“誰擁有黃金，誰就制定規則。”今年4月特朗普在社交媒體上貼出的這句俗語，正在見證一場前所未有的撕裂。

中國黃金協會2024年的數據揭示了其中一角：全國黃金消費量下降9.58%，其中黃金首飾銷量暴跌24.69%，而投資性金條及金幣卻逆勢增長24.54%。2025年的當下，年輕人中流行起了貸款買金條，但對黃金的消費慾望卻在減弱，有人甚至結婚“租三金”。

被撕裂的不只是消費市場。當去年上市的“小老弟”老鋪黃金一路狂飆，市值超越“老大哥”周大福，一衆“周”字號和旁觀者們後知後覺地發現，黃金的天變了。

當“按克計價”的黃金失去吸引力，傳統金店們正被迫選擇兩條截然不同的救贖之路：向上做奢侈品，或向下做平價貨。當黃金不再好賣，金店還能賣什麼？

破防的黃金

曾幾何時，當消費賽道寒風凜冽，黃金賽道卻堅挺如金。周大福、周生生、老鳳祥等都在2023年創下了史上最佳業績。然而好景不長，2024年業績急轉直下，2025年頹勢未改。

周大福的業績崩塌來得猝不及防。

2025財年（2024年4月-2025年3月），這家擁有近百年曆史的巨頭營收下降16.8%，儘管通過“一口價”產品將毛利率拉昇550個基點至29.5%，但淨利潤仍下滑9%。更殘酷的是同店銷量數據：中國內地市場暴跌30.1%，甚至比疫情最嚴重的2020年還低24個百分點。

同樣的故事在“周字號”家族蔓延：2024年，周生生營收下降15%，淨利潤下降20%；周大生營收下滑14.73%，淨利潤下滑23.25%；老鳳祥營收下滑20.50%，淨利潤縮水11.95%；豫園股份包括老廟黃金在內的珠寶時尚板塊，營收下滑18.38%。

高金價與消費降級的雙重絞殺下，“周字號”們的傳統模式暴露出致命短板。

傳統模式下，雖然周大福很早就推出了“一口價”模式，但整體上，“周字號”們賺錢靠的是週轉和門店擴張，即將黃金從貴金屬轉化爲飾品賺取手工費，再通過不斷的渠道擴張，提升規模。

這帶來了門店低效、產品老化等一系列問題。

比如周大福，其早早就在進行門店調整，2025財年在中國內地淨關店896家，但低效門店清算的陣痛遠超預期，直營店的同店銷售持續下滑19.4%，同店銷量下滑30.1%；加盟店的同店銷售持續下滑13.9%，同店銷量下滑28.7%。

隨着結婚人數持續跳水，2024年跌至610.6萬對，以及金價的持續攀升，年輕一代的黃金消費熱情低迷。同時，產品又不值得他們單純爲設計與品牌埋單，金店們不得不推出“每克減30元”等促銷，陷入“打折—品牌貶值—客羣流失”的惡性循環。

變天的黃金市場，不得不另尋出路。

生死岔路

當“周字號”們在寒風中瑟瑟發抖時，也有一些品牌在趁此收割。

一個是去年上市後股價一路昂揚，將黃金運營成奢侈品的老鋪黃金；一個是今年6月26日成功在港股上市，靠着“貼牌”收割加盟商的週六福：兩者一上一下，演繹出黃金市場正面臨的生死岔路。

去年上市後一路開掛的老鋪黃金，展現的是一條向上的“逆行曲線”。數據顯示，2024年老鋪黃金營業收入同比增長167.5%，淨利潤暴增253.9%；門店數36家，店均營收2.3億元。近三年，其毛利率穩居40%以上，遠超一衆“周字號”。

當老鋪黃金向上締造神話時，另一批品牌正向下俯身尋找生存空間。

今年6月正式登上港交所的週六福，在毛利率上的表現同樣驚人，那就是加盟收入。加盟本身在黃金珠寶行業並不罕見，老鳳祥、周大生的加盟收入佔比甚至在90%、70%左右，但週六福還是將加盟玩出了“花樣”。

其加盟收入有兩種，一種是直接向加盟商銷售產品，一種是加盟商可外購產品，只需向其支付產品入網費、服務費。這樣放低身段的輕資產“貼牌”模式，給週六福帶來了驚人的利潤空間。

數據顯示，近三年，週六福的加盟模式毛利率分別爲51.8%、32.0%及33.7%，高於自營店及在線銷售渠道的毛利率。 其中，2024年僅產品入網費就收入6.46億元，毛利率99.98%；服務費1.26億元，毛利率80.7%。

去年11月登陸港交所的夢金園，走的同樣是一條向下之路。

與其他由上至下的品牌不同，夢金園從下沉市場切入，通過加盟店進駐中國三線及以下城市。數據顯示，2021-2023年其來自三線及以下市場加盟商的銷售收益合計分別爲37.0%、41.3%、41.0%。

這一路線下，夢金園走的是類似蜜雪冰城的薄利多銷與供應鏈整合路線。

一方面，2021-2024年，其毛利率雖然逐年升高，但均在7%以下，顯著低於其他品牌；另一方面，它實現了從原材料採購及提純精煉、研發、產品設計、製造到零售的一體化，是招股書或財報中爲數不多提及製造能力的。

在消費行業呈現K型分化，企業們紛紛高端、高質價比兩手抓的背景下，黃金市場也不可避免地走上了分化之路。向上，還是向下，成爲擺在它們面前的生死岔路。

黃金賣的是什麼？

在生死岔路面前，“周字號”們開始循着老鋪黃金的“老路”向上走。

一是渠道向上。

周大福關閉低效店的同時，在香港、深圳、上海等核心城市開設旗艦形象店，並計劃再開約20家；周生生表示會撤出低效三四線單一門店，開設高端或主題性門店；周大生去年淨關店98家，其中三四線及以下市場關店115家；老鳳祥將向商場店轉變。

二是產品向上。

周大福推出傳福系列、故宮系列，均創40億港元零售額，定價黃金產品佔比從7.1%躍升至19.2%；老鳳祥在提高“一口價”產品佔比的同時，玩起了二次元突圍，推出“黃金高達”“黃金聖鬥士”；周生生新增了“YUYU”系列，以鑲嵌鑽石裝飾的黃金飾品爲特色……

三是營銷向上。

周大福革新CTF Club會員計劃，推出全新會員等級制度。截至2025財年，會員規模擴展至5370萬人，內地與港澳市場約65%的銷售由現有會員貢獻。內地會員平均消費額同比增長15%，港澳地區上升17%。

其實，無論向上還是向下，本質都是當黃金作爲金屬的稀缺性在消費市場失效後，品牌在重構新的“稀缺性”。老鋪黃金、周大福等向上者致力於以設計、體驗、IP等構建稀缺性；週六福、夢金園等向下者則用渠道、價格與高質價比構建另一種稀缺。

但不管向上還是向下，它們的前路都佈滿荊棘之路。金價仍然是它們前進之路上掙不脫的枷鎖——2025財年，周大福儘管進行了一系列調整，毛利率有所提升，但最終因黃金借貸合約虧損61.8億港元。

不只是正在學習的“周字號”們，就連老鋪黃金也沒有逃脫黃金的束縛。數據顯示，2024年年末，老鋪黃金的存貨餘額爲40.88億元，而當年其淨利潤爲14.73億元。這意味着，老鋪黃金並沒有像真正的奢侈品公司那樣抗週期，還是受制於金價波動。

畢竟，黃金生意的內核在於，製造的稀缺性是否真實且可持續。

結語

隨着夢金園、週六福先後上市，豫園股份、老鋪黃金、周大福先後以增資擴股、發債等形式補充“彈藥”，一場黃金大戰在所難免。未來能存活的品牌，必須回答一個問題：你的黃金憑什麼比別人的更稀缺？

當年輕人爲聯名黃金通宵排隊，當高達迷爲愛好一擲千金，這場關於黃金稀缺性的爭奪戰，早已超越材質本身。

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