投資要點

AT&T公司（紐交所：T）是一家領先的電信企業，自2022年退出媒體業務後，專注於5G無線、光纖寬帶和企業服務。其光纖網絡推動了強勁的寬帶增長，滿足了AI和雲服務日益增長的需求。將光纖與無線業務捆綁，有助於提升客戶留存和收入，使AT&T在競爭中佔據優勢。通過成本管控和約4%的股息收益率，AT&T為投資者提供穩定增長與收益，公允價值區間在每股37至53美元之間。

來源：Tradingview

財務表現- 2025財年第一季度亮點

AT&T 2025年第一季度業績顯示出穩健的運營執行和持續轉型，強勁的無線和光纖業務表現抵消了傳統業務的下滑：

· 收入增長：總收入為306億美元，按年增長2%，主要由無線服務和光纖寬帶驅動。

· 盈利能力：每股收益（EPS）為0.61美元，高於去年同期的0.47美元。

· 利潤率：毛利率提升至60%，營業利潤率提升至22%，淨利潤率自2024年第四季度起提升至14%。

· 派息與回購：AT&T維持每股0.2775美元的季度派息，當前股息率接近4%。公司近期未披露股票回購，優先考慮債務削減。

· 債務：淨債務為1286億美元，淨債務/調整後EBITDA比為3.1倍。公司計劃年末降至3倍以下，得益於本季度31億美元的強勁自由現金流。

公司概覽

AT&T的歷史可追溯至1877年亞歷山大·格雷厄姆·貝爾創立的貝爾電話公司。如今，AT&T是美國領先的電信服務商，服務數千萬後付費和預付費無線用戶。為滿足高速互聯網需求，AT&T正擴展其光纖網絡，支持AI、雲計算與流媒體。公司還運營着美國最大的5G無線網絡之一。針對企業和政府，AT&T提供如網絡安全和物聯網（IoT）等先進服務。

自出售包括華納傳媒和DirecTV在內的媒體資產後，AT&T現已專注於電信業務。通過加大光纖和5G投資，致力於成為美國數字化未來的關鍵參與者。

競爭對手分析

AT&T在美國電信市場面臨Verizon、T-Mobile等在寬帶和無線領域的激烈競爭。

寬帶市場

AT&T在美國光纖寬帶市場領先，截至2025年初，覆蓋超過3000萬個地點，擁有960萬光纖用戶。約40%的光纖客戶同時使用AT&T的無線服務。2025年，AT&T收購了Lumen的消費者光纖業務，新增400萬個覆蓋地點，向2030年6000萬個目標邁進。Verizon緊隨其後，收購Frontier Communications後擁有2500萬個光纖覆蓋地點。T-Mobile的寬帶增長主要依靠固定無線和與Lumos的合資企業。衛星互聯網（如Starlink）和本地網絡則增加了市場競爭。

來源：Bloomberg, TradingKey

無線市場

AT&T 以 1.18 億無線用戶（2024 年第四季度）位居第三，僅次於 Verizon 和 T-Mobile。Verizon 在網絡質量和覆蓋範圍方面處於領先地位，吸引了衆多高端客戶。T-Mobile 擁有規模最大的 5G 網絡和最快的用戶增長速度，這得益於低價和促銷活動。規模較小的運營商帶來了定價壓力，但規模較小。

AT&T 的主要優勢在於捆綁無線和光纖服務，從而提高了客戶忠誠度和收入。Verizon 規模較小的光纖網絡限制了捆綁服務，而 T-Mobile 則更依賴於固定無線和較低的價格。AT&T 對企業客戶的關注也鞏固了其地位。隨着 AT&T 擴展光纖和捆綁服務，其目標是在寬帶和無線領域縮小與 Verizon 和 T-Mobile 的差距。

來源：As of Q4 2024, Bloomberg

收入構成

AT&T 的收入主要來自其通信部門，該部門約佔總收入的 97%。該部門包含三個關鍵領域：

來源：AT&T, TradingKey

移動（無線）：約佔總收入的70%。2025年第一季度，移動收入達到216億美元，按年增長4.7%。AT&T新增了32.4萬名後付費電話用戶，用戶流失率低至0.83%，顯示出強大的客戶忠誠度。增長主要得益於用戶數量的穩步增長和每用戶收入的提高，這得益於無線和光纖寬帶的捆綁銷售。

來源：AT&T, TradingKey

消費者有線（寬帶）：約佔AT&T收入的11.5%，是其增長最快的業務板塊。2025年第一季度，消費者有線收入為35億美元，按年增長5.1%，主要得益於光纖寬帶的增長。AT&T新增了26.1萬光纖用戶，總用戶數達到960萬。固定無線服務（AT&T Internet Air）新增了18.1萬用戶。光纖ARPU值增長6.2%，達到約72.85美元，反映出市場對高端套餐的需求。傳統的非光纖銅纜寬帶用戶數量持續下降。

來源：AT&T, TradingKey

商業有線：佔總收入的14.5%，由於傳統服務下滑和競爭性定價壓力，2025年第一季度下降9.1%。該業務包括企業連接、託管安全和物聯網（IoT）服務。儘管如此，商業服務仍為AT&T提供了穩定的收入，並使其收入多元化，吸引了政府和企業等高價值客戶。

增長潛力

AT&T 的增長戰略專注於快速擴展其光纖和 5G 網絡，以滿足人工智能、雲計算和流媒體帶來的日益增長的需求。光纖快速、對稱的帶寬對於人工智能工作負載和海量數據使用至關重要。近期通過的大而美法案為AT&T 提供了寶貴的稅收優惠和新的中頻頻譜使用權，支持其在 2025 年至 2027 年期間每年約220 億美元的計劃資本支出，其中大部分用於光纖和5G 網絡的擴展。AT&T 的目標是到 2026 年底建成一個覆蓋超過 3 億人的深度中頻 5G 網絡，從而增強無線容量和覆蓋範圍。

在企業領域，AT&T 正在通過與 Microsoft Azure 和Google Cloud 建立戰略合作伙伴關係，擴展其物聯網、網絡安全和邊緣計算解決方案。藉助Microsoft Azure，AT&T 正在將其 5G 核心網絡工作負載遷移到雲端，以提高網絡靈活性並加速創新。 AT&T 通過與 Google Cloud 的合作，提供多接入邊緣計算(MEC) 和網絡邊緣服務，支持製造業、醫療保健、零售業和智慧城市等行業的低延遲應用。預計到2025 年，美國邊緣計算市場規模將達到 72 億美元，此後將在全球近 190 億台聯網物聯網設備的推動下快速增長。此次合作將AT&T 的 5G 和光纖基礎設施與 Google Cloud 的 AI 和分析能力相結合，以滿足企業日益增長的數字化轉型需求，使 AT&T 能夠為智能製造、物流和城市基礎設施提供靈活、沉浸式且安全的解決方案。

估值

我們採用貼現現金流 (DCF) 分析估計，AT&T 的公允價值在每股 37 美元至 53 美元之間。這一區間反映了公司成熟的無線和光纖業務帶來的穩定且不斷增長的現金流、運營效率提升和網絡升級帶來的預期利潤率提升，以及持續的債務削減和利好股東的資本回報帶來的積極影響。

風險因素

AT&T 面臨來自 T-Mobile、Verizon、有線電視運營商和固定無線運營商的激烈競爭。如果增長放緩，資本密集型投資可能會給自由現金流帶來壓力。監管不確定性和技術顛覆帶來持續挑戰。光纖建設和傳統網絡退役的執行風險可能會影響增長和利潤率。

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