券商：本週申萬券商II 指數收漲4.46%，跑贏滬深300 指數3.64pct。1）上海國資委圍繞穩定幣&加密貨幣召開學習會。多家券商已經對虛擬資產領域進行佈局：國泰君安國際升級其在港股一號牌照；廣發證券爲合格投資者提供代幣化證券“GF Token”；目前東方財富、國聯民生和國金證券等券商紛紛發佈關於虛擬資產交易的信息。隨着香港穩定幣領域政策催化以及境內（上海國資委）針對穩定幣的討論學習，我們預計近期中資券商在穩定幣&RWA 領域涉足會普遍化，將帶動板塊估值提升。2）券商中報業績預喜，預計行業1H25 業績yoy+36%。目前已有8 家券商發佈1H25 業績預增/預告，淨利潤同比增長均超45%：1）國聯民生預計yoy+1183%（低基數+民生並表貢獻）；2）華西證券預計yoy+1025-1354%（自營改善+信用減值大幅減少）；3）國信證券預計yoy+52-76%；4）財達證券預計yoy+51-68%；5）紅塔證券1H25 預計+45-55%；6）華林證券預計yoy+119-184%；7）國盛證券預計yoy+109%；8）國泰君安國際國預計yoy+161%-202%。

保險：本週申萬保險II 指數收漲1.60%，跑贏滬深300 指數0.79pct。中長期資金入市的配套政策進一步落地，有針對性地緩解險資長週期投資與短週期考覈的錯配問題。7 月11 日，財政部發布《關於引導保險資金長期穩健投資 進一步加強國有商業保險公司長週期考覈的通知》（簡稱“《通知》”），明確國有商業保險公司自開展2025 年度績效評價工作開始施行，其他商業保險公司可參照執行。2025 年1 月，六部門聯合印發的《關於推動中長期資金入市工作的實施方案》提出“對國有保險公司經營績效全面實行三年以上的長週期考覈，ROE 當年度考覈權重不高於30%，三年到五年週期指標權重不低於60%”。2023 年10 月25 日，財政部曾印發《關於引導保險資金長期穩健投資 加強國有商業保險公司長週期考覈的通知》，將國有商業保險公司經營效益類績效評價指標“淨資產收益率”由當年度考覈調整爲“3 年週期+當年度”相結合的考覈方式（權重各爲50%）。在2023 年的基礎上，《通知》結合中長期資金入市方案部署，將“淨資產收益率”調整爲“當年度指標（權重30%）+3 年週期指標（權重50%）+5 年週期指標（權重20%）”；將（國有）資本保值增值率由當年度指標調整爲“當年度指標（權重30%）+3 年週期指標（權重50%）+5 年週期指標（權重20%）”。《通知》旨在自上而下引導管理層因地制宜拉長資產端考覈週期，以進一步彌合險資長週期投資與短週期考覈的錯配問題，在廣譜利率下行的趨勢下用足用好權益配置額度，提升長期收益中樞；同時，引導險資入市落到實處，作爲耐心資本的主力軍扮演好資本市場的“壓艙石”角色。一攬子配套政策“在路上”，看好險資入市對險企經營及資本市場的積極作用。我們認爲，此前險資入市的“堵點”可以歸納爲四個問題：1）險資長週期投資與短週期考覈的錯配問題；2）利潤及淨資產波動性提升問題；3）償付能力壓力問題；4）實操限制問題（如對短線交易的規定）。自2023 年8 月本輪“中長期資金入市”首次提出以來，監管聚焦疏通險資入市“堵點”，有針對性地推出一攬子支持政策，取得顯著成效。截至2025 年一季度末，保險資金運用餘額中股票及證券投資基金配置規模合計達4.46萬億元，佔比12.8%，較2023 年二季度末水平提升9372 億元；其中，股票投資規模合計達2.82 萬億元，佔比8.1%，較2023 年二季度末水平提升8103 億元。站在當前時點，建議關注後續優化償付能力計量、優化交易監管要求、允許保險資金以戰略投資者身份參與上市公司定增等配套政策落地及分紅險轉型對於險資入市及提升險資投資收益中樞的積極作用。

投資分析意見：券商：政策催化、業績向好驅動券商板塊估值有望抬升，我們看好券商板塊，推薦3 條投資主線。1）受益於行業競爭格局優化，綜合實力強的頭部機構，推薦國泰海通A+H、廣發證券A+H、中信證券A+H；2）業績彈性較大的券商，推薦東方證券A+H、東方財富和招商證券A+H；3）國際業務競爭力強的標的，我們推薦中國銀河A+H、中金公司A+H。保險：

保險板塊兼具基本面及資金面催化，預定利率有望於Q3 再次下調，預計將帶動新增負債成本進一步優化，我們持續推薦新華保險、中國人壽（H）、中國人保（H）、中國太保、中國平安、衆安在線。

風險提示：保險：1）政策推進不及預期；2）資本市場波動；3）長端利率下移；4）大災影響超預期。券商：1）經濟下行；2）流動性收緊；3）券商間併購重組推進不及預期；4）部分券商存在因併購重組產生商譽或其他資產減值計提的風險。