投資要點

公司發佈25H1業績預告，基本符合市場預期。25H1歸母淨利0.65-0.9億元，同減81%-86%，扣非淨利0.05-0.15億元，同減97%-99%。其中25Q2歸母淨利-0.7-0.45億元，同比-115%-109%，環比-152%-133%；25Q2扣非淨利-0.38-0.28億元，同比-108%-106%，環比-188%-165%，基本符合市場預期。

25Q2鋰鹽銷量環比持平，成本略降，鋰價下跌及庫存減值導致虧損。出貨端，25H1公司實現自有鋰鹽產品銷量約1.78萬噸，同增6%，其中我們預計Q2銷量近0.9萬噸，環比持平；2.5萬噸鋰鹽產線於6月底開始停產檢修，停產時間約6個月，我們預計25全年銷量有望達4.5萬噸。盈利端，25Q2鋰鹽含稅均價約6.3萬元，我們預計單噸含稅全成本6.8-6.9萬元，環比略降，Q2預計虧損0.5億左右。此外，我們預計Tanco礦山精礦庫存減值有一定影響。

25H1銫銣毛利同增44%，Q2利潤環比持平。銫銣業務25H1實現營收約7.1億元，同增51%，毛利4.9億元，同增44%；其中Q2實現營收3.6億元，環比略增，毛利2.6億元，環增13%，我們預計貢獻歸母淨利1.5億元左右，環比基本持平。

25Q2銅冶煉虧損1億元，環比持平，Q3有望大幅減虧。25H1納米比亞Tsumeb銅冶煉業務受全球銅精礦供應緊張導致行業加工費顯著下降影響，造成淨利潤虧損2億元，其中Q2虧損1億元，環比持平；近期將關停銅冶煉產線，Q3減虧確定性較強。Tsumeb鍺業務預計25Q4開始放量，形成新的利潤增長點。

盈利預測與投資評級：由於鋰價底部區間震盪，銅冶煉業務階段性虧損，我們下調公司25-27年盈利預測，預計公司25-27年歸母淨利潤4.0/9.6/19.3億元(原預測爲6.0/12.1/21.2億元)，同比-47%/+140%/+101%，對應PE爲60x/25x/12x，考慮公司銅鍺即將放量，銫銣維持穩定增速，小金屬利潤將大幅增厚業績，維持“買入”評級。

風險提示：產能釋放不及預期，需求不及預期