文｜號外工作室

“中國漢堡”計劃赴港上市了！

近期，福州塔斯汀餐飲管理有限公司（以下簡稱“塔斯汀”）註冊資本從103萬元猛增至1.18億元，增幅高達11323%，隨後原股東集體退出，由註冊於香港的Tasting (HK) Holdings Limited全盤接手——這家穿透後由開曼羣島公司控股的實體，正是爲赴港上市量身定製的紅籌架構。

對於塔斯汀的股權變動，創始人魏友純以“正常工商變更”輕描淡寫回應時，卻未否認上市傳聞，資本市場的嗅覺早已被激活：中式漢堡第一股的誕生進入倒計時。

1、紅籌架構落子，萬店帝國的上市密碼

福建福州，塔斯汀的三個80後創始人在2025年夏天悄然佈下一盤資本大棋。

塔斯汀的股權重組堪稱教科書級的紅籌架構搭建。2025年2月22日，Tasting (HK) Holdings Limited在香港註冊成立，魏友純擔任唯一董事；四個月後，這家由開曼羣島母公司全資持有的香港實體，全面接管了塔斯汀境內運營主體的股權。

至此，塔斯汀一條清晰的境外上市通路被打通：境內權益注入香港公司，再經由開曼控股主體對接國際資本市場——這套“兩步走”策略正是中概股赴港上市的經典路徑。

然而，資本動作背後是嚴苛的時間表。早在2021年，塔斯汀就明確“五年內上市”的目標，而當下正值其承諾兌現的關鍵窗口。

更耐人尋味的是，2025年香港IPO市場回暖，茶飲連鎖滬上阿姨、零食折扣店趙一鳴等新消費企業相繼遞表。選擇此時落子，塔斯汀顯然希望借勢資本熱潮。

而想要支撐塔斯汀估值的核心數據足夠亮眼：9600家門店覆蓋全國29省310城，2022-2024年新增門店超8000家。這一規模已碾壓星巴克、麥當勞等國際品牌的中國門店數。若按單店加盟費45萬元估算，僅此一項便爲塔斯汀貢獻超36億元現金流，而營業額抽成（13-20萬部分抽3%，超20萬抽6%）更構成持續性的“現金奶牛”。

而塔斯汀選擇香港而非A股，既因港股對餐飲企業估值更友好（如蜜雪冰城港股IPO估值達300億），亦受益於當前消費股回暖的窗口期——2025年上半年港股44家新上市公司募資超千億，餐飲企業佔比近三成。

2、加盟雙刃劍，下沉市場的閃電戰困局與食安危機

塔斯汀的擴張是一部典型的“農村包圍城市”戰略演繹。憑藉二線以下城市超70%的門店佔比，它精準刺入洋快餐的薄弱地帶。18.6元的客單價卡位在麥當勞與華萊士之間，既維持品質感又不失性價比，又完美契合小鎮青年的消費心理學。

2017年塔斯汀轉型中式漢堡，獨創“手擀現烤堡胚”工藝，將北京烤鴨、麻婆豆腐等傳統菜餚塞進漢堡，以“中國胃”定位撕開洋快餐壟斷缺口。

依託加盟模式瘋狂擴張，2020年塔斯汀僅千家門店，到2024年突破8000家，2025年6月更是達9600家，覆蓋全國310城，三線以下城市佔比近半。其加盟費僅3.88萬元（65㎡標準店總投資45萬元），不足麥當勞的1/10，吸引大量縣域投資者。

如今，塔斯汀70%門店下沉至二線以下城市，18-25元客單價精準卡位華萊士與麥當勞之間的空白帶，用“國潮包裝+中式口味”俘獲小鎮青年。

但是，現制工藝與規模效率的天然矛盾。塔斯汀引以爲傲的“手擀堡胚”需現場製作，既拖慢出餐速度（平均3分鐘/單），又增加人力與明廚面積成本。當單日訂單破百萬時，這一重人力模式成爲塔斯汀品控的致命弱點。

在狂奔的發展之路上，塔斯汀的食品安全也引發了信任危機。2022年央視315晚會的一記重錘，揭開了塔斯汀狂奔下的陰影。南昌門店被曝使用過期食材、修改有效期標籤、後廚衛生失控，引發輿論海嘯。儘管創始人楊兵發佈內部信致歉，但危機並未終止。

在黑貓投訴平臺積累的塔斯汀3700餘條投訴中，超八成指向食品安全問題。而海口市監局的統計更顯示，塔斯汀投訴量高居餐飲品牌第三位，僅次於華萊士和沙縣小喫——這與其“國潮美食”的品牌形象形成刺眼反差。

塔斯汀的內部更是存在加盟模式與品控的天然對立。與塔斯汀直營體系相比，加盟商在食材儲存、加工環節更易違規，總部遠程監控往往流於形式。當擴張速度超越管理能力時，食品安全成爲必然犧牲品。

3、萬店模型能否撐起估值？

儘管塔斯汀年營收據傳已達70億元（加盟費+供應鏈抽成），但其盈利模式正遭遇嚴峻挑戰。

而塔斯汀的加盟商管理費按營業額階梯抽取，但密集開店導致單店營收下滑，總部抽成收入承壓。

“中國漢堡”的品類創新曾是塔斯汀最鋒利的武器。從北京烤鴨堡到麻婆豆腐堡，再到引爆Z世代社交圈的“板燒鳳梨堡”（話題曝光量1.42億次），塔斯汀產品差異化確實撕開了市場缺口。但如今多個漢堡品牌都入局中式本土化產品，中式漢堡賽道從藍海轉向混戰。

而資本市場的耐心正在消耗。塔斯汀早期投資者源碼資本、不惑創投於2025年4月集體退出，雖被解釋爲“架構調整”，但亦折射出資本套現離場的迫切。

更重要的是，目前塔斯汀的價格優勢正在消失。早期以20元套餐橫掃市場的塔斯汀，如今客單價悄然逼近40元，“性價比”標籤褪色。

目前，塔斯汀9600家的規模已逼近市場容量極限。今年上半年新增門店僅828家，同比增速明顯放緩。當規模見頂，提升單店營收與供應鏈效率成爲唯一選擇。

塔斯汀的上市進程，恰似其招牌手擀堡胚的製作過程——需要在資本烈焰的烘烤與品質管理的精準控溫間尋找平衡。當開曼羣島的控股架構遇見福建古田的創業基因，當9600家門店的規模優勢遭遇3700條投訴的信任危機，這場商業實驗遠未終局。

赴港上市不是終點，而是塔斯汀從“網紅”到“長紅”轉型的成人禮。