金吾財訊 | 7月14日晚，三大航集體發盈警，中國國航(00753)預計中期歸屬於上市公司股東的淨虧損約爲17億至22億元人民幣，去年同期淨虧損約27.82億元人民幣；中國南航(01055)預期中期歸屬於上市公司股東的淨虧損爲13.38億至17.56億元人民幣，去年同期淨虧損1.59億元人民幣；中國東航(00670)預計中期歸屬於上市公司股東的淨虧損約爲12億元至16億元人民幣，去年同期虧損總額爲28.41億元人民幣。

三大航仍處於虧損狀態，國航、東航減虧，南航增虧。國航和東航在公告中表示，上半年，我國經濟呈現向好態勢，國內民航客運市場呈現穩健發展態勢，上半年經營效益穩步改善，同比實現大幅減虧。南航則表示，受旅客結構變化、高鐵衝擊、國際環境不穩定及不確定因素增多，經營壓力依然巨大。

滙豐環球研究認爲，虧損可歸因收益率在旺季持續下降，同時固定成本居高不下。

不過，該行指出次季對航空業經營環境有利因素，1）三大航空公司4月及5月整體載客率平均達84%，按年及按季升2.8及0.8個百分點，較2019年疫情前高2.1個百分點，收入乘客千米數(RPK)按年升10%，顯示航空旅行需求強勁；2）新加坡飛機燃油價格季內持續下降，按季平均跌10%；人民幣兌美元季內升值1.4%，平均按季及按年分別升值0.6%及升值0.1%；3）清明節和延長的勞動節假期亦應提升客流量和收益。

需求強勁 票價企穩回升

國內民航旅客出行需求中，休閒出遊佔據主導地位，公商務出行次之，全年呈現出鮮明的季節性波動特徵。一季度受春運帶動，成爲全年首個出行旺季；3至4月出行熱度有所回落，公商務羣體成爲出行主力，市場整體相對平淡；5月因五一小長假的刺激，加上6月臨近學生放假及暑運預熱，出行量逐步提升；7至8月的暑運週期是全年出行最旺盛的時期，出行量達到峯值；進入四季度，10月藉助國慶假期成爲該季度出行最集中的階段；而11至12月通常是全年出行的最淡時期。

據招商證券數據，2025年1-5月，全國民航旅客週轉量同比+9.6%，較2019年同期+18%；其中，1-5月國內線民航旅客週轉量同比+4%，較2019年同期+23%；國際線持續恢復是民航需求端增長的重要動力，1-5月民航國際旅客週轉量同比+31%，較2019年同期+2%，已基本恢復至疫情前水平。

值得注意的是，2025年二季度開始，民航行業的產能利用率指標逼近歷史高峯，這與2023年以來三次裸票座收轉正的情況有所不同，顯示出市場供需關係的深刻變化。一方面，國內客座率已經超過2019年水平，幾乎處於歷史最高位，意味着航班座位的利用效率達到了前所未有的高度；另一方面，部分航司的飛機利用率不僅超過了2019年，甚至高於2010年的水平，存量產能已接近歷史上限，表明當前民航供給端的擴張空間已十分有限，供需緊平衡的特徵愈發明顯。

票價方面，在供需關係變化與政策引導的雙重作用下，呈現出穩步回升的態勢。根據航班管家，2025年前23周，國內裸票價同比-3.8%，較2019年同期-12.5%，其中Q1裸票價同比下降7.6%，主要受到春運期間高基數影響（24年春運票價絕對值水平較高），Q2以來受益於供需邊際改善、基數降低及油價下降等因素，裸票價率先企穩回升，同比增長1.4%。

2025年4月2日，中辦、國辦發佈《關於完善價格治理機制的意見》，這一政策的出臺爲民航票價的合理調整提供了制度保障，也讓2024年以來航司“增收不增利”的狀況有望得到緩解。

成本端，航油成本是航司的第一大成本項，佔整體營業成本的比重約爲30%-40%。受全球供應鏈不暢影響，供給釋放偏緊，同時隨着OPEC+組織增產的推進，油價同比有望持續下降，直接降低成本，利好需求恢復及盈利增長。

暑運已至 票價略顯溫和

當前暑運已至，回顧2016-2024年暑運，預期演繹和票價表現是影響暑運航空股的重要影響因素。歷史上航空暑期超額收益主要來自於6月暑運預期階段和暑期票價表現超預期階段。

基於這一邏輯，航司紛紛聚焦熱門旅遊航線加大運力投放，其中新疆、青海等熱門旅遊省份的航班增量預計最爲顯著。

不過，暑運首周的票價表現略顯溫和。據航班管家數據，截至7月2日，暑運預售經濟艙裸票均價爲815元，同比2024年微降0.4%，較2019年下降3.6%。對此，中泰證券分析認爲，首周票價偏弱或因暑運高峯尚未真正到來，建議持續關注後續票價走勢。

前景樂觀 機構觀點統一

結合多家券商機構來看，整體對航空板塊大多維持樂觀態度。

招商證券表示，短期來看，24年暑運旺季運力已經大幅釋放、同時票價水平較23年大幅回落，今年暑運有望實現主要收益指標的企穩回升。

中泰證券表示，長期來看，民航量價正循環效應逐步顯現，高客座率有望帶動票價持續上漲，樂觀預期持續發酵。該行看好航空淡季不淡及暑運旺季催化下的投資機會。

中信證券表示，目前油價波動已緩解，該機構預計大航3Q25或實現50~60億元利潤，創單三季度的歷史新高，票價是行業盈利修復及擴張的最後一環，在緊供給格局延續、因私出遊持續景氣的背景下，該機構看好未來兩年航司的業績表現。

華泰證券表示，往後展望，航司收益管理逐步改善，短期或將藉助暑運進一步好轉，疊加油匯或利好成本費用，我們看好航司旺季盈利表現。中期由於供應商產能未恢復、發動機檢修、在手訂單有限，航空供給或將維持較低增速，航司盈利能力有望持續提升。機場公司目前受益於流量增長和結構改善，但免稅業務仍承壓，流量對於機場盈利的貢獻力度減弱，需進一步挖掘流量變現能力，並等待估值消化。中期關注資本開支較少的機場公司，或更具有配置性價比。

長江證券認爲2025年暑運行業有望呈現量增價穩，盈利彈性顯著釋放的特徵。暑運破局時刻臨近，Q3利潤彈性釋放：2025Q3單位成本降幅領先單位收入，測算行業Q3單位毛利有望同比增加9.0%，疊加匯率中性，最終行業利潤彈性有望大幅釋放；此外，6月26日民航局召開電視電話會，專題部署民航領域綜合整治“內卷式”競爭工作，行業協同有望加強。展望後市，航空賠率具有強吸引力，多因素共振向好；供給剛性收緊，需求復甦信號鮮明；收入與成本共振，週期彈性終釋放。