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作者｜Eastland

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最近光伏產業有些䁔意——因為是內卷重災區，預計會被重點「關照」。如嚴管低價傾銷、限制擴大產能、加速淘汰落後產能……

根據國際能源署（IEA）統計，2024年全球新增光伏裝機602GW，而中國光伏行業各環節名義產能均超過1000GW。值得注意的是，名義產能之「名義」，體現在三個方面：

第一，企業通常會高報產能，向投資人邀功、恐嚇競爭對手；

第二，技術迭代造成結構性產能過剩。例如P型硅料、小尺寸硅片、PERC電池，相關產能正加速退出市場；

第三，不具成本競爭力的產能是無效產能。

儘管如此，產能過剩仍是顯而易見。一方面，行業亟需通過技術升級淘汰落後產能；另一方面需要解決光伏、風電消納/儲能，打破新能源發展瓶頸。

光伏行業的冬天尚未過去，但企業的表現可圈可點，例如通威股份（SH：600438），它2020年大舉進入組件市場，讓客戶感受到「背刺」。

被迫成為「內卷干將」

2015年，通威股份通過收購「永祥股份」進入硅料產業；2016年，向控股股東收購光伏電池業務。

2017年，通威股份光伏業務營收83.8億、按年增長58.5%；其中硅料、電池業務營收分別為32.3億、64.3億；電池貢獻光伏收入的65.6%。

「漁光一體」是通威的「招牌」業務，既然硅料、電池已初具規模，自產光伏組件是早晚的事。

2018年財報，首次出現「光伏電池及組件」的表述。

儘管電池、組件齊上陣，仍敵不過硅料收入迅猛增長。2021年，硅料收入249.3億、佔光伏業務收入的49.1%；2022年，硅料收入進一步提高到618.6億、佔光伏業務收入的56.3%。

2022年8月，通威以低價中標華潤電力組件集採，在光伏業界引起一片譁然。天合光能、晶科光能等廠商被迫跟進，組件毛利潤率從20%以上跌至個位數。愛旭股份公開指責「擾亂市場秩序」。

2023年起，通威硅料收入連續回落，2024年跌破200億，佔光伏行業收入的33.3%。電池/組件收入414.2億、佔比69.3%；光伏發電收入20.4億、佔比3.4%；合併抵消35.7億、佔比6%。

通威作為硅料、電池雙龍頭，最初主張產業鏈分工合作，曾試圖與下游企業深度合作（互相參股、合資辦廠等）。隆基、天合、晶科、晶澳等巨頭拒絕合作，並全力推進「硅片-電池-組件」一體化佈局，通威面臨產品無一線買家消化困局。

以通威的體量，一旦入局必然成為「內卷干將」，有力地促使光伏行業迎來轉折。

高純硅業務是搖錢樹

2017年，多晶硅產能剛提升至2萬噸，通威啓動了樂山、包頭兩個「5萬噸多晶硅項目」。

2019年，銷量6.4萬噸、銷售收入52億；

2020年，銷量8.7萬噸、銷售收入65億；年末產能8萬噸； 

2021年，銷量10.8萬噸、收入188億；年末產能達到18萬噸；

2022年，銷量、收入分別為25.7萬噸、619億；

2023年，銷量38.7萬噸、收入回落至448億；年末產能已擴到38萬噸。

2024年，銷量46.76萬噸、收入僅199億；年末產能高達90萬噸（協鑫48萬噸、大全30.5萬噸）。

對銷量和銷售收入指數化處理後，可以看得更清楚（以2019年為基準）：

2022年，銷量指數403（銷量約2019年的4倍），收入指數為1194（收入約為2019年的12倍）；

2024年，銷量指數733（銷量約2019年的7.3倍），收入指數為384（收入約為2019年的3.8倍）；

銷量持續走高，收入卻在2022年見頂後斷崖式跳水。顯然，問題出在單價上：

2022年，高純硅銷售單價達24.1萬元/噸，價格指數為297（以2019年為基準）；單位成本為6萬元/噸，與2019年持平（成本指數103）；價格漲兩倍、成本幾乎沒漲，毛利潤率達到驚人的75.1%！

2023年，高純硅銷售單價腰斬至11.6萬元/噸，價格指數為143；單位成本也降至5.4萬元/噸、成本指數93；單價更高、更低，毛利潤率53%，遠高於2019年。

2024年，高純硅銷售單價跌至4.3萬元/噸，價格指數52；單位成本4.2萬元/噸、成本指數72；單價比2019年低48%，成本只降了28%，2024年毛利潤率僅為2%！

截至2024年，通威高純硅市佔率約30%，穩居全球第一。特別值得強調的是，通威N型產品佔比超過90%。

通威憑規模、技術優勢具有極大韌性。財報披露，內蒙基地高純硅成本降至2.7萬元/噸以下。

電池/組件「抗漲不抗跌」

1）組件佔光伏產品銷量的三分之一

2017年，合肥通威旗下兩個生產基地光伏電池產能達到5.4GW； 

2018年，光伏電池銷量為6.4GW，產能達12GW；

2021年、2022年，通威光伏電池產能先後增加到45GW、70GW（其中尺寸182超過95%）。

2022年，通威首次分別披露電池、組件銷量，並對2021年進行追溯：

2021年，電池、組件銷量分別為35GW、2.4GW；

2022年，電池、組件銷量分別為48GW、7,3GW；銷量指數分別為137、326（以2021年為基準）；

2023年，電池、組件銷量分別為81W、31GW；銷量指數分別為231、1278；

2024年，電池、組件銷量分別為88W、46GW；銷量指數分別為251、1877；

與2021年相比，2024年電池銷量增長151%，組件銷量增長1777%。

2021年，組件銷量僅佔光伏產品出貨量的6.5%。2022年、2023年先後提高到14.2%、27.6%，2024年達34.3%;

2）成本結構優化

通威光伏產品成本包括原材料、人工、製造三塊。

•  原材料

通威最主要的原材料是多晶硅，2021年、2022年市場火熱時，光伏/組件成本中原材料佔比達90%；隨着多晶硅價格跳水，原材料成本佔比一路下降，2024年為78%；

以2019年為基準，2022年單位原材料成本指數達127；2023年、2024年，先後回落到78、39；

• 人工

2020年、2021年，單位產品人力成本顯著下降，2021年僅為2019年的42%，折射出通威勞動生產率的提高；

2022年，通威大舉進入組件業務，單位產品人力成本上升到2019年的71%；

2023年、2024年，單位產品人力成本指數接連下降，2024年為44。

• 製造費用

製造費用指數走勢與人工成本趨勢相同，幅度較小：

2021年跌至56；2022年進入組件業務，製造費用指數也升至71；2023年、2024年連續回落，2024年為65。

如果說原材料成本波動是「不可抗力」，人工、製造費用則可以說「事在人為」。通威沒有虛度光陰，在產品從電池擴展到電池+組件的情況下，單位人工、製造費用較2019年大幅降低。

3）「抗漲不抗跌」

2022年，通威高純硅價格指數暴漲至297，電池/組件價格指數為118、僅比2019年高18%；

2024年，高純硅價格指數暴跌至52，電池/組件價格指數則低至34。

也就是說，2024年高純硅售價比2019年低48%，電池/組件售價比2019年低68%。

電池/組件業務「抗漲不抗跌」，行業景氣時利潤增幅不及高純硅，行業不景氣時跌得比高純硅慘。

一體化利大於弊

通威進軍組件業務利大於弊：

一是壯大營收規模。

2024年電池/組件收入414億、佔總營收的45%；高純硅營收199億、佔總營收的21.6%；

二是提高經營韌性。

高純硅價格相對低時，電池/組件受益，賺錢能力勝過賣硅料。例如2019年、2020年，電池業務毛利潤分別為24.8億、22.5億，分別佔當年光伏業務毛利潤的54%、43%。

高純硅價格高時，電池/組件成本上升。但因一體化優勢，能保質、保量、保價獲得硅料，電池/組件業務仍能確保盈利，對毛利潤的貢獻大於10%。

光伏巨頭中，TCL中環是產業鏈合作的「原教旨主義者」，與通威從正、反兩方面證明產業鏈分工行不通：

2024年，通威虧損70.4億（其中，計提存貨損失45.6億）、虧損率7.7%；TCL中環營收僅為通威的30.9%，虧損達98.2億（其中，計提存貨損失33.4億）、虧損率34.5%。

假如某個產業，下游有衆多參與者，上游專業化纔是可行的。如果下游已經「寡頭化」，上游堅守專業化，或者一體化不成功，前景不妙。比如快遞行業，當電商只剩下淘天、京東、拼多多，順豐只能淪為備胎。

截至2024年末，通威多晶硅產能90萬噸、電池產能150GW、組件產能90GW。如果光伏產品價格不再下降，產能「只出不進」（落後產能退出，新增產能緩進），通威將是最大的受益者。

*以上分析僅供參考，不構成任何投資建議 ！

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