背靠中廣核集團，全球資源佈局領先，具備長期成長潛力。中廣核礦業是東亞唯一的純鈾業上市公司，作爲中廣核集團旗下海外鈾資源開發與投融資的唯一平臺，承擔着保障國家核燃料安全的重要使命。截至2024 年底，公司參股哈薩克斯坦四座鈾礦，權益資源量合計約3.4 萬噸U，主要採用原地浸出法，開採成本低於全球平均水平，具備長期穩定供礦與成本優勢。中廣核集團持股超56%，爲公司提供穩定的下游消納與項目協同平臺。未來集團旗下鈾礦等優質資產或將注入，公司資源保障能力和業績成長性有望持續提升。

鈾價驅動盈利彈性釋放，“自產+國際貿易”雙輪模式穩定增長。公司通過自產貿易與國際貿易雙輪驅動構建穩健盈利模式：國際貿易板塊採取“兩端鎖定”模式，穩定獲取價差利潤；自產部分則依託參股礦山享有49%權益產量，按與現貨價聯動的定價機制供貨中廣核集團，具備價格上漲帶動利潤擴張的彈性。在鈾價逐步上行背景下，公司盈利能力有望持續釋放。2024 年，公司實現營業收入86.24 億港元，同比增長17%，歸母淨利潤爲3.42 億港元，雖受稅率調整等因素影響有所回落，但來自謝公司與奧公司的投資收益依然貢獻逾10 億港元。近兩年，公司資產負債率控制在50%以內，財務結構穩健。新銷售協議抬升利潤中樞，定價機制中現貨價格佔比提升，更加市場化。2026~2028 年公司最新的定價機制爲30%BP*每年遞增係數+70%SP，2026 年BP 定爲94.22 美元/磅，遞增係數爲1.041，意味着2026/2027/2028 年BP 分別爲94.22/98.08/102.1 美元/磅。

全球核電復興加速，鈾中長期供需缺口持續放大，價格有望維持高位。核電作爲清潔能源重要組成正迎來全球復興潮流，根據WNA 預測，2024~2040 年天然鈾需求年均複合增長超4%。與此同時，全球鈾資源集中度高，低成本資源稀缺，且勘探投入自2015 年起持續下降，新增礦山投放週期長，導致未來供應偏緊趨勢明顯。二次供給比例逐步下降，供給或將更多依賴原礦開採。疊加哈薩克斯坦上調礦業稅抑制產量擴張、SMR 技術推廣拉動單位消耗提升，鈾價中長期有望維持在相對高位，公司作爲低成本、資源充裕、市場穩定的鈾企業或將充分受益。

盈利預測與評級：公司作爲東亞唯一的純鈾業上市公司，背靠中廣核集團，兼具市場和資源雙重優勢，隨着鈾價中樞上行，我們預計公司2025/2026/2027 年分別實現歸母淨利潤5.73/9.42/11.83 億港元，同比增長67.5%/64.4%/25.6%，由於港股、A 股缺少可比標的，我們選取美股鈾礦公司Cameco、Energy Fuels 作爲可比公司，2026 年平均PE 爲29X，公司2026 年對應PE 爲18X，低於行業平均水平，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示。鈾價波動風險、海外資源政策與運營風險、客戶集中度較高風險