來源：BANKLESS

原標題：Ethereum's Store of Value Era

編譯及整理：BitpushNews

昨日，The DeFi Report 發布了以太坊第二季度數據分析報告，揭示出一個正在轉型的網絡。

儘管由於 Pectra 升級和 Layer 2 使用率上升，協議收入和鏈上交易費用有所下降，但報告指出更深層次的趨勢正在發生：以太坊正顯現出從「實用型代幣」向「價值存儲資產」轉變的清晰跡象。

以下是該報告的五大核心要點，為以太坊作為一種「貨幣資產」轉型提供了清晰框架：

1. 機構正在大舉買入 ETH

過去一個季度，ETH進入機構資產負債表的速度前所未有，主要通過兩條路徑實現：ETF 與公司金庫。

• ETH ETF：管理資產規模按月增長 20%，達到 410 萬枚 ETH，佔總供應量的 3.4%。這是自開始追蹤以來的最大季度增幅，富達的 FETH 領跑資金流入。

• 公司金庫：ETH 持倉增長 5,829%，達 198 萬枚。SharpLink Gaming 增持 21.6 萬枚 ETH，包括從以太坊基金會直接購入；Bit Digital 增持超 10 萬枚 ETH。共有 48 家機構將 ETH 納入金庫。

Bitminer 董事長 Tom Lee 表示，他們將 ETH 視作一種「穩定幣籌碼」，未來企業或將通過持有並質押 ETH 來運營自身穩定幣網絡，這也將加劇機構層面的 ETH 需求。

DeFi Report 認為，這種趨勢正重現比特幣早期的機構採用路徑：ETF 與金庫成為主要買方，而非用於交易或支付 Gas，ETH 被重新定義為長期儲值資產，流通量也因此收縮。

2. 資金正從交易所流出，轉向長期持有

過去一個季度，ETH 穩步退出流動性較高的交易市場，轉向被鎖倉或戰略性持有的形式，這正是價值存儲資產的典型行為。

• 撤出交易所：中心化交易所中的 ETH 持倉減少 7%，可能已轉入冷錢包、質押合約或機構託管賬戶，這一變化與質押比例上升趨勢一致。

• DeFi 使用減少：智能合約中的 ETH 佔總供應比例下降 4%，至 43%。但這並不表示拋售，而是用戶可能選擇重新質押或配置至 ETF。

本季度 ETH 流通供應僅增長 0.18%，表明即便網絡出現輕微通脹，市場依然可以有效吸收新增發行。

DeFi Report 指出，這種行為類似於經濟不確定時期的「美元囤積」現象——用戶選擇以 ETH 儲值，而非用於頻繁交易或投機。

3. 質押成為 ETH 被動收益的重要載體

ETH 質押機制正將其塑造成一種可生息的儲值資產，其持續增長反映出市場對該資產的長期信心。

• 質押 ETH 總量：增長 4%，達 3,560 萬枚，佔供應量的 29.5%，創下歷史新高。儘管 Pectra 升級後交易手續費減少，但質押仍能帶來可觀回報，發行獎勵平均每日 2,685 枚，年化收益率為 3.22%。

• 獎勵結構：88% 的驗證者獎勵來自 ETH 新發行，而非鏈上手續費。這也意味着 ETH 本身正在成為一種「可生產收益的資產」。

這使得 ETH 更接近一種「收益型國債」，而非單純的投機品。質押機制正在將以太坊從「交易鏈」轉型為「貨幣網絡」。

4. 通脹迴歸，但 ETH 更成熟了

雖然 ETH 的淨通脹看似是利空信號，但 DeFi Report 認為這標誌着 ETH 的結構性成熟。

• ETH 發行上升：本季度 ETH 總發行量增加 2%，銷燬量下降 55%，年化淨通脹率為 0.73%，創一年新高。

• 鏈上效率下降：單位鏈上收益的生產成本上升 58%，實際鏈上收益下降 28%。

儘管通脹迴歸，但市場並未拋售，反而是質押池與 ETF 繼續吸收 ETH。DeFi Report 創始人 Michael Debault 指出，這種現象類似比特幣早期周期——用戶接受一定通脹換取網絡長期安全與可持續性。

如今，ETH 更像是一個有「計劃性通脹」和「內嵌收益」的貨幣系統，不同於傳統的公鏈資產。更重要的是，即使經濟數據疲軟，持幣者依然不減信心，這種「穿越通脹也不賣」的行為，正是價值存儲資產的核心特質。

5. 以太坊主網正成為「結算層」

以太坊 Layer 1 正逐漸放棄其「交易引擎」的角色，轉型為資本承載與最終結算的基礎層——這正是貨幣型網絡的特徵。

• L2 活躍度激增：Layer 2 每日交易量是主網的 12.7 倍，活躍地址數量是主網的 5 倍；L2 上擁有高交互頻率的智能合約數量是主網的 5.7 倍；DeFi 交易速度也領先主網 7.5 倍。

• 主網仍是資產錨點：儘管交易活動向 L2 遷移，主網的 TVL（總鎖倉量）仍上漲 33%。現實世界資產（RWA）規模季度增長 48%，達到 75 億美元，其中以代幣化國債和大宗商品為主。

DeFi Report 認為，這一格局類似傳統金融體系：次級平台負責交易和操作，而主層則負責最終結算。以太坊主網即是「防彈區塊空間」，ETH 是其核心儲備資產。

總結：ETH 正成為「貨幣主權資產」

Q2 報告清晰描繪出 ETH 正從「實用代幣」向「主權債券」過渡的軌跡。

無論是 ETF、金庫還是質押合約，ETH 正逐步退出高頻交易環境，轉向長期持有。Layer 2 承接了執行層功能，而以太坊主網則鞏固為資本平台與現實資產錨點。質押獎勵主要來自發行而非交易費，結構越來越像早期的貨幣系統。

換句話說：ETH 不再只是燃料，而是變成了網絡自身不可分割的價值載體。