

廣告收入、元宇宙虧損、資本開支和AI賦能情況，以及下一季度的營收指引左右了財報次日的股價表現。

市場預期MetaQ2營收446億美元，同比增14.2%；淨利潤150億美元，同比增14%；調整後EPS5.86美元，同比增13.5%。

我們預計較可能的情形：

1️⃣資本開支超預期：我們預期meta本季度資本開支高於預期，全年資本開支或繼續上調。

2️⃣營收&利潤雙高增：我們認爲meta的營收和利潤率依舊會維持在高位，表現其廣告業務的強勁和AI提振了效率。

3️⃣元宇宙虧損可能擴大：儘管一些指標好轉，但跡象表明meta的元宇宙業務依舊在虧損，且整體尚無收窄的趨勢。

目標價參考：

我們給予meta的目標價爲760美元，相較於週四收盤價有4.5%的上漲空間。

核心廣告業務延續強勢，但海外廣告主或減速

meta的營收幾乎全都來自於廣告收入。

據財經網站，分析師預期本季度meta的廣告收入爲435~440億美元，同比增16.75%，仍舊維持較高的增速，顯示meta的核心業務仍有極強的競爭力。

但一些前瞻性數據並不好：美國第二季度的PCE下滑顯著，前兩個月環比增0.1%和跌0.3%，GDPnow預期的二季度消費支出增速也僅有1%出頭。廣告業務的順週期性較強，恐受影響。

此外，由於中國廣告主貢獻了1/9的營收，由於中美脫鉤，對其收入來源造成影響，這部分的收入或持續衰退。

好在meta的流量、算法、新業務模式和單價對其提振效果顯著。流量方面，筆者估測其二季度日活或小幅增加至34.7億，同比增5.6%，和之前的增速持平。不過，目前其整體用戶增長乏力，已經轉移重點至延長單人曝光時間。

算法方面，其metaAI很好地把握住了用戶需求，加大了廣告的個性化投放。新業務模式方面，由於廣告轉向數字化、智能化，meta的advantage+平臺持續收益，高盛此前研報指出，其平臺佔據了33%的數字廣告份額和36%的收入佔比，整體客單價比例偏高。此外，就單價方面，meta第一季度客單價同比增10%，在關稅戰和整體衰退威脅下仍能保持一定增速，且北美方面的單價增速爲14%，高於2024年Q1的12%，顯示其在美國國內仍然強勁。

另外，在經濟下行期，廣告主雖然支出放緩，但會將支出集中於高效，數字化，個性化的廣告平臺，而meta毫無疑問是最佳選擇，這給了其逆勢增長的底氣。

總的來看，meta的廣告業務對經濟週期和脫鉤較爲敏感，但由於有AI加持降本增效，在下行期也有較強的抵抗能力。

開源大模型勢頭不佳

開源大模型方面，meta最近在以較高的薪酬挖人，以及花費高達148億美元的資金獲得Scale AI公司49%的無投票權股份，讓亞歷山大·王加盟公司的AI業務部分。而meta自己的開源大模型Llama4並不理想，此前被曝光跑分作弊，被其他大模型甩在身後。

近日有工程師透露，該公司已經停止使用自家的 Llama 模型，而轉而選擇了 Claude Sonnet 來進行代碼編寫。

儘管扎克伯格已經在着手研究Llama4.1和4.2，但由於自家AI的後勁不足，內部人士不得不轉向Claude來完成後續的開發。

筆者認爲目前metaAI的貨幣化應用很強，但Llama後勁不足，而這會導致其平臺流量放緩，甚至影響其廣告AI助手的進度。所以，meta必須想辦法令其AI繼續在軍備競賽中靠近前列，方可帶動其他業務。

虛擬現實虧損或繼續擴大

元宇宙方面，此前meta頭顯銷量不錯，但根據一季度營收來看是叫好不叫座：頭顯出貨還不錯，然而虧損仍舊不算小，需要實際應用場景。

據IDC數據，一季度全球頭顯出貨量增18.1%，meta佔比50.8%；但全年出貨量可能仍是小幅下跌。就此前一系列數據來看，meta的頭顯在低價高銷量和低價低銷量之間徘徊，整體的營收和相關出貨量關係並不大。

此外，據知情人士透露，meta 收購了全球最大眼鏡製造商依視路陸遜梯卡的少數股權。按市場價格計算，這筆股份價值約 30 億歐元，這表明這家美國科技巨頭將進一步投身快速發展的智能眼鏡行業。

根據筆者的統計，meta元宇宙已經累計虧損超過500億美元，未來還會持續擴大，這可能會讓華爾街持續擔憂：儘管利潤和現金流強勁，但每個季度幾十億美元的虧損還是會存在裂痕。

資本開支和自研芯片值得關注

資本開支方面，其一季度資本開支略超預期，對今年的指引640~720億美元遠超預期。在整體宏觀承壓和大模型表現不佳的情況下，這麼高的資本開支可能引來市場爭議。如果利潤表現不佳，會重現去年二季度的高開支——低迴報恐慌螺旋。

筆者認爲，今年MITA出貨量或達到160~180萬顆，其資本開支會更多分配在自研芯片和服務器，而非購買英偉達的GPU上。目前，大廠都在自研適配性更好的AI GPU。

此前博通CoWoS大幅上修主要由於META ASIC出貨預期上修,市場預計未來META AI ASIC將超過150萬顆/年。

投資建議

機構整體評價積極：

在meta公佈財報前，華爾街還是寄予厚望，紛紛上調目標價。目前meta業務模式清晰，護城河深，AI應用和貨幣化進度快，是AI浪潮的受益者。

我們的結論：

預期meta二季度營收450~465億美元，淨利潤145~160億美元，均高於市場預期，反應了廣告提前投放，算法的優化和進一步降本增效；

預期元宇宙部門虧損45~48億美元，環比有所增加；

本季度資本開支可能爲170~190億美元，顯示其購買和維護服務器的費用繼續增加；

2025年度資本開支維持不變或小幅上調，其繼續爲英偉達的前四大客戶之一；

我們給予meta目標價爲760美元，對應今年（2025）年底的預期市盈率爲26倍，距離週一收盤價仍有4.5%的上漲空間。

不過，考慮到後續活躍用戶增速觸及天花板，今年廣告開支增速放緩，貿易戰和折舊等，今年的meta可能明顯失速，投資者需要警惕拐點到來。

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