報告摘要

本週滬鎳價格環比下跌，國內NPI 冶煉廠成本倒掛依然嚴重

截止到7 月11 日，LME 鎳現貨結算價報收14955 美元/噸，較7 月4 日下跌1.09%，LME 鎳總庫存爲206178 噸，較7 月4 日增加1.83%；滬鎳報收12.14 萬元/噸，較7 月4 日下跌0.83%，滬鎳庫存爲25,047.00 噸，較7 月4 日增加0.50%；截止到7 月11 日，硫酸鎳報收27,900.00 元/噸，較7月4 日價格下跌2.11%。根據SMM，從供給端來看，菲律賓主產區礦區降雨影響較小。進入7 月，預計整體三季度發運量都將維持較高水平，礦到港量將繼續增加，供應充足。截止到7 月11 日，中國鎳礦港口庫存增加至720 萬溼噸。前期發運船隻陸續到港，庫存增加。受於超長雨季及政策因素影響，印尼2025 年上半年鎳礦產量僅達1.2 億噸。火法礦供應端方面，APNI(印尼鎳協會)祕書長，Meidy Katrin Lengkey 在CNBC 印尼頻道採訪時透露2025 年鎳礦的RKAB 批准的配額量高達3.64 億噸，而實際產量僅爲1.2 億噸。需求端來講，NPI 價格本週依舊下跌。國內NPI 冶煉廠成本倒掛依然嚴重，對高價原料的接受度受到嚴重製約。同時，印尼部分NPI 冶煉廠停產檢修，需求端支撐減弱海。整體來看，儘管印尼鎳礦供應因雨季影響而持續緊張，但隨着印尼RKAB 補充配額後續陸續批覆同時考慮到下游成本倒掛，對高價礦接受程度有限。

此外，彭博社援引知情人士消息稱，青山暫停了莫羅瓦利工業園區部分不鏽鋼生產線。目前相關設施正在維護，復產時間未知。青山控股集團暫停印尼鎳冶煉廠主要生產線或進一步衝擊印尼本土鎳礦開採或對鎳價有所支撐。

本週鈷鹽價格環比上漲，原料成本持續抬升

截至7 月11 日，電解鈷報收24.93 萬元/噸，較7 月4 日價格下跌0.99%；氧化鈷報收197.50 元/千克，較7 月4 日價格上漲1.54%；硫酸鈷報收4.93 萬元/噸，較7 月4 日價格上漲0.82%；四氧化三鈷報收208.50 元/千克，較7 月4 日價格上漲2.66%。根據SMM，硫酸鈷方面，供給端方面，當前企業維持看漲情緒，冶煉廠手中新貨的報價逐步提高，部分貿易商的老貨價格也有所上調。需求端方面，下游需求出現分化，三元訂單仍未見明顯改善，暫定觀望市場，消化前期庫存爲主；四鈷和傳統化工企業當前價格相對較好，有部分企業在市場上進行採購；電鈷由於經濟性弱仍暫停採購。整體上看，本週市場的詢價意願有所好轉，實際成交相對於前幾周也有一定的提高。預計在原料成本持續抬升的影響下，下週硫酸鈷價格或將繼續維持偏強態勢。剛果金政府宣佈延長3 個月鈷的臨時禁令，考慮到剛果民主共和國的鈷產量約佔全球電動汽車電池供應量的四分之三，全球鈷供給收緊預期或大幅提升，或對鈷價有所支撐。

本週銻錠價格持穩運行，國內原料整體供應依舊緊張

截止7 月10 日，國內銻精礦平均價格爲16.75 萬元/噸，較7 月3 日價格持平；國內銻錠平均價格爲19.25 萬元/噸，較7 月3 日價格持平。據SMM 評估，2025 年6 月中國銻錠(含銻錠、粗銻折算、陰極銻等)產量整體與上月相比，環比大幅下降21.5%左右。詳細來說，目前SMM 評估的33 家調研對象中有15 家呈產量縮減狀態，和上月相比減少4 家；3 家廠家產量基本正常，比上月相比不變。從銻錠產量的情況來看，6 月銻產量在繼5 月產量小幅上升後再次大幅下降，不少市場人士認爲這是正常現象，近期市場價格的大幅下跌也導致市場產量本身彈性較大，加上進入夏季，大量廠家進入檢修停產限制生產，降低庫存，緩解銷售壓力。而目前海外礦源依舊無法大量進入國內市場，市場人士表示國內原料整體供應還是依舊緊張。不過隨着6 月底7 月初預計還會有廠家宣佈停產減產，市場人士預計2025 年7 月全國銻錠產量較6 月相比應該依舊有很大可能出現下降。

本週碳酸鋰價格環比上漲，後市需關注下游需求情況

截止到7 月11 日，國內電池級碳酸鋰（99.5%）市場均價爲 6.38 萬元/噸，較7 月4 日上漲2.36%。國內氫氧化鋰（56.5%）市場均價爲5.74 萬元/噸，較7 月4 日下跌0.30%。

據SMM 數據，截至7 月10 日，碳酸鋰樣本週度庫存總計14.08 萬噸，較7 月3 日累庫2446 噸，上游冶煉廠去庫292 噸至5.86 萬噸，中下游材料廠累庫268 噸至4.08 萬噸，其他環節（包括電池廠、主機廠等）累庫2470 噸至4.14 萬噸，截至6 月30 日，鋰鹽廠鋰礦庫存爲92788 噸（折LCE）。根據SMM，本週國內碳酸鋰現貨市場延續震盪上行趨勢，價格重心持續拾升。儘管價格呈現溫和上漲，但現貨貿易活躍度較低。反映出下游材料廠備庫意願不足，採購策略相對謹慎。從市場驅動因素來看，部分下游企業的剛性需求對價格形成支撐，疊加7 月新能源產業鏈排產預期改善，帶動市場情緒回暖。然而，供應端壓力仍未緩解，碳酸鋰產量維持高位，行業庫存處於寬鬆狀態限制了價格上行空間。展望後市，碳酸鋰價格或維持低位震盪格局，能否延續漲勢取決於需求端的實際恢復情況。反之，若需求復甦不及預期，價格可能再度承壓。截止到7 月11 日，鋰輝石精礦（CIF 中國）平均價爲674.00 美元/噸，較7 月4 日上調21 美元/噸；普氏能源諮詢鋰精礦（SC6）評估價格爲655 美元/噸（FOB，澳大利亞），較7 月4 日價格上調20 美元/噸。根據SMM，本週，鋰礦價格環比上週有小幅上抬，主因碳酸鋰價格的區間震盪。本週，碳酸鋰期貨價格環比上週有不小幅度的抬升，給鋰鹽廠及貿易商一定的套保獲利空間，從而使得需求方接受的鋰礦價格有所上漲市場價格隨之上抬。當前鋰鹽與鋰礦價格區間震盪之際，需求端詢價、採貨行爲相對活躍，好於前期但觀望情緒有所加重，短期內鋰礦價格下行阻力較大。

DoD 入股MP 以加速美國稀土磁體獨立，但短期全球稀土永磁體生產仍高度集中於中國

截止到7 月11 日，氧化鑭均價4300 元/噸，較7 月4 日價格持平；氧化鈰均價10,890.00 元/噸，較7 月4 日價格持平；氧化鐠均價47.01 萬元/噸，較7 月4 日價格上漲1.58%；氧化釹均價46.1 萬元/噸，較7 月4 日價格上漲2.44%；氧化鐠釹均價45.5 萬元/噸，較7 月4 日價格上漲2.25%；氧化鏑均價1,685.00/公斤，較7 月4 日價格上漲2.43%；氧化鋱均價7,180.00 元/公斤，較7 月4 日價格上漲0.84%。根據SMM，受北方稀土和包鋼股份稀土精礦交易價格自2024 年四季度以來出現季季走高的提振，稀土產業鏈在7 月11 日整體出現了上漲。目前，受部分稀土企業或將出現短暫的停產的影響，市場對氧化物減產的擔憂仍存，而東南亞仍處雨季，這一天氣原因可能導致的離子礦進口量下降尚未改善，疊加市場對後市傳統旺季的需求持樂觀預期，或對後市稀土價格有所支撐。本週，MP Materials 宣佈與美國國防部（DoD）建立轉型公私合作伙伴關係，DoD 向MP Materials 投資數十億美元，有望成爲該公司最大股東。此外，DoD 已簽署一項爲期 10 年的協議，對 MP Materials 儲存或出售的鐠釹產品設定每公斤 110美元的最低價格承諾，以降低對非市場力量的脆弱性，並確保穩定、可預測的現金流和共享的上升空間和十年磁鐵承購協議。中美倫敦經貿談判後，中美雙方達成了階段性的成果。中國在一定程度上放開了稀土出口管制，加速外國企業稀土出口許可證的審批工作。中方的這一措施，已經在很大程度上緩解了西方企業對稀土的高度需求。美國政府積極重建本國稀土產業鏈，但短期看全球稀土永磁體生產仍高度集中於中國，且考慮到海外產能釋放仍需時間且我國新增產能規模，我國仍是全球唯一具備稀土全產業鏈各類產品生產能力的國家，且美西方稀土產業鏈的整體規模遠低於我國，其產業鏈均不完整並存在明顯短板。隨着中美貿易協議的簽訂，中美關係或有所緩和，後續需觀望外國企業稀土出口許可證的審批進度及我國稀土開採指標的發佈。

本週滬錫價格環比下跌，倫錫滬錫均有所去庫截止到7 月11 日，LME 錫現貨結算價33,500.00 美元/噸，環比7 月4 日下跌0.81%，LME 錫庫存1,970.00 噸，環比7 月4 日減少6.64%；截止到7 月11 日，滬錫加權平均價26.59 萬元/噸，較7 月4 日下跌0.96%；滬錫庫存7,097.00 0噸，較7 月4 日減少1.40%。根據SMM，供應端，緬甸錫礦進口量連續多月低於1 萬實物噸警戒線，且佤邦復產進度緩慢，疊加泰國禁止緬甸借道運輸導致錫礦進口通道受阻，Bisie礦雖宣佈分階段復產，但電力系統修復需時3 個月以上。錫錠端，雲南與江西兩地的精煉錫冶煉企業周度開工率持續小幅回升，截至本週，兩省合計開工率升至54.07%。根據印尼貿易部數據，5 月出口精煉錫5,458.74 噸，較去年同期增長65.47%。儘管印尼3 月-5 月精錫出口同比均回升50%以上，但許可證審批仍受腐敗調查影響，且政府強化本土冶煉政策可能壓縮中長期出口潛力。總體來看，緬甸錫礦復產不及預期，疊加印尼出口恢復有限疊加泰國當局禁令或導致緬甸地區供應持續縮減，供應緊張局面短期內難以緩解。後續需持續關注海外供應情況。

本週鎢價環比上漲，鎢整體供應偏緊

截至7 月11 日，白鎢精礦（65%）報價17.45 萬元/噸，較7 月4 日價格上漲1.75%；黑鎢精礦（65%）報價17.55 萬元/噸，較7 月4 日價格上漲1.74%；仲鎢酸銨（88.5%）報價25.40 萬元/噸，較7 月4 日價格上漲0.99%。2025 年度第一批鎢礦（三氧化鎢含量65%）開採總量控制指標58000 噸，較2024 年度第一批指標減少4000 噸，降幅6.45%。鎢精礦開採指標縮減，提升鎢精礦供給偏緊預期。根據SMM，基本面上來看，上游礦端原料庫存低位加之開採管控，國內鎢上下游呈緊平衡格局。受鎢供給偏緊影響，多家鎢企上調了7 月上半月的長單報價。

投資建議

本週滬鎳價格環比下跌，受鎳價暴跌和全球需求疲軟影響，中資礦業巨頭青山控股集團自5 月初起暫停了印尼鎳業中心的幾條生產線，青山停產可能進一步衝擊印尼本土鎳礦開採，降低礦石消化能力並波及上游供應商。此外，若菲律賓鎳出口禁令如期實施，我國冶煉業面臨原材料將短缺威脅，或對鎳價有所支持。受益標的：【格林美】、華越公司年產6 萬噸鎳金屬量的溼法項目已建成並持續穩產超產、華科公司年產4.5 萬噸鎳金屬量的高冰鎳項目已穩定運營、華飛公司投資建設年產鎳金屬量12 萬噸且爲全球規模最大的紅土鎳礦溼法冶煉項目的【華友鈷業】。

本週鈷鹽價格環比上漲，主要系剛果金政府宣佈延長3 個月鈷的臨時禁令影響，原料短缺，考慮到剛果民主共和國的鈷產量約佔全球電動汽車電池供應量的四分之三，在其從2 月22 日暫停出口的7 個月期間，全球鈷供應量或將大幅下降，2025 年鈷供大於求的局面大概率被打破，現鈷價已處於 21年來的低位，在鈷供給大幅收緊的預期下，鈷價有望得到支撐。後市需關注剛果（金）鈷出口禁令變動情況。非剛果金的鈷礦企業或有望受益於鈷價回升帶來的利潤增厚以及全球鈷市場份額的提升。受益標的：在印尼佈局鈷產業的【華友鈷業】、【中偉股份】、已建立完整的鈷產業鏈且在剛果（金）擁有穩定的鈷礦石供應渠道的【寒銳鈷業】、銅鈷產能同步擴張的【騰遠鈷業】。

本週銻錠價格持穩運行，根據SMM，目前海外礦源依舊無法大量進入國內市場，市場人士表示國內原料整體供應還是依舊緊張。不過隨着6 月底7 月初預計還會有廠家宣佈停產減產，市場人士預計2025 年7 月全國銻錠產量較6 月相比應該依舊有很大可能出現下降。綜合來看，國內銻原料偏緊預期對後市銻價或有支撐。受益標的：【湖南黃金】、【華錫有色】、【華鈺礦業】。

美國政府積極重建本國稀土產業鏈，但短期看全球稀土永磁體生產仍高度集中於中國，且考慮到海外產能釋放仍需時間且我國新增產能規模，我國仍是全球唯一具備稀土全產業鏈各類產品生產能力的國家，且美西方稀土產業鏈的整體規模遠低於我國，其產業鏈均不完整並存在明顯短板。隨着中美貿易協議的簽訂，中美關係或有所緩和，後續需觀望外國企業稀土出口許可證的審批進度及我國稀土開採指標的發佈。受益標的：

【北方稀土】、【金力永磁】及我國中重龍頭【廣晟有色】、【中國稀土】。

本週滬錫價格環比下跌。整體看，緬甸佤邦2025 年4 月底正式復產，但實際產能爬坡緩慢。Bisie 礦雖宣佈分階段復產，但電力系統修復需時3 個月以上，疊加印尼精煉錫許可證審批仍受腐敗調查影響，考慮到泰國當局禁令或導致緬甸地區供應持續縮減，供應緊張局面短期內難以緩解，對錫價仍有支撐。受益標的：【興業銀錫】、【華錫有色】、【錫業股份】。

風險提示

1）全球鋰鹽需求量增速不及預期；

2）全球鋰鹽供給超預期；

3）錫下游焊料等需求不及預期；

4）緬甸佤邦錫礦主產區曼相礦區復產時間超預期；5）錫礦在建項目建設進度超預期；

6）印尼鎳供給釋放超預期；

7）全球銻礦供給超預期；

8）全球鎢礦供給超預期；

9）剛果金鈷出口管制政策變動超預期；

10）中國出口管控政策超預期變動；

11）地緣政治風險。