（轉自：研報虎）
事件：公司2025年7月13日公告經財務部門初步測算，預計2025年半年度實現歸母淨利潤約232億元，按年增加約54%。其中，2025Q2預計實現歸母淨利潤約130億元，與2025Q1的102億元相比，按月增加約27%。預計2025年半年度歸母扣非淨利潤約215億元，按年增加約61億元，按年增加約40%。
點評：
業績：銅金量價齊升。(1)價：2025H1倫敦金現貨均價3090美元/盎司，按年+39.5%；LME銅均價9445.5美元/噸，按年+2.5%；2025Q2倫敦金現貨均價3300美元/盎司，按月+14.6%；LME銅9471美元/噸，按月+0.5%。(2)量：2025年上半年礦產銅57萬噸，按年+10%；礦產金41噸，按年+17%；礦產鋅(鉛)20萬噸，按年-9%；礦產銀223噸，按年+6%；碳酸鋰當量7315噸，按年+2961%。
業務：擬分拆境外黃金資產港股上市。公司董事會於2025年5月26日審議決定，擬將位於南美、中亞、非洲和大洋洲的八座世界級大型黃金礦山資產重組至子公司紫金黃金國際，分拆子公司紫金黃金國際有限公司至香港聯交所上市。
黃金：擬收購哈薩克RG金礦，提高公司「含金量」。2025年6月29日公司公告紫金黃金國際擬通過金哈礦業收購Cantech持有的RGG和RGP100%權益，獲得哈薩克斯坦RG金礦項目100%權益；收購對價暫定為12億美元。RGG和RGP模擬財務報告顯示2024年銷售收入4.73億美元，淨利潤2.02億美元。2022-2024年項目產金量為2、5.9和6.0噸。2024年項目礦山現金成本為796美元/盎司(不含堆浸)。項目剩餘服務年限16年(2025年至2040年)，年均產金約5.5噸。公司技術團隊預計項目採選規模可進一步優化提高。
行業：看好2025年金、銅價格繼續上行。(1)金：預計2025年央行持續增持黃金以對沖美元信用風險以及貿易摩擦、地緣政治等不確定性風險；美國仍處降息周期，ETF投資需求迴歸，繼續看好金價上行。(2)銅：短期銅價或受制於貿易衝突和銅關稅擾動，但2025年銅行業供需緊平衡格局仍在，銅價有望在國內刺激政策出台以及美國降息後逐步上行。
盈利預測、估值與評級：由於金價持續上行，我們上調公司業績，以國內金價755/770/780元/g為假設，預計2025/2026/2027年歸母淨利潤為470.6、546.5、622.1億元(較前次預測上調10.4%、7.7%、6.5%)，按年增長47%/16%/14%，當前股價對應PE為11/9/8倍，維持對公司「增持」評級。
風險提示：銅金價格下行超預期，銅金等項目建設不及預期；海外運營風險。