險資舉牌頻繁

證券市場週刊
07-16

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持續一年多的險資舉牌熱度不減,與險企希望穩定淨資產收益率、降低淨利潤波動等因素相關。因此,被投公司主要集中在銀行、交運、公用事業等盈利能力穩定、分紅率較高的行業,且港股相較A股更受青睞。

宗合/文

據統計,近10年來,保險行業出現過三輪舉牌熱,分別是2015年和2020年,2024年以來險資開啓第三輪舉牌高峯,至今熱度不減。中國保險行業協會網站顯示,截至7月3日,2025年以來險資合計舉牌19次,涉及15家上市公司,舉牌次數接近2024年全年水平。如果從2024年開始計算,險資舉牌已超30次。

新會計準則推動

2025年6月,財政部和金融監管總局發佈《關於進一步貫徹落實新保險合同會計準則的通知》,業內均預計,新會計準則執行將進一步推動險資對OCI(其他綜合收益)股票的配置。

自2023年以來,上市險企持續增加股票中FVOCI(公允價值計量且其變動計入其他綜合收益)佔比,這一舉措有助於提升其利潤表穩定性。統計表明,2024年末A股5家上市險企合計FVOCI股票佔比31.9%,較年初提升9.4個百分點。東吳證券預計2025年這一趨勢將延續,並且非上市險企在新準則切換之前需要提前調整資產配置,也將成爲推動保險資金配置紅利資產的重要力量。

國金證券也認爲,險資舉牌頻次增加,與穩定淨資產收益率、降低淨利潤波動等因素有關。新會計準則全面實施在即,長期股權投資有利於穩定淨資產收益率(ROE)。舉牌高ROE或者ROE穩定的資產有助於提升和穩定保險公司的整體ROE水平。在新會計準則下,保險公司資產端對權益市場敏感性提升,高ROE的長期股權投資資產在一定程度上也可穩定淨利潤。

東吳證券稱,險資在2025年頻頻舉牌,反映了對中國股票市場和優質中國資產的信心正在不斷提升,這些資產能持續提供穩定回報。同時,險資也爲上市公司提供了長期穩定的資金來源,有助於企業優化股權結構,爲企業的長期發展和戰略佈局提供有力的資金保障。

華泰證券分析稱,本輪舉牌的驅動因素或主要來自險資增配高息股的需求,保險公司希望通過提升股息收入來增加現金收益。

動機不同

根據保險公司是否意圖將被舉牌上市公司計入長期股權投資,華泰證券認爲舉牌可分爲兩大類,兩類舉牌中被投公司呈現不同特徵:“集中持股式”舉牌更重視股息,“長股投式”舉牌更重視ROE。

“集中持股式”舉牌是指,險資想要對標的股增加持倉和集中持股,但不是以長期股權投資爲目標。2015年以來險資的舉牌大約三分之二爲“集中持股式”,尚未達到長期股權投資的要求。在2015年、2020年和2024年以來的三次舉牌熱潮中,“集中持股式”舉牌對股息的要求逐步提升,平均上一年股息率分別約爲1.0%、3.3%、5.0%。2024年以來舉牌對股息率的要求明顯提升,背後動因在於利率下行時,保險公司需要更多的股息來支撐現金收益。被投公司主要集中在銀行、交運、公用事業等盈利能力穩定、分紅率較高的行業,且港股相較A股更受青睞,因爲港股估值較低、股息率較高,更適合作爲紅利標的長期持有。

如果險資持股達到一定比例,且能夠對被投公司產生重大影響,該投資即被記作長期股權投資。2015年以來險資舉牌中,大約三分之一爲“長股投式”舉牌。相較於單純股票投資,長期股權投資以權益法計量。由於長期股權投資的收益率與被投公司的ROE掛鉤,在“長股投式”舉牌中,保險公司一般選取ROE較高、股息率中高的公司,有利於貢獻相對穩定且較高的賬面投資收益。

最愛紅利資產

華創證券分析稱,從行業分佈來看,2025年險資舉牌主要集中在銀行股,其次是公用事業板塊,以及分別涉及傳媒、非銀、環保、交運、煤炭等板塊。

從股息率分佈來看,險資舉牌標的多數具備高股息特徵。方正證券認爲,低波紅利策略持續受市場追捧,股息率下降,但依舊能較好匹配保險資金的需求。全年來看,爲配合負債端向分紅險的轉型,資產端依舊會擇機配置高股息標的。

週期拉長來看,險資舉牌標的也是具備如此特徵。中信證券稱,2020年以來保險公司及其資管機構共舉牌58次,偏好銀行業、非銀金融和公用事業等板塊,統計被舉牌的44個樣本,舉牌對象股息率均值爲3.78%,處於較高水平。重倉股方面,選取紅利指數(000015.SH)以及港股紅利(513530.SH)成分股進行分析,其中紅利指數險企重倉股票佔比達68%,港股紅利重倉股票佔比超30%。

在這樣的考慮之下,2025年以來,險資多次舉牌銀行股,標的包括郵儲銀行招商銀行農業銀行中信銀行杭州銀行等。統計顯示,截至5月底,有7家保險公司舉牌15次,共有5家銀行被舉牌8次,舉牌次數佔比過半。

財信證券的統計,截至6月30日,銀行板塊整體市盈率(歷史TTM)7.23倍,相比A股估值折價63.41%;板塊整體市淨率0.80倍,相比A股估值折價53.84%。

因此,銀行股以低波動、高股息、低估值的特點受到險資青睞。對於險資而言,銀行股股息率優於長債收益率,估值波動可計入OCI以應對業績波動。相對來說,當前H股銀行股息率更高。同時,不排除保險公司通過股權投資ROE領先優質城農商行實現並表和銀保渠道業務協同、進一步改善業績回報的空間。

除了銀行股,業內認爲,具備政策紅利、現金流穩定性和增長確定性的行業龍頭,未來將是險資舉牌的重點。

比如,信泰人壽於7月3日通過二級市場增持華菱鋼鐵股份,累計持股比例達到5%,構成舉牌。西部證券認爲此次舉牌有兩點意圖:一是獲取長期紅利,且標的具備估值修復空間,信泰人壽在公告中表示,增持是基於對華菱鋼鐵未來發展前景的看好及其價值的認可;另外,華菱鋼鐵當前市淨率爲0.65倍,顯著低於行業平均水平,存在估值修復空間。二是提升對華菱鋼鐵的影響力,形成產業協同效應,信泰人壽的股東背景爲物產中大集團,深耕鋼鐵、有色等大宗商品市場,與華菱鋼鐵的業務存在產業協同效應。西部證券據此認爲,在新會計準則切換的背景下,險資對於穩健投資訴求提升,且伴隨央企市值考覈強化,後續險資或將通過舉牌複製“險資+低估值國企”的戰略協同模式。

東吳證券認爲,基於資產比價邏輯,港股市場的紅利資產對於內地投資者,尤其是對險資等可享受紅利稅豁免政策的機構投資者而言,具有顯著配置價值。

比如,港交所披露易數據顯示,弘康人壽保險股份有限公司於6月27日、30日連續兩個交易日增持鄭州銀行H股,持股比例從4.75%升至6.68%,觸發舉牌,成爲2024年以來險資首次舉牌的區域性銀行。

再如截至2025年3月,長城人壽持有大唐新能源股票3.61億股份,佔總股本的4.96%。國泰海通證券分析公司基本面,假設2025年新增1GW風電、2GW光伏,電價下降3分,預計扣除永續債利息後歸母淨利21.6億元。公司大量新能源補貼仍待發放,補貼彈性達1.4(應收賬款/總市值),遠超綠電行業均值0.5,若補貼發放將給公司注入大量現金流。按照分紅比例30%計算,公司當前股息率4%+,具備長期配置價值。

本文刊於07月12日出版的《證券市場週刊》

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