無論你是在《黑神話：悟空》中大戰三百回合，還是在《原神》中自由翱翔，都應該感謝這家在遊戲行業默默耕耘的GPUaaS企業，海馬雲。

7月11日，安徽海馬雲科技股份有限公司（簡稱“海馬雲”）遞交IPO招股書，衝擊港股主板上市。

隨着用戶對遊戲體驗的要求越來越高，遊戲內存不斷增大，對設備和帶寬的要求也越來越高。於是，便催生了雲遊戲實時雲渲染服務的市場需求。

遊戲產品接入海馬雲的技術與數據服務後，可以讓終端用戶隨時隨地在不同設備上，使用基於高性能GPU計算的數字內容及應用，而不受設備的限制。

截至目前，海馬雲的月活躍用戶超過2600萬，承載超過28000款遊戲產品。其中，包括2024年發佈、中國現象級動作角色扮演3A遊戲《黑神話：悟空》；以及2020年發佈、在中國遊戲市場具備里程碑式成就的開放世界遊戲《原神》。

以技術爲基礎，不斷提高對客戶的個性化服務能力，讓海馬雲在雲遊戲行業越扎越深。其客戶數量從2022年的37家，提升至2024年的69家；客戶留存率也從77.8%提升至88.6%。

截至2024年底，公司爲中國雲遊戲行業前十大市場參與者中的九個，提供雲遊戲實時雲渲染服務；與中國移動以及多家頭部遊戲平臺和遊戲開發商保持長期合作關係。

根據灼識諮詢研報，按2024年收入計，海馬雲在中國雲遊戲實時雲渲染服務行業中排名第一，市場份額17.9%。

其實，從海馬雲創立到拿下細分市場冠軍，也不過10年時間。

2013年，中國初代移動互聯網巨頭網秦的副總裁黨勁峯，帶領自己在網秦的老班底，創立海馬雲的前身北京海譽動想科技。

2017年，公司正式推出雲遊戲GPUaaS服務，並與中國移動旗下的咪咕文化建立合作，這項業務從2021年開始大規模商業化。最早喫螃蟹的海馬雲，進入發展的快車道。

在這個過程中，海馬雲先後完成10輪融資，中國移動（600941.HK）咪咕文化、巨人網絡、優刻得以及安徽國資等，深度參與其中。

咪咕文化長期是海馬雲的第一大客戶；老牌遊戲巨頭巨人網絡（002558.SZ），與海馬雲業務關聯頗深；優刻得（688158.SH）作爲雲服務商，是海馬雲的上游供應商；在得到安徽國資的加持後，這家在北京創立的GPUaaS企業，遷至安徽開啓發展壯大及謀劃上市之路。

資本接力下注，背後的支撐，來自於雲遊戲市場巨大的成長空間。最近幾年，遊戲市場重新進入增長軌道，其中，雲遊戲成爲主要增長點之一。

灼識諮詢數據顯示，雲遊戲的全球市場滲透率已經從2020年的0.6%，提升至2024年的3.7%；《中國遊戲產業新質生產力發展報告2025》顯示，遊戲流水TOP50的新品中，至少有5款在雲技術層面有重大創新，流水佔比超三成。

接下來，遊戲行業的AI化逐步深入，從初期提升遊戲製作和運營效率，到增強遊戲互動、提升玩家體驗，最後AI徹底融入到遊戲世界中。

雲服務在《黑神話：悟空》《原神》中的運用，只是小小的開始；《三體》《頭號玩家》《阿凡達》中的衆多場景，即將在不遠的未來得以實現。

屆時，遊戲上雲將是大勢所趨，這將直接推動遊戲載體的升級。從掌遊、端游到手遊，市場將進入雲遊戲的節奏。

英偉達是整個AI市場的賣鏟人，近期其市值衝破4萬億美元的核心邏輯即在於此；那麼，海馬雲，可以看作是整個中國雲遊戲市場最重要的賣水人之一。

只要將來佈局雲遊戲，大概率要用到GPUaaS服務；細分市場技術最成熟、市場份額最高的海馬雲，是最大的受益者。

而且，海馬雲的預期發展空間，不僅來自於在雲遊戲市場的GPUaaS服務。坐擁遊戲廠商和娛樂玩家等核心行業資源的海馬雲，如果不再侷限於做遊戲產品幕後的GPUaaS服務商，而是直接參與到雲遊戲發行等環節，或者推出雲遊戲平臺，都能獲得巨大的成長空間。

同時，這家公司也在謀劃雲遊戲實時雲渲染這個核心業務的海外市場拓展，以及這些功能在泛娛樂、虛擬現實、數字文旅和數字教育等場景的運用。

不過，理想很豐滿，現實很骨感。

巨大預期空間背後，雲遊戲實時雲渲染市場規模，仍然偏小。數據顯示，2024年其市場規模僅爲26億元。即便按照行業預測，2024年-2029年按照35%以上的年均複合增速發展，5年後也只有百億規模。

遊戲市場核心平臺從端遊切換至手遊，大約耗費了十年時間。雲遊戲的成長，可能也需要一個漫長的進程。在這個過程中，各種不確定性都會改變行業走向，其中最大的可能性在於，遊戲巨頭直接下場強化自己的雲服務能力。

海馬雲正在參與的，不僅是一場雲遊戲市場的馬拉松，也是一場以現有業務快速獲得市場認可的衝刺跑。

儘管，隨着技術投入逐步產生業務收入，公司邊際成本下降，海馬雲近年虧損面有所收窄，但現金流持續爲負、資金緊張的情況，短期內很難靠業務解決。

2022年-2024年，公司收入分別爲2.90億元、3.37億元、5.20億元，淨利潤分別爲-2.46億元、-2.18億元、-1.86億元。

所以，在十輪融資後，海馬雲仍然迫切地需要港股IPO。黨勁峯曾在一場活動中直言：我們需要更多“彈藥”來打這場持久戰。