智通財經APP獲悉，國信證券發佈研報稱，根據英偉達(NVDA.US)一季報披露庫存減記和採購義務損失爲45億美元，對應H20庫存收入口徑預計達百億美元量級，恢復H20採購後預計各家雲廠將搶購囤貨、大幅帶動資本開支增長。二季度國內雲廠商AI客戶數小幅下降、但是場景滲透率持續提升，預計國內雲廠二季度維持高增速。二季度國內雲廠商階段性放緩整體AI服務器採購，預計國內雲廠資本開支二季度環比保持平穩。隨着H20恢復供應以及英偉達B系列特供芯片開始供應，預計將推動雲廠需求增速出現季度性向上拐點。

國信證券主要觀點如下：

事件：2025年7月14日，英偉達官網發佈英偉達將恢復向中國銷售H20芯片，並宣佈推出全新完全合規的中國特供版GPU。英偉達正在重新提交銷售H20GPU的申請，美國政府已向英偉達保證將發放許可證，公司希望儘快開始交付。

AI芯片算力層：英偉達H20恢復銷售將帶動庫存出清與國內資本開支增長，後續特供GPU順利則預計資本開支持續積極

英偉達H20作爲技術妥協與商業平衡的產物依託CUDA生態壁壘仍是國內AI開發者的首要選擇。根據英偉達一季報披露庫存減記和採購義務損失爲45億美元，對應H20庫存收入口徑預計達百億美元量級，恢復H20採購後預計各家雲廠將搶購囤貨、大幅帶動資本開支增長。後續中國特供版GPU預計基於BLACKWELL架構，如進展順利國內資本開支將持續積極。

國內雲廠商：二季度雲維持高增速，隨着客戶方案落地下半年預計加速增長；H20恢復供應將明顯帶動國內雲廠資本開支上升，利好雲廠下游需求增長

二季度國內雲廠商AI客戶數小幅下降、但是場景滲透率持續提升，預計國內雲廠二季度維持高增速。跑通業務場景後，中大客戶調用量提升與私有化解決方案落地預計將帶動雲業務下半年加速增長。二季度國產卡買租佔比提升，但受限於良品率和交付能力仍無法滿足算力增長需求，各家雲廠紛紛消耗庫存卡。資本開支端國內雲廠投資節奏顯著受到H20斷供的影響。二季度國內雲廠商階段性放緩整體AI服務器採購，預計國內雲廠資本開支二季度環比保持平穩。隨着H20恢復供應以及英偉達B系列特供芯片開始供應，預計將推動雲廠需求增速出現季度性向上拐點。

AI模型層：二季度模型層進一步向頭部集中，國內科技廠商加速追趕海外先進水平，打造開源生態、推動工具建設與場景落地，算力供應恢復將繼續推動模型層迭代

二季度國內大模型發展勢頭強勁。阿里聚焦通用高性能開源模型，4月開源Qwen3登頂全球最強開源模型，5月推出衆多模型與工具，6月發佈Qwen3-Embedding系列模型、開源3D數字人項目，打造完善AI生態與工具鏈。字節跳動發佈豆包1.5深度思考模型、豆包視頻生成模型等，覆蓋多創作場景。騰訊實現多領域模型創新與開源，4月上線“元寶”、開源圖像生成插件，混元TurboS在ChatbotArena上排名攀升至全球前八，提升應用體驗。百度在基座模型與開發工具創新，4月發佈文心大模型4.5Turbo和X1Turbo，6月推出雙數字人互動直播間、開源文心大模型4.5系列。

投資建議

H20恢復供應解決了國內AIGPU短缺現狀，顯著降低硬件投入與實際使用之間的時間與試錯成本，加速國內企業上雲、利好雲廠商下游需求增長，推動大模型與應用落地。標的方面，推薦海外芯片廠商龍頭英偉達(NVDA.US)，國內雲廠商龍頭阿里巴巴-W(09988)，具備雲業務與優質社交場景生態的騰訊控股以及擁有豐富端側硬件生態的小米集團-W(01810)。

風險提示

AI模型技術發展不及預期，AI應用商業化進展不及預期，大模型幻覺、倫理等安全性問題。