智通財經APP獲悉，阿斯麥(ASML.US)將於7月16日公布第二季度業績。摩根士丹利發布研報，預計阿斯麥公司第二季度的訂單量會十分可觀，這得益於潛在的中國市場需求以及台積電(TSM.US)的重擺脫困境。然而，從中期到長期來看，大摩預計增長會較為有限，原因是EUV技術的層數增加緩慢導致預期和估值受到影響，而該行認為這種影響是完全負面的，因此維持「持股觀望」評級，目標價660歐元，這反映了謹慎的增長預期。

大摩預計，阿斯麥在 2025 年第二季度的訂單量將超過 40 億歐元，這主要得益於中國市場和台積電。該行預計中國市場在 2025 財年銷售額結構中的佔比將會增加，可能從 20%左右提升至 25%左右。大摩的預測與市場對 2025 財年和 2026 財年收入的共識相符，保持穩定。

2025 年第二季度的出貨量會保持良好態勢嗎?

市場預計阿斯麥公司會公布一份穩健的業績報告，並且訂單金額將超過 40 億歐元。大摩認為，存在上漲的可能性，原因在於(i)中國需求出現轉折點，以及(ii)台積電可能重新出現EUV訂單，而上一季度此類訂單明顯減少。大摩預計該公司還將上調 2025 財年在中國的銷售比例指引(可能達到27%至29%，而之前為 25%左右)，並認為有望達到 2025 財年收入指引範圍的中間值(325 億歐元，大摩預期也為325 億歐元)(300 - 350 億歐元)。

EUV技術的層數增長放緩

從 N7(2017 年)到 N3 節點(2023 年)，阿斯麥所獲得的層數和價值顯著增加。在此期間，阿斯麥的收入從約 90 億歐元增長到約 280 億歐元(複合年增長率約 20%，幾乎是晶圓製造設備商(WFE)的兩倍，約為 11%)。在 2019 年引入EUV技術後，收入能得到了顯著加速提升。然而，從現在起，大摩預計隨着設備性能增長完全依賴於縮小而轉向系統性能，這與光刻層數達到極限相吻合，同時這也與層數的增長達到極限相一致。

本輪周期與上一個周期可能大不相同

由於缺乏明確的特殊增長驅動因素，阿斯麥公司不得不依賴產能擴充以及中國持續的、受補貼支持的支出。儘管基礎設施建設依然強勁，但其對領先領域設備支出的影響相對較小。缺乏來自個人電腦和智能手機等終端市場的支持意味着，台積電像在 2022 財年那樣出現強勁的資本支出大幅增長的情況，在未來幾年內不太可能再次出現，直到 2027 財年。再加上更高效的市場結構(1家代工廠而非 3 家)，大摩預計阿斯麥公司在 2024 至 2027 年期間的營收增長率將保持在11%至13%的水平。