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（轉自：研報虎）

乘用車出口是必然趨勢，預計未來海外成長空間仍較大。2023年我國成爲世界第一大汽車出口國，我們認爲，我國乘用車出口量快速增長是國際環境變化和我國汽車產業優勢凸顯的雙重結果。根據奇瑞汽車招股說明書測算，預計海外市場未來6年汽車銷量CAGR爲4.0%，仍有超過1000萬輛汽車的增量空間。我們認爲，中國乘用車出海未來增長空間在於市場繼續拓展和新能源車出口市佔率提升。

　　公司出口處於行業領先地位，預計未來仍將保持穩定增長，是公司盈利的重要組成部分。公司2016-2023年連續8年成爲中國車企出口銷量冠軍，2017至2024年公司海外銷量佔比由2.5%提升至25.9%。預計在出口價差下及經營管理效率提升下，海外車型盈利能力將高於國內，我們認爲，出口增長以及較高附加值車型導入將促進海外盈利能力提升，預計海外市場將成爲公司銷量及盈利的重要組成部分。市場擔心歐盟徵收電動車反補貼稅將會對公司出口造成影響，我們認爲，公司能夠通過推出混動新品彌補純電銷量缺口，預計混動新車型及拓展新區域將是主要增長點。

　　從產品出海到產業鏈出海，打造第二增長曲線。市場擔心在歐盟限制以及其他自主品牌海外佈局等影響下，公司出海將面臨較大挑戰。我們認爲，公司在出海領域仍然具備獨特競爭優勢：(1)MG在全球範圍內具備更強的品牌認知度和影響力。(2)公司是國內首家實現從產品出海到全產業鏈出海的企業，成建制、體系化的出海佈局將提升上汽在不同海外市場的落地速度、適應能力以及抗風險能力。預計公司出海仍具備較高的增長潛力，海外市場仍將成爲公司重要增長點。

　　預計上汽國際組織架構調整將提升出口盈利能力。上汽國際是公司旗下的全資子公司，此前獨立覈算。2025年公司組建“大乘用車板塊”，將乘用車公司、上汽國際、創新開發研究總院、零束科技、海外出行等整合，成立大乘用車執管會進行一體化管理。我們認爲，組織架構調整將打通部門壁壘，實現產銷研一體、國內與國際業務協同，大乘用車板塊實施整體業績考覈，有望促進海外業務運營效率提升。

盈利預測與投資建議

　　預測2025-2027年EPS分別爲0.95、1.03、1.15元，維持可比公司25年PE平均估值25倍，目標價23.75元，維持買入評級。

風險提示

　　汽車出口政策變化影響、公司改革力度低於預期、上汽自主及合資品牌銷量低於預期、汽車行業價格戰風險。

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