「長錢」考覈周期再拉長險資投資會走向哪裏？

第一財經

2025/07/14

隨着考覈周期的再次拉長，近35萬億元保險資金迎來了更貼合其「長錢」屬性的考覈指揮棒。在這一政策導向下，險資投資又將走向哪裏？　　「進一步拉長周期考覈，顯然能夠讓我們這樣的長期資本真正成為更耐心的資本，這種耐心也表現在能夠更為堅定和持久地貫徹我們的中長期投資戰略戰術。」一名保險資管負責人對第一財經表示。　　業內人士分析稱，拉長考覈周期無疑有助於險資長錢長投，進一步增加權益投資的配置。而在新...

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進一步加強國有商業保險公司長周期考核的通知》（下稱《通知》），將國有商業保險公司淨資產收益率（ROE）和資本保值增值率的考核進一步拉長至「當年度指標+三年周期指標+五年周期指標」，這較兩年前淨資產收益率考核的「當年度指標+三年周期指標」進一步拉長，同時長周期指標在其中所佔的權重也進一步加大。\n　　隨着考核周期的逐漸拉長，險資這樣的長錢有了長周期的「指揮棒」。業內人士普遍認為，在低利率時代的「資產荒」情況和加強中長期資金入市的政策引導下，險資本就在增配權益資產。而將考核周期進一步拉長後，險資的權益投資將更進一步。\n　　金融監管總局數據顯示，今年一季度末，人身險公司權益投資（股票+證券投資基金+長期股權投資）比例較年初提升1.1個百分點達21.4%，其中股票投資比例上升0.9個百分點。\n　　在權益投資增加的前提下，險資的投資策略及方向是否會發生變化？\n　　綜合業內多位專業人士觀點，《通知》中提到的淨資產收益率以淨資產為基礎，而淨資產變動的一大組成部分與淨利潤相關。在全行業明年初即將實施新會計準則的背景下，《通知》拉長考核周期有利於降低新準則下權益資產波動對利潤表的衝擊，從而減少對短期考核的負面影響。同時，部分已執行新會計準則的上市險企所採用的FVOCI策略亦是長周期導向的投資模式，未來仍有進一步提升空間。\n　　具體來説，中泰證券非銀金融首席分析師葛玉翔認為，隨着新會計準則的全面實施，財政部對國有保險公司的考核也有望從此前新舊準則並行切換至全面擁抱新準則。在新準則下，以FVTPL（公允價值計量且其變動計入當期損益）為代表的權益資產增加了保險公司短期業績波動，險資需要在償付能力充足率、投資收益目標和資產負債匹配的財務目標三者間尋求平衡。而《通知》拉長考核周期，有望降低新準則下權益資產對利潤表衝擊從而給短期考核帶來的負面影響。\n　　事實上，為了降低新準則下權益資產對淨利潤波動的影響，已先一步執行新會計準則的上市險企就已紛紛開始使用FVOCI策略。\n　　中泰證券數據顯示，從8家A股及H股主要上市險企2024年末的股票投資分類結構來看，儘管FVTPL股票佔投資股權總規模的六成以上，但FVOCI股票餘額按年增速達82%，是FVTPL的5倍，目前佔比為35%左右。同時，中國太保等多家上市險企投資負責人在業績發布會時曾公開表態，未來會繼續增加FVOCI的比重。\n　　FVOCI是否適合長周期考核？答案顯然是肯定的。\n　　泰康保險集團執行副總裁、首席投資官，泰康資產首席執行官段國聖近日撰文表示，在新會計準則下，FVOCI權益資產具有一定特殊性：一方面，僅持有期派息收益計入損益，已實現或未實現資本利得均通過其他綜合收益核算，因此保險機構傾向於選擇具備較高股息回報的標的。另一方面，在實踐中，該類投資要具備更高的持倉穩定性（如持有期超過6個月）和更低的換手率（如6個月內不超過10%），因此FVOCI也代表了一種以長期投資、長期考核為導向的投資模式，要求投資團隊對標的公司的長期價值和質量有更深認知。\n　　東吳證券和中泰證券均預計，長周期考核機制疊加新會計準則之下，保險資金權益投資將更加偏好以FVOCI方式持有的高股息資產，預計2025年FVOCI佔比將繼續提升。而隨着新會計準則的實施推行到全行業，預計中小機構也將逐步加大FVOCI權益工具的配置。\n　　紅利資產繼續受青睞\n　　在低利率時代的「資產荒」下，放在規模巨大的險資面前的優質資產其實並不多，業內人士普遍認為，業績穩定的紅利板塊似乎成了這一背景下最好的資產之一，也是最適合上述FVOCI策略的選擇，在長考核周期下的險資權益投資中佔據重要地位。\n　　段國聖分析稱，一方面，紅利組合與公開市場權益策略的收益和風險預期基本相當，但具有更強的防禦屬性，契合保險資金投資要求（質量優先、盈利穩定、估值合理）。另一方面，新會計準則下長期持有紅利類權益資產可計入FVOCI資產，在降低報表波動的同時可以享受派息帶來的財務收益。\n　　紅利股受到險資青睞除了投資屬性和會計準則上的考量之外，還有償付能力上的優勢。中信證券研報顯示，按照「償二代」要求，紅利股的風險因子相比成長股較低，有助於減少權益類投資對險企償付能力下降的影響。\n　　基於紅利股的這些特質，紅利策略也是眾多險企在過去調倉加倉的重點。\n　　中信證券上月發布的研報數據顯示，2020年以來保險公司及其資管機構共舉牌58次，偏好銀行業、非銀金融和公用事業等板塊。統計被舉牌的44個樣本，舉牌對象股息率均值為3.78%，處於較高水平。\n　　銀行股就是其中的典型代表。中泰證券數據顯示，今年以來，險資已舉牌近20次，其中超10次為銀行股。從險資重倉持股情況來看，截至一季度末，險資對銀行股的持股數量為278.21億股，合計持股市值達2657.8億元，持股數量和市值均在險資所持行業中居首位。險資也被市場認為是近期銀行股上漲行情中的一大重要因素。\n　　根據中信證券預計，未來十年頭部保險公司將投資紅利股約2.29萬億元，其中FVOCI賬户的紅利股資產規模將在2034年達到近1.5萬億元。\n　　除了紅利股之外，業內人士預計，上市險企在權益投資上普遍採取的「啞鈴形」配置在長周期考核下也將得以延續和強化。「啞鈴」的一端是高息資產，另一端則是成長股。上述保險公司投資負責人表示，險資投資近幾年一直關注先進製造、人工智能、醫藥科技、綠色環保等代表國家新質生產力和經濟轉型的成長型企業，這當中部分企業可能目前業績還不突出，但具有長期的潛力。在長周期考核下，險資對於這些成長型企業的「耐心」和配置能力也將得到提升。\n\n\n海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP\n\n責任編輯：張文","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}

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