來源：中糧期貨研究中心

　　全球

　　貿易

　　上週，特朗普政府宣佈自8月1日起對全球170餘國實施階梯式單邊關稅（10%-70%），其核心邏輯是以“對等關稅”（Reciprocal Tariffs）爲名，依據貿易伙伴對美關稅水平設定稅率（如日韓25%、東南亞國家30%-40%、未達成協議國或達60%-70%），旨在通過極限施壓減少貿易逆差並倒逼製造業迴流。

　　然而，該政策存在三重結構性缺陷：其一，違反WTO最惠國待遇原則，歧視性稅率破壞多邊貿易規則；其二，忽視各國發展差異，剝奪發展中國家產業保護空間，加劇全球貧富分化；其三，違背比較優勢原理，例如強求咖啡進口國與生產國關稅“對等”，徒增美國消費者成本。實際影響呈現多維悖論：短期雖爲談判籌碼（如歐盟爭取10%基準稅率豁免），但可能觸發全球供應鏈“地震式”重構（企業加速向墨西哥、馬來西亞遷移），推升美國通脹（CPI預計漲1.5%）並抑制自身經濟增長（世界銀行下調全球GDP增速0.8點）；長期則加速貿易體系碎片化，誘發歐盟210億歐元反制等連鎖反應，形成美、歐、亞三極割據格局。本質上，此次關稅升級是單邊保護主義對全球經濟治理的衝擊，若8月落地，可能成爲2008年後最嚴重的貿易驅動型衰退導火索。

　　美聯儲

　　紀要

　　2025年7月10日（週四）02：00，美聯儲公佈6月FOMC貨幣政策紀要，凸顯內部分歧深化，核心矛盾聚焦於關稅通脹影響的持續性及降息時點選擇。

　　一是，預期分歧凸顯，多數官員認爲特朗普政府擴大的關稅政策（如對金磚國家10%關稅）可能引發“更持久的通脹壓力”，而少數官員（如理事沃勒和副主席鮑曼）堅持其影響僅爲“一次性價格衝擊”，不影響長期預期。這一分歧直接映射到利率路徑上，點陣圖顯示19名官員中，10人支持年內降息至少兩次，7人主張按兵不動，2人支持降息一次。對於7月行動，僅“少數與會者”明確支持降息，多數強調經濟“穩健”和失業率“低位”爲觀望提供空間，呼籲依賴數據謹慎決策。

　　二是，政策複雜性因政治干預顯著提升。紀要多次指出，關稅傳導路徑、貿易談判結果及移民監管政策變革，使通脹影響的“時機、規模和持續性難以評估”，加劇經濟前景不確定性。儘管鮑威爾7月1日在葡萄牙論壇坦言“若非關稅，今年本可能降息”，但他同時強調政策需“完全非政治化”，並明確7月行動需依據關鍵數據（如7月15日CPI）。然而，政治壓力持續施壓，特朗普公開要求“利率降至1%”並抨擊美聯儲，而沃勒與鮑曼（特朗普任命官員）近期仍主張7月降息，認爲通脹溫和且關稅影響短暫，凸顯聯儲獨立性挑戰。

　　三是，短期市場預期與長期風險出現脫節。當前期貨市場押注9月降息概率下降爲60.5%，多數官員擔憂關稅的滯後效應可能破壞通脹預期錨定，聖路易斯聯儲主席穆薩萊姆更指出其全面影響需至“2025年底或2026年初”方能明朗。若CPI超預期或貿易摩擦升級，全年不降息可能性仍存。

　　綜上所述，美聯儲在數據審慎與政治干擾的夾縫中維持觀望，9月降息爲最可能路徑，但關稅傳導效率與經濟韌性將成爲政策轉向的關鍵閾值。

　　歐洲

　　零售銷售

　　2025年7月7日（週一）17：00，歐盟統計局（Eurostat）公佈5月歐元區（20國）零售銷售月率爲-0.7%（預期-0.7%，前值由+0.1%上調至+0.3%）。數據符合預期，但銷售支出收縮幅度較大，深層次傳遞出經濟增長的動能在減弱。

　　本週重點關注

　　1）中東地區地緣風險，尤其是伊朗在遭受美國空襲之後的反應。

　　2）中東地緣風險引發的對原油供應的影響，以及這種影響在其他金融市場和後續經濟數據預期中的體現。

　　3）6月27日（週五）20：30即將公佈的美國PCE和個人收支數據。

　　4）各國和地區6月的PMI數據。

　　——節選自《宏觀週報》

　　作者簡介

　　曹姍姍

　　中糧期貨研究院 資深研究員

　　交易諮詢號：Z0013588

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責任編輯：李鐵民