（以下內容從開源證券《電力行業投資策略：綠電消納考覈範圍拓寬，有望持續提升綠電環境溢價》研報附件原文摘錄）

消納責任完成情況銜接136號機制電量，考覈範圍拓寬至鋼鐵等重點行業2025年7月，國家發改委發佈《關於2025年可再生能源電力消納責任權重及有關事項的通知》，下發2025年、2026年可再生能源電力消納責任權重和重點用能行業綠色電力消費比例要求；銜接136號文，提出結合2025年消納責任完成情況，優化納入新能源可持續發展價格結算機制的電量規模；標誌着鋼鐵等重點用能行業綠色電力消費比例要求從框架性意見邁入具體考覈實施階段。《通知》明確，在電解鋁行業基礎上，新增鋼鐵、多晶硅、水泥和樞紐節點新建數據中心可再生能源消納權重考覈目標，2025年僅考覈電解鋁行業，2026年開始考覈其餘用能單位，重點用能行業綠色電力消費比例完成情況覈算以綠證爲主。2026年起，遼寧、山東、江蘇、浙江、安徽、海南6省對電解鋁、鋼鐵、水泥、多晶硅行業考覈力度收緊，總量責任權重較各省可再生能源總量消納責任權重提高1%。同時，對比實際考覈權重，總量平均消納權重2025年同比2024年提升2.7pct，非水平均消納權重2025年同比2024年提升3.63pct。

綠證供需差收窄，庫存出清在即，綠電環境價值覆蓋率有望提升

2024年下半年綠證補發工作造成供給衝擊，年末補發工作基本結束，綠證供給收縮並基本維持穩定。2025年綠證供給收縮、供需差收窄。2024年綠證交易量佔年內可交易綠證供給的14.1%；2025年1-5月，綠證交易量佔年內可交易綠證供給的37.7%。綠證有效期2年，自電力生產月起算；2024年之前的綠證有效期延長至2025年底，大量綠證庫存將於2025年末批量出清。2025年4-5月，綠證均價環比回升。根據國家能源局數據，2024年4月，綠證交易均價2.31元，環比提高63.24%；2025年5月，綠證交易均價2.73元，環比提高18.12%。我們測算：假設綠證價格5元/個，則綠電環境價值覆蓋率（綠證交易量/綠證核發量）每提高20%，運營商單位發電環境價值收益提高1.0元/兆瓦時。

綠證價格有望提高，提升綠電環境價值

2026年，綠證供給衝擊結束，疊加鋼鐵、水泥、多晶硅、樞紐節點新建數據中心四大用能單位正式面臨綠電消費比例考覈，綠證市場活力有望進一步被激發。以龍源電力爲例，若維持50%綠電環境價值覆蓋率，綠證價格每提高10元，則公司風光發電度電淨利潤提高0.004元，提升幅度爲4.5%。建議關注A/H股資產質量優秀、盈利能力穩定的新能源發電運營商。受益標的：龍源電力(H)、新天綠色能源(H)、大唐新能源(H)、中國電力(H)、中廣核新能源(H)、浙江新能、嘉澤新能、節能風電、三峽能源、中閩能源、江蘇新能等。

風險提示：綠證市場量價不及預期；電網及靈活性資源建設不及預期；市場化電價波動風險；風光製造業價格波動風險；可再生能源補貼回款風險。