新一輪的“外賣補貼大戰”在本週末戰火重燃，“免費奶茶”詞條登上微博熱搜。摩根大通對這場愈演愈烈的外賣補貼競爭，進行了深度剖析。對於投資者而言，核心影響如下： 競爭升級： 阿里巴巴於7月2日宣佈投入500億元人民幣補貼，將即時零售行業的競爭激烈程度推向新高。這標誌着競爭的主動權已轉移至資金實力雄厚的阿里巴巴。 短期承壓： 這場補貼戰在短期內對所有參與者(阿里巴巴、美團、京東)的盈利都是負面的。預計未來3到6個月，三家公司的股價都將因盈利預期下調而面臨壓力。 阿里佔優： 阿里巴巴在2025財年擁有接近1000億元的自由現金流(FCF)，以及在2025年3月底擁有接近6000億元的現金及現金等價物，在這場消耗戰中擁有最充足的彈藥。從競爭角度看，這一策略對阿里巴巴有利，而對美團和京東則構成挑戰。 策略調整： 鑑於競爭帶來的不確定性，摩通下調了對阿里巴巴和美團的目標價，並表示在未來六個月內，更看好數字娛樂板塊。但在即時零售領域，其偏好順序爲：阿里巴巴 > 美團 > 京東。 面對如此慘烈的“燒錢”，摩通提出了一個核心問題：這筆投資值得嗎？答案取決於對即時零售市場長期潛力的判斷，有兩種情景測算： 樂觀情景： 到2030年，中國即時零售行業的商品交易總額(GMV)將達到4萬億元，行業利潤將達到810億。假設折現率爲15%，永續增長率爲3%，那麼這個行業最終的終端價值將高達6750億。如果爲了攫取這巨大的價值，行業每年投入500-800億人民幣，摩根大通認爲“the math works”(合理)。 悲觀情景： 如果市場的長期GMV只有上述預測的一半，即2萬億，那麼終端價值也將減半至3380億。在這種情況下，僅第一年行業總虧損就可能高達850億，這樣的投入就顯得“aggressive”(激進)。 在競爭加劇之前，根據iResearch的數據，美團佔據了約45%的市場份額，餓了麼爲21%，京東爲5%。摩通認爲，美團極有可能維持其市場領導地位，但市場份額可能會有所下滑。美團的核心優勢在於其龐大且高效的騎手網絡(擁有超過700萬註冊騎手)和在本地供應鏈上的先發優勢。 即時零售的發展對美團是100%的增量業務，因爲它沒有傳統的電商業務。但對於阿里巴巴和京東而言，即時零售的增長將不可避免地對其傳統的電商業務產生“cannibalization”(蠶食效應)。報告估計，到2030年，即時零售GMV的56%將來自食品飲料、菸酒和日用品，這些正是傳統電商的重要品類。