事件：公司發佈2025年半年度業績預增公告，預計2025H1實現歸母淨利潤10.96億元～11.32億元，同比增加3.65億元～4.02億元(yoy+50%-55%)；預計2025Q2實現歸母淨利潤8.62億元～8.98億元，同比增加55.84%-62.44%。

1-5月國內 水泥 需求持續下行，Q2公司重點銷售區域水泥價格仍同比增加，疊加煤炭價格下行，公司水泥熟料盈利或有所改善。受 房地產 投資持續下滑疊加基建投資增速環比收窄等影響，2025年1-5月，全國水泥產量6.59億噸，同比減少4%，其中，公司國內產能分佈的重點領域湖北/雲南/湖南水泥產量分別同比+4.48%、-7.53%、-6.08%。從水泥價格來看，4月以來國內需求持續疲軟，供給側錯峯不及預期，疊加成本端煤炭價格下行，水泥價格一路下跌，2025Q2全國/湖北/湖南/雲南PO42.5散裝水泥均價同比分別-12元/噸、38元/噸、30元/噸、48元/噸，環比Q1分別-20元/噸、-30元/噸、-30元/噸、-29元/噸。此外，2025Q2 動力煤 均價爲550.31元/噸，同比-22.73%，環比Q1-12.30%。Q2公司重點銷售區域水泥價格同比仍處於高位，疊加煤炭價格同比下滑，預計公司水泥熟料產品盈利同比仍有所改善。

海外水泥銷量或同比增加，煤炭價格下行盈利有望提升。6月27日，華新南非公司Simuma工廠2號窯僅用9個月時間，就完成了一次精準的“外科手術式”技術升級改造，水泥熟料日產從1500噸提升至4000噸，還配套建設9兆瓦 餘熱發電 ，新增年產100萬噸水泥粉磨站、替代燃料處理及喂料系統等改造項目。2024年，公司簽約尼日利亞水泥產能1060萬噸/年及巴西骨料產能880萬噸/年，莫桑比克納卡拉工廠3000噸/日水泥熟料生產線新建項目建成投產，均將在2025年貢獻產量。預計2025H1公司海外水泥銷量同比增加，疊加煤炭價格下行，技改後提質增效，公司海外水泥銷售盈利有望提升。

水泥協會提出反內卷，供給側優化助力水泥價格和盈利修復。7月1日，中國水泥協會發布《關於進一步推動水泥行業“反內卷”“穩增長”高質量發展工作的意見》，提出要切實推動水泥行業熟料生產線備案產能與實際產能的統一，對於實際產能大於備案產能的企業，儘快按《實施辦法》補齊產能差額並完善備案、環評、能評等相關手續，依法依規按備案日產能和年產能組織生產。短期內，部分企業減產或整改導致供給收縮，支撐水泥價格企穩回升；中長期來看，通過遏制無序擴產和低價競爭，行業供需關係改善，疊加落後產能出清，水泥企業產品價格和盈利水平有望逐步修復。近年來，水泥行業供給側圍繞去產能、環保升級、結構優化等核心目標持續發力，包括控制產能規模、將水泥行業納入碳排放權交易、推動備案產能與實際產能統一、排放標準收緊等，均有望助力水泥行業價格和盈利逐步修復。

投資建議：目前，國內水泥需求仍處下行通道，供給側反內卷或助力水泥企業價格和盈利改善。公司加速國際化佈局，海外營收和業績貢獻均有望進一步增加。一體化戰略持續推進，高毛利率骨料業務有望持續增厚公司業績。預計2025-2027年公司整體營收分別爲363.52億元、396.97億元和430.37億元，分別同比增長6.24%、9.20%和8.41%；預計2025-2027年公司歸母淨利潤分別爲24.25億元、26.96億元和30.47億元，分別同比增長0.36%、11.18%和13.03%，對應2024-2026年PE分別爲11.2倍、10.0倍和8.9倍，給予2025年13倍PE，對應6個月目標價15.2元。

風險提示：宏觀經濟波動；政策執行不及預期，下游需求回暖不及預期；海外業務拓展不及預期；錯峯生產執行不及預期；市場競爭加劇；成本端價格上漲